للحصول على التقرير ، يرجى تسجيل الدخول إلى Future Think Tank www.vzkoo.com.

1. التقييم النسبي وطرق التقييم المطلقة المطبقة حاليًا على صناعة الفحم

1.1 طرق التقييم الرئيسية في الداخل والخارج: التقييم النسبي والتقييم المطلق

التقييم هو أساس إدارة القيمة ، ومنطق تقييم الشركة يكمن في "القيمة التي تحدد السعر". في الوقت الحاضر ، تنقسم طرق التقييم المحلية والأجنبية للشركات المدرجة إلى فئتين ، طريقة التقييم النسبي وطريقة التقييم المطلق.

تتمثل طريقة التقييم النسبي في استخدام نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) ونسبة السعر إلى الدفتر (P / B) ومؤشرات الأسعار الأخرى للمقارنة مع الأسهم الأخرى. إذا كانت أقل من متوسط قيمة المؤشر المقابل قيم نظام المقارنة ، وسعر السهم مقوم بأقل من قيمته الحقيقية ، ومن المأمول أن يرتفع سعر السهم ، ويعيد المؤشر إلى متوسط النظام المتباين. طريقة التقييم النسبي هي طريقة التقييم الأكثر أهمية في الصين. تشمل طرق التقييم النسبي المستخدمة بشكل شائع اليوم نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) ، ونسبة السعر إلى الدفتر (P / B) ، ونسبة السعر إلى المبيعات ( P / S) ، نسبة السعر إلى الأرباح بالنسبة للربح. نسبة النمو (PEG) ، مضاعف قيمة المؤسسة (EV / EBITDA) ، وما إلى ذلك ، تتمثل المزايا الرئيسية في أنها بسيطة وسهلة الاستخدام ، ويمكن الحصول بسرعة على قيمة الأصول المقدرة ، ويؤدي أيضًا إلى مقارنة أفقية ، والمزيد من الفرص للعثور على أهداف استثمارية مقومة بأقل من قيمتها.

نسبة السعر إلى الأرباح (P / E) معادلة الحساب هي سعر السهم / ربحية السهم ، والمحددات هي سعر سهم الشركة وربحيتها. باعتبارها أكثر نماذج التقييم شيوعًا ، تتميز نسبة السعر إلى الأرباح بكونها بسيطة وسهلة الفهم ، ويمكنها ربط سعر السهم بشكل حدسي بربحية الشركة الحالية. والعيب هو أن نسبة السعر إلى الأرباح لا معنى لها عند استخدام EPS القيمة سالبة. نسبة السعر إلى الأرباح مناسبة للمؤسسات الدورية الضعيفة نسبيًا مثل صناعة الخدمات العامة وصناعة الأغذية وصناعة النقل البري ، نظرًا لأرباحها المستقرة نسبيًا ؛ يمكن استخدامها عندما تكون الشركة مربحة.

نسبة السعر إلى القيمة الدفترية (P / B) صيغة الحساب هي سعر السهم / صافي الأصول لكل سهم ، والمحددات هي سعر سهم الشركة وصافي الأصول. تتمثل ميزة نسبة السعر إلى الدفتر في أنها تشتمل على مجموعة واسعة من التطبيقات ، لأن صافي الأصول لكل سهم ثابت نسبيًا وبديهية ، ولا تزال هذه الطريقة قابلة للتطبيق على الشركات ذات الأرباح السلبية. يصعب حساب الأصول بدقة ، خاصة الأصول غير الملموسة ، وقد يكون هناك انحراف كبير بين القيمة الدفترية والقيمة السوقية عند استخدام طريقة نسبة السعر إلى الدفتر للتقييم. تناسب نسبة السعر إلى الدفتر الشركات ذات التقلبات الدورية القوية ، مثل صناعة الفحم وصناعة البتروكيماويات والصناعة المصرفية ، ولكنها ليست مناسبة للصناعات ذات التغيرات السريعة في القيمة الدفترية.

نسبة السعر إلى المبيعات (P / S) معادلة الحساب هي سعر السهم / مبيعات السهم ، والمحددات هي سعر السهم ومبيعات الشركة. نسبة السعر إلى المبيعات مناسبة للشركات التي تشهد نموًا عاليًا وغير مربحة ، وليس للشركات التي لديها تغيرات كبيرة في الأداء.

نسبة السعر إلى الأرباح إلى نسبة نمو الأرباح (PEG) صيغة الحساب هي (سعر السهم / ربحية السهم) / معدل نمو الأرباح ، وهو مناسب للشركات سريعة النمو التي تمثلها صناعة TMT ، ولكن ليس للصناعات الدورية.

مضاعف قيمة المؤسسة (EV / EBITDA) ) على أنها قيمة المؤسسة / EBITDA. ينطبق على الشركات الموجهة نحو الاستحواذ ذات رأس المال المكثف أو الشهرة الضخمة والشركات التي لديها صافي خسارة في الربح ولكن لا توجد خسارة في إجمالي الربح وأرباح التشغيل ، ولا تنطبق على الشركات التي لديها تغيرات سريعة في الأصول الثابتة.

التقييم المطلق هو الحصول على القيمة الجوهرية لسهم الشركة المدرجة من خلال تحليل تاريخ الشركة المدرجة والأساسيات الحالية والتنبؤ بالبيانات المالية التي تعكس ظروف عمل الشركة في المستقبل. تتضمن طرق التقييم المطلق الشائعة نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF) ونموذج الأرباح المخصومة (DDM).

نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF) هو لاستعادة التدفق النقدي المتوقع للمؤسسة في فترة زمنية محددة في المستقبل إلى القيمة الحالية الحالية. في الأسواق الخارجية ، عادةً ما يتم استخدام طريقة التدفق النقدي المخصوم كطريقة مفضلة لتقييم قيمة المؤسسة. الشركات المدرجة هي المعمول بها. العيب هو أنه يحتاج إلى وضع الكثير من الافتراضات حول الاتجاه المستقبلي للشركة ، وهو ذاتي للغاية ، وحساس للتغيرات في المعلمات ، ولديه تقلبات كبيرة.

نموذج خصم الأرباح (DDM) إنها مناسبة للمؤسسات ذات التشغيل المستقر وتوزيع الأرباح المستقر. ومع ذلك ، فإن نسبة توزيعات الأرباح للشركات المدرجة في بلدي ليست عالية وغير مستقرة ، لذلك من الصعب التنبؤ بمعدل نمو الأرباح ، وبالتالي فإن نموذج خصم الأرباح غير قابل للتطبيق بشكل خاص في بلدي.

1.2. طريقة التقييم النسبي المطبقة حاليًا على صناعة الفحم: نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أفضل من نسبة السعر إلى الأرباح

الطبيعة الدورية لصناعة الفحم قوية. تشير الصناعات الدورية إلى الصناعات التي ترتبط ارتباطًا وثيقًا بالتقلبات الاقتصادية المحلية والدولية ، والصناعات الدورية النموذجية هي المواد الخام السائبة. يتبع تطوير صناعة الفحم عمومًا القانونين التاليين: النمو الاقتصادي السريع - زيادة كبيرة في الطلب على الفحم - تجاوز المعروض من الفحم الطلب - ارتفاع أسعار الفحم - زيادة أرباح مؤسسة الفحم - زيادة المعروض من الفحم ، والانخفاض التدريجي للاقتصاد - انخفاض استهلاك الفحم بشكل كبير زيادة المعروض من الفحم انخفاض أسعار الفحم انخفاض أرباح مؤسسة الفحم انخفاض إمدادات الفحم. يؤثر الطلب على الفحم في اتجاه أسعار الفحم ، ويؤثر عرض الفحم على تقلبات الصناعة ، وتحت تأثير التناقض بين العرض والطلب ، يظهر تقييم صناعة الفحم تقلبات دورية.

تعتبر نسبة السعر إلى القيمة الدفترية أفضل من نسبة السعر إلى الأرباح لتحليل تقييم صناعة الفحم . أولاً ، بالنسبة للصناعات الدورية ، يتقلب صافي الربح بشكل كبير ، بينما يتقلب صافي الأصول بدرجة أقل ، وهو ما يمكن أن يعكس تقييم الشركة بدقة. ثانيًا ، نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لها نطاق تطبيق أوسع. عندما تكون صناعة الفحم في حالة ركود ، سينخفض صافي ربح الشركة بشكل حاد أو حتى يصبح سالبًا ، وتصبح نسبة السعر إلى العائد غير صالحة ، ولكن تظل نسبة السعر إلى القيمة الدفترية سارية. يتم تقييم نسبة السعر إلى الدفتر من خلال صافي الأصول في الميزانية العمومية. عندما تكون صناعة الفحم في فترة ازدهار ، سيزداد صافي الأصول ؛ عندما تكون صناعة الفحم في حالة ركود ، سينخفض صافي الأصول وفقًا لذلك ولكن لن تصبح سلبية ، ولا يزال بإمكان السوق استخدام طريقة نسبة السعر إلى الدفتر للتقييم. إن محدد نسبة السعر إلى الأرباح هو صافي ربح الشركة. عندما تكون صناعة الفحم في فترة ازدهار ، يمكن أن تعكس نسبة السعر إلى الأرباح بدقة عائد الاستثمار للمستثمرين ، ولكن عندما تكون صناعة الفحم في حالة ركود ، سيتم تخفيض صافي ربح صناعة الفحم بشكل كبير أو حتى سالب. في هذا الوقت ، سيكون تقييم نسبة السعر إلى الأرباح غير صالح ولا يمكن أن يعكس العائد الحقيقي على الاستثمار ، لذلك يمكن استخدام نسبة السعر إلى الأرباح بشكل انتقائي وفقًا لـ ربحية الصناعة.

يعتبر نموذج PB-ROE طريقة فعالة لقياس تقييم صناعة الفحم. يعكس العائد على حقوق الملكية (ROE) ربحية الشركة. فكلما زاد العائد على حقوق الملكية ، زادت ربحية الشركة ؛ وتعكس نسبة السعر إلى الدفتر (P / B) علاوة مضاعف صافي أصول الشركة . وفقًا للصيغة PB = (ROE-g) / (R-g) ، فكلما زاد العائد على حقوق الملكية ، زاد تقييم السعر إلى القيمة الدفترية ، وبالتالي يمكن أن يساعد نموذج PB-ROE المستثمرين في العثور بسرعة على الربحية النسبية في السوق قوية ، لكن صافي علاوة الأصول هو شركة صغيرة مدرجة. بالإضافة إلى ذلك ، من خلال مقارنة الصناعات المختلفة من خلال خط التوازن PB-ROE ، يمكن الحكم على ما إذا كان تقييم صناعة الفحم مقومًا بأقل من قيمته الحقيقية.

يعتبر نموذج PB-ROIC طريقة تقييم فعالة تم إثباتها في السنوات الأخيرة. العائد على رأس المال المستثمر (ROIC) بالمقارنة مع العائد على حقوق الملكية (ROE) ، يتم التخلص من تأثير الرافعة المالية ، ويمكن الحكم على مستوى التقييم بدقة.

نموذج التدفق النقدي المخصوم (DCF) يمكن إصدار حكم فعال على تقييم المخزونات الفردية في صناعة الفحم لتحليل ما إذا كان سعر السهم الحالي معقولاً.

في الوقت الحاضر ، لا تزال صناعة الفحم في دورة ازدهار ، وستستخدم هذه المقالة بشكل أساسي طريقة التقييم النسبي لنسبة السعر إلى الدفتر ونسبة السعر إلى الأرباح لتحليل تقييم صناعة الفحم والشركات التي تمثلها.

2. مقارنة تاريخية طولية: 2019 حتى الآن مشابه لأرباح عام 2012 ، لكن التقييم أكثر خصمًا

بغض النظر عن نسبة السعر إلى الدفتر أو نسبة السعر إلى الأرباح ، فإن تقييم مخزونات الفحم هو بالفعل في أدنى المستويات. يحدد الشكل أدناه بيانات نسبة السعر إلى الأرباح وبيانات نسبة السعر إلى الدفتر الخاصة بصناعة تعدين الفحم في شنوان في السنوات الـ 17 الماضية من 2 يناير 2003 إلى 24 مارس 2020. في 24 مارس 2020 ، كانت نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم 0.89 مرة. بالنظر إلى البيانات المتعلقة بنسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم في عام 2017 ، فإن متوسط نسبة السعر إلى الدفتر هو 2.64 مرة ، وهو أعلى بنسبة 196.5 من نسبة السعر إلى الدفتر الحالية ؛ متوسط السعر- كانت النسبة إلى الدفتر 2.13 مرة ، وهي أعلى بنسبة 139.2 من نسبة السعر إلى الدفتر الحالية ؛ وكانت أعلى قيمة 11.32 مرة ، والتي ظهرت في 16 أكتوبر 2007 ، والتي كانت أعلى بنسبة 1171.9 من النسبة الحالية للسعر الكتابي. ؛ أدنى قيمة كانت 0.86 مرة ، والتي ظهرت في 23 مارس 2020 ، والتي كانت أقل بنسبة 3.4 من نسبة السعر الدفترية الحالية. النسبة الحالية لسعر الفحم إلى القيمة الدفترية أقل بنسبة 66.3 من متوسط نسبة السعر إلى الدفتر ، وهي أكثر من ضعف المسافة من المتوسط التاريخي ، ولكن فقط 0.03 من أدنى مستوى تاريخي. وهبطت إلى قاع التاريخ.

من حيث نسبة السعر إلى الأرباح ، في 24 مارس 2020 ، كانت نسبة السعر إلى الأرباح في صناعة الفحم 8.45 مرة. متوسط نسبة السعر إلى الربح 25.21 مرة ، 198.4 أعلى من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية ؛ متوسط نسبة السعر إلى الأرباح 18.87 مرة ، 123.3 أعلى من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية ؛ أعلى نسبة السعر إلى الربح هي 97.02 مرات ، التي ظهرت في 25 أكتوبر 2016 ، أعلى بنسبة 1048.2 من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية ؛ أدنى قيمة هي 7.08 مرة ، والتي ظهرت في 15 نوفمبر 2005 ، وهي أقل بنسبة 16.2 من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية. نسبة سعر الفحم الحالي إلى الأرباح ومتوسط نسبة السعر إلى الأرباح بسعر مخفض يبلغ 66.5 ، وأكثر من ضعف المسافة من متوسط نسبة السعر إلى الأرباح ، وأكثر من ضعف المسافة من المتوسط ، وهو 1.37 فقط مقارنة مع الانخفاض التاريخي. القيم أيضًا في أدنى مستوياتها التاريخية.

2.1 يمكن تقسيم تطوير صناعة الفحم إلى ثلاث مراحل ازدهار ومرحلتي ركود

من خلال تحليل الاتجاهات التاريخية لنسبة السعر إلى الأرباح في صناعة الفحم في بلدي ، ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية والعائد على حقوق الملكية من 2000 إلى 2019 ، يمكننا تقسيم صناعة الفحم في الصين إلى ثلاث مراحل ازدهار ومرحلتين من الركود منذ القرن الحادي والعشرين:

مرحلة الازدهار الأولى (2000-2007): من منظور كلي ، بعد انضمام الصين إلى منظمة التجارة العالمية في عام 2001 ، تطور الاقتصاد بسرعة. تجاوز متوسط معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي السنوي من 2000 إلى 200710 ، وظل معدل نمو القيمة المضافة الصناعية أعلى من 15 . دفع الطلب ازدهار صناعة الفحم. من وجهة نظر مجهرية ، كان سعر الفحم في ارتفاع مستمر ، حيث وصل إلى أعلى مستوى تاريخي في نهاية عام 2007.

مرحلة الكساد الأولى (مارس 2008-2009): من منظور كلي ، من عام 2008 إلى عام 2009 ، تأثر اقتصاد بلادي بأزمة الرهن العقاري في الولايات المتحدة في عام 2007 والأزمة المالية العالمية في عام 2008 ، وانخفض معدل النمو الاقتصادي. مقارنة بـ 12.7 في عام 2006 و 14.2 في عام 2007 ، كان هناك انخفاض كبير.كانت القيمة المضافة الصناعية المتراكمة -2.9 على أساس سنوي في يناير 2009. انخفض الطلب في السوق وحدث فائض في المعروض من صناعة الفحم. تأثر تقييم مخزون الفحم في عام 2008 بالتراجع في البيئة الاقتصادية العامة ، وانخفض التقييم بشكل حاد. بالنظر إلى المستوى الجزئي ، انخفضت أسعار الفحم بسرعة في عام 2008 ، مما أدى إلى خفض العائد على حقوق المساهمين لصناعة الفحم في عام 2009.

مرحلة الازدهار الثانية (أبريل 2009-2011): من منظور كلي ، بدأ الاقتصاد في التعافي خلال هذه المرحلة ، حيث بلغ متوسط معدل النمو السنوي للناتج المحلي الإجمالي في السنوات الثلاث من 2009 إلى 20119.9 ، وعاد معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى سرعة عالية تقارب 10. من المستوى الجزئي ، أدى إنشاء البنية التحتية والازدهار في سوق العقارات خلال هذه الفترة إلى تعزيز الطلب على الفحم ، ودخلت صناعة الفحم مرحلة ازدهار العرض والطلب. في عام 2011 ، وصل سعر الفحم إلى أعلى مستوى له على الإطلاق عند 818.9 يوان / طن ، ووصل العائد على حقوق المساهمين لصناعة الفحم أيضًا إلى 20.07 في نفس العام ، وهو في الأساس نفس الارتفاع التاريخي البالغ 22.2 في عام 2008. بلغ إنتاج الفحم 3.43 مليار طن في عام 2010 ، بزيادة سنوية قدرها 10 ؛ في عام 2011 ، وصل إلى 3.76 مليار طن ، بزيادة سنوية قدرها 9.8 ، أعلى بكثير من 4.8 في 2012 و 0.7 في عام 2013 ، يُظهر صناعة الفحم خلال هذه الفترة.ومع ذلك ، فإنه يشير أيضًا إلى أن الطاقة الإنتاجية لصناعة الفحم سوف تزداد سخونة في عام 2011 ، وسيبدأ اختلال التوازن بين العرض والطلب ، وستدخل صناعة الفحم مرحلة ركود جديدة.

المرحلة الثانية من الكساد (2012-2015): من منظور كلي ، ازداد الضغط النزولي على الاقتصاد في هذه المرحلة ، وانخفض معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي إلى متوسط معدل سنوي يبلغ حوالي 7 ، وغالبًا ما انخفض مؤشر مديري المشتريات التصنيعي إلى ما دون خط 50 للازدهار والانحدار ، و ضعف الطلب في السوق. من المستوى الجزئي ، هذه المرحلة في خضم صناعة الفحم في بلدي. تسبب عدم التوافق بين العرض والطلب في انخفاض سعر الفحم ، حيث وصل إلى أدنى مستوى تاريخي له عند 414 يوانًا / طنًا في عام 2015 ، وكان العائد على حقوق المساهمين في الصناعة 0.19 فقط. لكن عام 2015 كان عامًا خاصًا ، فقد زادت كل من نسبة السعر إلى الأرباح ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم. وارتفعت نسبة السعر إلى الأرباح من 17.71 في عام 2014 إلى 45.82 ، وارتفع السعر إلى - ارتفعت نسبة الكتاب من 1.19 في عام 2014 إلى 1.7. والسبب الرئيسي هو أن سوق الأسهم الصينية بأكمله كان في مرحلة سوق صاعدة في عام 2015 ، حيث كانت نسبة السعر إلى الأرباح ونسبة السعر إلى الدفتر هي الأعلى في السنوات العشر الماضية. كما عزز التقييم المرتفع للسوق الأوسع تقييم صناعة الفحم ، لكن الانكماش في أساسيات الصناعة لا يزال يحدد أن صناعة الفحم ستكون في مرحلة الكساد في عام 2015.

مرحلة الازدهار الثالثة (2016 إلى الوقت الحاضر): من منظور كلي ، ازداد الضغط النزولي على الاقتصاد في هذه المرحلة ، وقد أدى النمو الاقتصادي الصيني إلى تغيير التأثيرات. ومع ذلك ، فإن الضغط النزولي على الاقتصاد لم يكن له تأثير سلبي على ربحية صناعة الفحم ، بل على العكس ، تحولت صناعة الفحم من الكساد إلى الازدهار في هذه المرحلة. من وجهة نظر مجهرية ، حققت الإصلاحات الهيكلية لجانب العرض المطبقة في صناعة الفحم منذ عام 2016 نتائج ملحوظة ، وكان تأثير "خفض الطاقة الزائدة" ملحوظًا .649 يوانًا / طنًا سنويًا. انتعش إنتاج الفحم الخام من نقطة منخفضة في عام 2016 ، ليصل إلى 3.68 مليار طن في عام 2018 ، بزيادة سنوية قدرها 4.5. في عام 2018 ، ارتفع صافي الربح إلى 86.8 مليار يوان ، والذي كان قريبًا بشكل أساسي من أعلى مستوى تاريخي بلغ 92.5 مليار يوان في عام 2011 ؛ مقارنة بعام 2018 ، زاد إنتاج الفحم في عام 2019 بنسبة 1.7 على أساس سنوي إلى 3.75 مليار طن ، لكن أسعار الفحم انخفضت بشكل طفيف ، بمتوسط سعر سنوي يبلغ 588 يوانًا. كان العائد على حقوق الملكية وصافي الربح في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2019 في الأساس نفس الفترة من عام 2018 ، ولكن بسبب انخفاض أسعار الفحم ، من المتوقع أن يكون العائد على حقوق الملكية في عام 201911.67 ، وسيكون إجمالي صافي الربح 86 مليار يوان لا تزال في فترة ازدهار الصناعة. ومع ذلك ، في هذه المرحلة ، فإن نسبة السعر إلى الأرباح ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم هي في الأساس نفس الانخفاض التاريخي ، مما يشير إلى أن تقييم صناعة الفحم عند مستوى منخفض وبخصم كبير في السياق من التحسن الكبير في الأرباح من 2017 إلى 2019 ، وينحرف العائد على حقوق الملكية عن التقييم. كان سعر الفحم في الفترة من يناير إلى فبراير 2020 هو نفسه سعره في الربعين الثالث والرابع من عام 2019 ، لكن نسبة السعر إلى الأرباح ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم لا تزال منخفضة ، مما يشير إلى أن صناعة الفحم الحالية لا يزال لديه فرص لإصلاح التقييم.

2.2 مستوى الربح في 2019 مشابه لمستوى عام 2012 وتقييم صناعة الفحم متدني وهناك خصم

يتشابه عامي 2019 و 2012 في أساسيات الصناعة : من خلال تحليل مرحلي لنسبة السعر إلى الربحية في صناعة الفحم ، ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية وعائد حقوق الملكية منذ القرن الحادي والعشرين ، يمكننا أن نجد أن عامي 2019 و 2012 متشابهان للغاية من حيث أساسيات الصناعة. خلال هاتين الفترتين ، سواء بالنظر إلى معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي وتطوير التصنيع الصناعي من منظور كلي ، أو النظر في العرض والطلب في صناعة الفحم من منظور جزئي ، أو تحليل ربحية شركات الفحم المدرجة ، فهما متشابهان للغاية. بالإضافة إلى ذلك ، كان عام 2012 في بداية ركود في صناعة الفحم ، وأدى تصحيح أسعار الفحم في عام 2019 إلى انخفاض في الأرباح مقارنة بعام 2018 ، والذي كان له أيضًا قواسم مشتركة. في عام 2012 ، بلغ صافي ربح صناعة الفحم 85 مليار يوان ، وكان العائد على حقوق المساهمين 16.07 ؛ وبلغ صافي الربح المتوقع في عام 201986 مليار يوان ، وكان من المتوقع أن يكون العائد على حقوق المساهمين 11.67 ، وكانت الربحية هي نفسها بشكل أساسي مثل ذلك في عام 2012. ومع ذلك ، هناك فجوة كبيرة بين مستويات التقييم الصناعي في المرحلتين. نطاق نسبة السعر إلى الأرباح في عام 2012 هو 12.63-18.0 ، والمتوسط السنوي هو 15.18 ، ونطاق نسبة دفتر الأسعار هو 1.75-3.09 ، والمعدل السنوي متوسط القيمة 2.45 ؛ نطاق نسبة السعر إلى الأرباح في عام 2019 هو 9.06-13.14 ، ومتوسط القيمة السنوي 10.53 ، ونطاق نسبة السعر إلى الدفتر هو 0.95-1.38 ، ومتوسط القيمة السنوي 1.11 ، مما يدل على أن تقييم صناعة الفحم في عام 2019 مخفض للغاية.

2.2.1 التحليل الكلي لعامي 2019 و 2012 تشابه: تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي ، وتراجع السوق الصناعية

تباطؤ نمو الناتج المحلي الإجمالي: يعتبر الفحم أهم جزء في هيكل الطاقة في الصين ، حيث يمثل حوالي 60 من استهلاك الطاقة الأولية في الصين ، وتحدد الطبيعة الدورية القوية لصناعة الفحم أن لها تأثيرًا رئيسيًا على الاقتصاد الكلي. من منظور نمو الناتج المحلي الإجمالي ، واجه هذان العامان ضغوط الانكماش الاقتصادي ، وتباطأ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي تدريجياً. بلغ معدل النمو الاقتصادي في عام 20127.9 ، وهو انخفاض كبير مقارنة بمعدل النمو البالغ 10 في السنوات العشر الماضية ، والسبب الرئيسي هو أن نموذج النمو الاقتصادي الواسع في الفترة السابقة جعل مشكلة الهيكل الاقتصادي بارزة تدريجياً. بلغ معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 20196.1 انخفاضًا من 6.8 في عام 2017 و 6.6 في عام 2018. ويواجه الناتج المحلي الإجمالي ضغوطًا هبوطية.وتشمل الأسباب الرئيسية للانكماش الاقتصادي في هذه المرحلة التباطؤ الاقتصادي العالمي والاحتكاك التجاري بين الصين والولايات المتحدة ضعف الطلب الخارجي.

الانكماش الصناعي: من منظور السوق الصناعي ، لم يكن السوق الصناعي مزدهرًا للغاية خلال العامين الماضيين ، فقد بلغ معدل نمو القيمة المضافة الصناعية في عام 201210 ، وهو انخفاض كبير مقارنة بـ 15.7 في عام 2010 و 13.9 في عام 2010. 2011. في عام 2019 ، بلغ معدل نمو القيمة المضافة الصناعية 5.7 ، وتراجع معدل النمو بشكل أكبر. في عام 2012 ، كان هناك شهرين عندما كان مؤشر مديري المشتريات أقل من خط 50 للازدهار والانحدار ، وهي المرة الأولى منذ الأزمة المالية لعام 2008 التي كان مؤشر مديري المشتريات تحت خط الازدهار والانحدار ؛ أقل من 50 ، يشير ذلك إلى أن كان السوق الصناعي بطيئًا في كلا العامين.

2.2.2 التحليل الجزئي لعامي 2019 و 2012 التشابه: إمداد الفحم فضفاض ، والأسعار في اتجاه هبوطي

جانب إمدادات الفحم كله فضفاض: في عام 2012 ، بلغ إنتاج الفحم الخام 3.945 مليار طن ، بزيادة قدرها 4.8 على أساس سنوي ؛ وبلغ الإنتاج في عام 20193.745 مليار طن ، بزيادة قدرها 1.7 على أساس سنوي. وزاد إنتاج الفحم بشكل طفيف في كليهما. وكان جانب العرض فضفاضًا. في عام 2012 ، اقترب إنتاج الفحم من مستوى قياسي ، وبدأت الطاقة الزائدة في الظهور. في عام 2019 ، مع النتائج الأولية للإصلاح الهيكلي لجانب العرض لصناعة الفحم ، أكملت الصناعة التخلص من الطاقة الإنتاجية القديمة وتحسين هيكل الصناعة. كما أن جانب العرض أكثر مرونة قليلاً ، وجانب العرض من صناعة الفحم في العامين متشابهة.

تتجه أسعار الفحم إلى الانخفاض ولكنها تظل مرتفعة لضمان الربحية: بلغ متوسط سعر الفحم في عام 2012707.3 يوان / طن ، بانخفاض سنوي قدره 13.6 ؛ وفي عام 2019 ، كان متوسط سعر الفحم 587.7 يوان / طن ، بانخفاض 9.5 على أساس سنوي. في اتجاه تنازلي في كلا العامين. في عام 2012 ، بدأت بالفعل مشكلة الطاقة الزائدة في صناعة الفحم في الظهور ، مما تسبب في انخفاض سعر الفحم من أعلى نقطة في عام 2011 ، لكنه ظل مرتفعًا في ذلك الوقت ولم ينخفض بعد إلى القاع ، وبالتالي فإن الربح لا يزال مضمونًا. في عام 2019 ، بدأت أسعار الفحم في التعافي من النصف الثاني من العام ، وكان متوسط السعر السنوي أيضًا أقل من أعلى نقطة في 2018 ، لذلك أظهرت أسعار الفحم اتجاهاً تنازلياً في كلا العامين.

2.2.3 التحليل الجزئي لعامي 2019 و 2012 التشابه: ضعف معدل نمو الطلب على الفحم

يشمل جانب الطلب في صناعة الفحم بشكل أساسي أربع صناعات رئيسية هي الطاقة الحرارية والصلب والأسمنت والصناعات الكيماوية. وعلى وجه الخصوص ، ستحدد التغييرات في إنتاج الطاقة الحرارية وصناعات الصلب والأسمنت الطلب مباشرة على الفحم. في عام 2012 ، كانت معدلات النمو السنوية للطاقة الحرارية وإنتاج الصلب الخام والأسمنت -0.7 و 4.9 و 5.9 على التوالي. كانت معدلات النمو السنوية للطاقة الحرارية ، والصلب الخام ، والإسمنت في عام 20193.7 و 7.3 و 7.1 على التوالي ، لكن ناتج الطاقة الحرارية ، الذي يمثل على أفضل وجه الحيوية الاقتصادية لمختلف صناعات الفحم النهائية ، نما بمعدل سنوي متوسط قدره 6.5 في 2017-2018 ، مما يشير إلى أنه في عام 2019 أظهر معدل النمو السنوي لإنتاج الطاقة الحرارية أيضًا اتجاهًا هبوطيًا ، وأظهر معدل نمو الطلب على الفحم في كلا العامين اتجاهاً ضعيفاً.

2.2.4. المقارنة الرأسية لعامي 2019 و 2012: مقارنة بالسوق الأوسع ، تحقق صناعة الفحم ربحًا جيدًا في عام 2019 ، لكن خصم التقييم كبير

مقارنة طولية بين صناعة الفحم والسوق الأوسع في 2019 و 2012: في عام 2012 ، كانت صناعة الفحم ROE / A-share ROE 1.2 ؛ صناعة الفحم P / B / Wonder All-A P / B كانت 1.34 ؛ صناعة الفحم P / E / Wonder All-A P / E كان 1.10. يظهر أن في عام 2012 ربحية الفحم أفضل من السوق ، والتقييم أعلى من السوق.لا يوجد خصم في تقييم صناعة الفحم ، والسوق متفائل بصناعة الفحم . في عام 2019 ، بلغ معدل العائد على حقوق المساهمين في صناعة الفحم 1.31 ؛ وبلغت نسبة الربح / الخسارة / الجرح All-A P / B في صناعة الفحم 0.62 ؛ تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح في صناعة الفحم ونسبة السعر إلى الأرباح لشركة Wind All A 0.60 على التوالي ، مما يشير إلى أن قطاع الفحم يتمتع بربحية أقوى وله خصم في التقييم.

تعتبر أساسيات الصناعة بشكل عام أفضل في عام 2019 مما كانت عليه في عام 2012 ، ولكن التقييمات أقل: بشكل عام ، من المنظور الكلي والجزئي ، تتشابه أرباح الصناعة الإجمالية في عامي 2019 و 2012 ، لكن أساسيات الصناعة في عام 2019 أفضل بالمقارنة. السبب الرئيسي هو أن الإصلاح الهيكلي لجانب العرض الذي بدأ في عام 2016 قد أزال عددًا كبيرًا من الطاقة الإنتاجية القديمة وحسن توازن العرض والطلب في صناعة الفحم ؛ يتركز تركيز الصناعة في الشركات الرائدة في شانشي وشنشي و منغوليا ، التي تجعل الهيكل الصناعي أكثر اكتمالًا ، لذلك من المتفائل تقدير إمكانية استمرار ربحية الصناعة ، وسيظل العائد على حقوق الملكية عند المستوى الحالي. في عامي 2019 و 2012 ، كان العائد على حقوق الملكية لصناعة الفحم أعلى من إجمالي عائد حقوق الملكية للسوق الأوسع ، ومع ذلك ، كانت نسبة السعر إلى الأرباح ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم في عام 2012 أعلى من السوق الأوسع. في إطار الفرضية ، هناك خصم تقييم في صناعة الفحم الحالية.

2.3. ارتفع العائد على حقوق المساهمين في صناعة الفحم إلى مستوى تاريخي مرتفع ، لكن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لا تزال منخفضة بشكل تاريخي

كما ذكر أعلاه ، فإن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية هي أكثر ملاءمة لتقييم الصناعة الدورية مثل الفحم من نسبة السعر إلى الأرباح. وتشمل الأسباب الرئيسية أن المؤشر الأساسي في نسبة السعر إلى الدفتر ، صافي الأصول ، يتقلب أقل من صافي الربح مع الصناعة والدورات الاقتصادية ؛ النسبة الصافية قابلة للتطبيق أكثر من نسبة السعر إلى الأرباح. في أسواق رأس المال المحلية والأجنبية ، هناك نوعان من مؤشرات التقييم الأكثر فاعلية لصناعة الفحم ، PB-ROE و PB-ROIC.

في عام 2019 ، دخلت صناعة الفحم مرحلة "عائد على حقوق الملكية ، وعائد على الاستثمار ، ومضاعف ربح منخفض" ، وكان أداء الربح والتقييم رائعًا: في عام 2019 ، كانت كل من محافظ PB-ROE و PB-ROIC أقل من خط التوازن ، ويتم تداول أسهم الفحم حاليًا بسعر مخفض. من خلال تحليل الانحدار لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية والعائد على حقوق الملكية والعائد على رأس المال في صناعة تعدين الفحم في بلدي من 2010 إلى 2019 ، حصلنا على خط الاتجاه والتوازن لمزيج من PB-ROE و PB-ROIC في السنوات العشر الماضية ومن هذا يمكن استخلاص الاستنتاجات التالية. أولاً ، لمدة ثلاث سنوات متتالية من 2017 إلى 2019 ، كانت محافظ PB-ROE و PB-ROIC أقل من خط التوازن ، وهي في مرحلة محفظة "ROE المرتفعة ، ROIC ، P / B منخفضة". ثانيًا ، وفقًا لمعادلة خط التوازن في تحليل الانحدار PB-ROE ، يجب أن تكون نسبة السعر إلى القيمة الدفترية المقابلة لعائد حقوق الملكية البالغ 11.67 في عام 20192.04 ، لكنها كانت في الواقع 1.11 فقط ، وهو تقدير أقل من 45.7 ؛ وفقًا لذلك. إلى معادلة خط التوازن لـ PB-ROIC ، 2019 يجب أن تكون نسبة السعر إلى الدفتر السنوية 2.68 ، أي 58.4 مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية.

2.4. انتعش صافي ربح صناعة الفحم إلى مستوى مرتفع ، لكن نسبة السعر إلى الأرباح لا تزال عند مستوى منخفض تاريخيًا

صافي ربح صناعة الفحم الحالي عند مستوى مرتفع: كما ذكرنا سابقًا ، 2019 هي فترة الازدهار الثالثة لصناعة الفحم ، كما انتعش صافي ربح الصناعة أيضًا من أدنى نقطة في عام 2016. بلغ صافي ربح صناعة الفحم في السنوات الثلاث من 2017 إلى 201981.8 مليار يوان و 86.8 مليار يوان و 86 مليار يوان على التوالي. مقارنة بـ 1.195 مليار يوان و 29.768 مليار يوان في 2015-2016 ، كانت هناك زيادة كبيرة ، وكان يقترب من 92.6 مليار يوان في عام 2011. أعلى نقطة في صافي الربح. وظل صافي أرباح صناعة الفحم مستقرًا عند أكثر من 80 مليار يوان لمدة ثلاث سنوات ، مما يشير إلى أن صافي الربح الحالي لصناعة الفحم عند مستوى مرتفع ولا يزال مستقرًا.

صناعة الفحم الحالية مربحة ، لكن نسبة السعر إلى الأرباح مقومة بأقل من قيمتها: اعتبارًا من 31 ديسمبر 2019 ، كان متوسط نسبة السعر إلى الأرباح للربع الرابع 2019 هو 9.02. بالاقتران مع التاريخ ، يمكن أن نجد أن صافي ربح صناعة الفحم في الربع الرابع من كل عام سينخفض بشكل كبير. لذلك ، من المفترض أن صافي ربح 2019Q4 هو نفس ربح 2018Q4 عند 14.77 مليار يوان ، وبلغ صافي أرباح الربع الثاني 2012 و 2012 Q315.35 مليار يوان و 13.97 مليار يوان على التوالي ، لكن نسب السعر والأرباح كانت 15.6 و 13.1 ، والتي كانت كبيرة أعلى من نسبة السعر إلى الأرباح في الربع الرابع لعام 2019 ، مما يشير إلى أن صناعة الفحم الحالية لديها نسبة سعر إلى ربح ربع سنوية قريبة من صافي الربح السابق.على الجانب المنخفض ، هناك خصم تقييم.

2.5 المقارنة الرأسية للشركات المدرجة الكبرى: عادت العائد على حقوق الملكية إلى مستوى مرتفع ، لكن العديد من الشركات كسرت صافيها

عاد العائد على حقوق الملكية للشركات المدرجة الرئيسية إلى أعلى مستوياته على الإطلاق: من خلال اختيار 10 شركات رئيسية مدرجة في صناعة الفحم ، يمكننا الحكم على تقييم صناعة الفحم والأسهم الفردية بناءً على اتجاهات العائد على حقوق الملكية ، ونسبة السعر إلى الدفتر ، ونسبة السعر إلى الأرباح على مدى السنوات العشر الماضية. من خلال تحديد عائد حقوق الملكية السنوي للشركات المدرجة في الأرباع الثلاثة الأولى من عام 2019 ، كان متوسط العائد على حقوق المساهمين لشركات الفحم العشر في عام 2019 هو 13.76 ، وكان أعلى مستوى هو Huaibei Mining ، وكان العائد على الأسهم 22.06 ، والأدنى هو China Coal Energy ، والتي كان 5.32. بمقارنة عائد حقوق الملكية لعشر شركات مدرجة عموديًا ، مقارنة بسنوات الدورة الصناعية السابقة ، فإن متوسط العائد على حقوق المساهمين في 2019 هو الأقرب إلى متوسط عائد حقوق الملكية البالغ 14.49 في عام 2012 ، وهو أقل بنسبة 0.73 عن عام 2012 ؛ 21.8 لا يزال بعيد المنال. بالمقارنة مع 2017-2018 في نفس الفترة ، يمكن العثور على أن متوسط العائد على حقوق المساهمين البالغ 13.76 في 2019 هو في الأساس نفس معدل 13.67 في 2017 و 14.66 في 2018 ، مما يشير إلى أن صناعة الفحم تتمتع بربحية مستقرة ومضمونة في السنوات الثلاث الماضية ، ولديه الدافع للحفاظ عليه.

تقييمات كبرى الشركات المدرجة في الحضيض والتقييمات مقومة بأقل من قيمتها: في عام 2019 ، كان متوسط نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لـ 10 شركات مدرجة 0.99 ، وحطمت 7 شركات من 10 شركات مدرجة صافي القيمة ، والتي كانت أدنى قيمة في السنوات العشر الماضية باستثناء عام 2018 ؛ كان متوسط نسبة السعر إلى الأرباح. 8.15 ، أدنى قيمة في 10 سنوات. مقارنة بعام 2012 ، عندما كان العائد على حقوق الملكية هو الأقرب ، كان متوسط نسبة السعر إلى الدفتر 2.23 وكان متوسط نسبة السعر إلى الأرباح 23.07. بلغت نسبة السعر إلى الدفتر ونسبة السعر إلى الأرباح في عام 201955.6 و أقل بنسبة 64.7 من مثيلاتها في عام 2012 ، مما يشير إلى وجود خصم على التقييم لشركات صناعة الفحم في عام 2019. وقد تم التقليل من أهمية ظاهرة نسبة السعر إلى الأرباح ونسبة السعر إلى القيمة الدفترية.

3. مقارنة الصناعة الأفقية: بالمقارنة مع الصناعات الدورية والصناعات الدفاعية وشركات الفحم الخارجية ، فإن تقييم صناعة الفحم يكون أكثر خصمًا

3.1 مقارنة مع الصناعات الأخرى ذات المشاركة A ، فإن صناعة الفحم مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية

تكون صناعة الفحم في مرحلة الجمع بين "عائد على حقوق المساهمين ، ومضاعف العائد إلى الأرباح ، ومكافآت الربح / الخسارة": من منظور نسبة السعر إلى العائد ، فإن نسبة السعر إلى الربحية الحالية لصناعة الفحم البالغة 7.44 تحتل المرتبة الثانية بعد الأخيرة بين الصناعات الستين المختارة ، وهي أعلى فقط من الصناعة المصرفية ، التي تبلغ نسبة السعر إلى الربحية 5.9. ويصنف العائد على حقوق الملكية بنسبة 11.4 في المرتبة 12 من بين جميع الصناعات الـ 56 ، وأداء أرباحها أفضل من أداء معظم الصناعات ، وهو مزيج نموذجي من "عائد حقوق ملكية مرتفع ، ومضاعف ربحي منخفض". من منظور نسبة السعر إلى الدفتر ، نختار نسبة السعر إلى الدفتر الحالية (PB-LF) و ROE-TTM لصناعة الفحم في سوق الأسهم A والصناعات الأخرى البالغ عددها 63 ، ونستخدم تحليل الانحدار من أجل الحكم على تقييم صناعة الفحم في السوق بأكملها. من خلال تحليل الانحدار ، يمكننا أن نجد أن صناعة الفحم أقل من خط توازن PB-ROE وبعيدًا عن خط التوازن ، مما يثبت أن صناعة الفحم في مزيج من "عائد حقوق ملكية مرتفع ، وانخفاض P / B" ، وهناك هي مخاطر مقدرة مقارنة بالصناعات الأخرى. خصم القيمة. وفقًا لعلاقة تركيب PB-ROE على مستوى الصناعة ، يجب أن تتوافق نسبة 11.4 ROE الخاصة بصناعة الفحم مع نسبة السعر إلى الدفتر البالغة 2.6 ، ولكن نسبة السعر إلى الدفتر الفعلية الحالية هي 0.86 فقط ، والقيمة الحالية يتم تقييم نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم بخصم 67 ، وهناك فرصة لإصلاح التقييم مقارنة بالصناعات الأخرى.

3.2. المقارنة الأفقية لصناعة النفط والغاز: استرداد قيمة صناعة الفحم أبطأ من ذلك في صناعة النفط والغاز

3.2.1. التغيرات في أرباح صناعات الفحم والنفط والغاز متشابهة. في السنوات الأخيرة ، كان ربح صناعة الفحم أفضل من أرباح صناعة النفط والغاز

صافي الربح وعائد حقوق الملكية لصناعات الفحم والنفط والغاز الطبيعي متماثلان ، والربح الإجمالي لصناعة الفحم أفضل من صناعة النفط والغاز: الفحم والنفط والغاز الطبيعي هي أهم ثلاثة مصادر للطاقة في العالم ، حيث تمثل أكثر من 85 من إجمالي استهلاك الطاقة العالمي. في عام 2018 ، استحوذ استهلاك الطاقة العالمي من النفط والفحم والغاز الطبيعي واستهلاك الطاقة الأخرى على 34 و 28 و 23 و 15 على التوالي. في هيكل الطاقة في بلدي ، مثل النفط والفحم والغاز الطبيعي واستهلاك الطاقة الأخرى 66 و 19.1 و 5.9 و 7 على التوالي. صناعة الفحم وصناعة النفط والغاز كلاهما صناعات دورية ، والتي تتغير باستمرار مع التقلبات الاقتصادية ، وبالتالي فإن صافي الربح وعائد حقوق الملكية يزيد وينخفض في هاتين الصناعتين متسقين. منذ بدء الدورة الصناعية الجديدة في عام 2016 ، ارتفع صافي ربح صناعة الفحم من قيمة منخفضة بلغت 29.77 مليار يوان في عام 2016 إلى 86.83 مليار يوان في عام 2018 ، بزيادة قدرها 191.7 ، ومن المتوقع أن يصل صافي الربح في عام 2019 إلى تصل إلى 86 مليار يوان. ارتفع صافي ربح صناعة النفط والغاز من أدنى قيمة بقيمة 64.855 مليار يوان في عام 2016 إلى 125.463 مليار يوان في عام 2018 ، بزيادة قدرها 93 ، لكن صافي الربح في عام 2019 قد ينخفض إلى ما يقرب من 88.13 مليار يوان. ارتفع العائد على حقوق الملكية لصناعة الفحم من 4.65 في 2016 إلى 11.94 في 2018 ، وبلغ العائد المتوقع على حقوق المساهمين 11.67 في 2019. وارتفع العائد على حقوق الملكية لصناعة النفط والغاز من 3.31 في 2016 إلى 6.15 في 2018 ، و بلغ العائد على حقوق الملكية المتوقع في عام 20195.64. بالمقارنة ، يمكننا أن نستنتج أنه منذ عام 2015 ، أصبح الربح الإجمالي لصناعة الفحم أفضل من ربح صناعة النفط والغاز ، ودخلت صناعة الفحم بشكل أساسي مرحلة من الربحية العالية والاستقرار القوي.

3.2.2. عند مقارنة بناء نموذج PB-ROE بصناعة النفط والغاز ، يوجد خصم للتقييم في صناعة الفحم

بمقارنة صناعة النفط والغاز ، يتبين أن هناك خصمًا للتقييم في صناعة الفحم: ينتمي كل من قطاع الفحم والنفط والغاز إلى صناعة الطاقة ، والتي تتأثر بشكل كبير بالدورة ولديها أسس صناعية متشابهة. لذلك ، فإن وضع الشركات المدرجة في القطاعين معًا يمكن أن يمثل حكم السوق على التسعير الإجمالي للقطاع. صناعة الطاقة. من خلال اختيار أكبر 10 شركات مدرجة من حيث القيمة السوقية في صناعة النفط والغاز وأكثر 10 شركات مدرجة تمثيلا في صناعة الفحم ، تم إنشاء نموذج PB-ROE باستخدام نسبة السعر إلى الدفتر وعائد حقوق الملكية في الأرباع الثلاثة الأولى لسنة 2019 لتحليل الانحدار. من خلال تحليل الانحدار ، يمكن استنتاج أنه ، باستثناء صناعة الفحم في شنشي ، تقع 9 من 10 شركات فحم مدرجة مختارة أسفل خط التوازن PB-ROE ، مما يشير إلى أنه بالمقارنة مع قطاع النفط والغاز ، فإن الشركات المدرجة في قطاع الفحم لديها خصومات التقييم ظاهرة.

3.2.3 بالمقارنة مع صناعة النفط والغاز ، فإن استرداد قيمة صناعة الفحم بطيء

انتعاش تقييم صناعة الفحم بطيء: اعتبارًا من 24 مارس 2020 ، تم تداول صناعة النفط والغاز بنسبة سعر إلى دفترية قدرها 0.76 ، بمتوسط خصم على نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية بنسبة 63.24. من عام 2003 إلى مارس 2020 ، كان نطاق نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لقطاع النفط والغاز 0.75-14.63 ؛ كان متوسط نسبة السعر إلى الدفتر 1.62 ، والتي كانت أعلى بنسبة 113.16 من نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية ؛ كان متوسط نسبة السعر إلى الدفتر 2.07 ، أعلى من نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية. 172.06 أكبر. تبلغ نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية لقطاع الفحم 0.82 ، ومتوسط الخصم لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية هو 68.87. من عام 2003 إلى مارس 2020 ، كان نطاق نسبة السعر إلى الدفتر لقطاع الفحم 0.8-11.6 ؛ كان متوسط نسبة السعر إلى الدفتر 2.13 ، والتي كانت أعلى بنسبة 159.76 من نسبة السعر إلى الدفتر الحالية ؛ بلغ متوسط نسبة السعر إلى الدفتر 2.63 ، وهي نسبة أعلى من نسبة السعر إلى الدفتر الحالية 221.2. تقترب نسبة السعر إلى القيمة الدفترية الحالية لقطاع الفحم من أدنى مستوى تاريخي. وبالمقارنة بقطاع النفط والغاز ، على الرغم من أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لقطاع النفط والغاز لها أيضًا خصم تقييمي ، فإن قطاع الفحم هو أبعد من متوسط ومتوسط نسب السعر إلى الدفتر. ، وخصم التقييم لنسبة السعر إلى القيمة الدفترية لقطاع الفحم أكثر وضوحًا ، وإصلاح التقييم أبطأ من إصلاح قطاع النفط والغاز.

صناعة النفط والغاز هي أول من حقق إصلاحًا للتقييم: اعتبارًا من 24 مارس 2020 ، تم تداول صناعة النفط والغاز بمعدل P / E قدره 20.77 ، بمتوسط خصم على نسبة السعر إلى الربحية الحالية البالغة 39.54. من عام 2003 إلى مارس 2020 ، تراوحت نسبة السعر إلى الأرباح لصناعة النفط والغاز من 9.9 إلى 246.75 ؛ كان متوسط نسبة السعر إلى الأرباح 19.97 ، وهو أقل بنسبة 3.85 من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية ؛ متوسط السعر إلى الأرباح كانت النسبة 34.35 ، والتي كانت أعلى بنسبة 65.4 من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية. تبلغ نسبة السعر إلى الأرباح الحالية لصناعة الفحم 7.82 ، ومتوسط الخصم على نسبة السعر إلى الأرباح الحالية 67.55. من عام 2003 إلى مارس 2020 ، كان نطاق نسبة السعر إلى الأرباح لصناعة الفحم 6.86-89.28 ؛ كان متوسط نسبة السعر إلى الأرباح 18.2 ، والتي كانت أعلى بنسبة 132.67 من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية ؛ كان متوسط نسبة السعر إلى الأرباح 24.1 ، والتي كانت أعلى بنسبة 208.2 من نسبة السعر إلى الأرباح الحالية. وبالمقارنة ، يمكن العثور على أن نسبة السعر إلى الأرباح الحالية لصناعة النفط والغاز قد تجاوزت المتوسط التاريخي ، وأن نسبة السعر إلى الأرباح تتطابق بشكل أساسي مع ربح صناعة النفط والغاز. وزاد الحصة تدريجياً ، وأرباح سنة بعد أخرى ، وكان أول من حقق إعادة التقييم. ومع ذلك ، فإن متوسط نسبة السعر إلى الأرباح لصناعة الفحم في خصم كبير ، وهو قريب من أدنى نسبة السعر إلى الأرباح ، ولكنه بعيد عن المتوسط والمتوسط والحد الأقصى للقيمة. وبالمقارنة ، فإن تقييم صناعة الفحم بطيء نسبيًا في الإصلاح.

3.2.4 في الوقت الحاضر ، تمر شركات الفحم بمرحلة "عائد عالٍ على حقوق المساهمين ، وانخفاض P / B ، و P / E ، و EV / EBITDA"

في هذه المرحلة ، تكون شركات الفحم في "مرحلة عائد على حقوق المساهمين ، وانخفاض P / B ، ومرحلة P / E منخفضة": من خلال مقارنة بيانات العائد على حقوق المساهمين ، ومربح الربح / الخسارة ، ومكافأة الربح / العائد ، و EV / EBITDA لعشر شركات مدرجة تمثيلية في قطاع الفحم و 10 شركات مدرجة في قطاع النفط والغاز مع أكبر قيمة سوقية في السنوات العشر الماضية ، يمكننا مقارنة الفحم بشكل حدسي أكثر وتقييم قطاع النفط والغاز. بلغ متوسط العائد على حقوق الملكية السنوي لشركات الفحم العشر من 2017 إلى 201914.03 ، وهو أعلى من المتوسط السنوي لعائد حقوق الملكية لشركات النفط والغاز البالغ 9.71 ، مما يشير إلى أن الربحية الإجمالية لشركات الفحم كانت أعلى من أرباح النفط والغاز. شركات ، وظلت أرباحها مستقرة خلال السنوات الثلاث الماضية. كان متوسط نسبة السعر إلى الدفتر السنوي لشركات الفحم من 2017 إلى 20191.20 ، وهو أقل من نسبة السعر إلى الدفتر لشركات النفط والغاز البالغة 1.69 ؛ متوسط نسبة السعر إلى الأرباح السنوية لشركات الفحم من 2017 إلى 2019 كان 11.35 ، ومضاعف قيمة المؤسسة 5.3 ، وكلاهما أقل من شركات النفط في نفس الفترة. بلغت شركات الغاز الطبيعي 141.4 و 15.95 ، مما يدل على أن شركات النفط والغاز في مرحلة "عائد حقوق الملكية المرتفع ، P / B منخفض ، P / E منخفض ، EV / EBITDA "مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي ، وأرباحها أفضل من أرباح شركات النفط والغاز. القيمة مقدرة بشكل كبير. هناك سببان رئيسيان لذلك: أولاً ، يعتقد السوق عمومًا أن المرحلة الصاعدة من الدورة الحالية لصناعة الفحم تقترب من نهايتها ، وبالتالي فهي تسعى للحصول على علاوة مخاطر أعلى. ومع ذلك ، من خلال تحليلنا الأساسي السابق ، فمن المؤكد أن أرباح صناعة الفحم ستظل مرتفعة ومستقرة. ثانيًا ، إن ميل السياسة نحو النفط والغاز الطبيعي والطاقة النظيفة يجعل المستثمرين يتجهون نحو الانخفاض في الآفاق المستقبلية لصناعة الفحم. ومع ذلك ، لا يزال الفحم هو أكبر مصدر للطاقة في بلدي ، وأكبر مصدر للطاقة في الصين هو الفحم أيضًا. لذلك ، لا يمكن تغيير المركز المهيمن للفحم في سوق الطاقة في بلدي في المدى القصير المنظور.

بالمقارنة مع 2010-2012 ، عندما كانت الأرباح متشابهة ، هناك خصم في تقييم شركات الفحم: وبالمقارنة مع شركات النفط والغاز المدرجة ، نجد أن شركات الفحم أكثر ربحية من شركات النفط والغاز في 2017-2019 ، كما أن أرباح الفحم أفضل من شركات النفط والغاز في 2010-2012. بلغ متوسط العائد على حقوق المساهمين السنوي لشركات الفحم من عام 2010 إلى عام 201219.65 ، وهو أعلى بكثير من متوسط عائد حقوق الملكية السنوي لشركات النفط والغاز بنسبة 8.11 خلال نفس الفترة. بلغ متوسط نسبة السعر إلى الدفتر السنوي لشركات الفحم في السنوات الثلاث الماضية 3.26 ، وكان متوسط نسبة السعر إلى الأرباح السنوية 21.03 ، وكلاهما أعلى من متوسط نسبة السعر إلى الدفتر السنوي البالغ 2.97 والمتوسط. نسبة السعر إلى الأرباح السنوية 7.29 لشركات النفط والغاز في نفس الفترة. وهذا يدل على أنه في 2010-2012 ، مقارنة بشركات النفط والغاز ، كانت شركات الفحم في مرحلة ربح مرتفع وتقييم مرتفع ، وهو ما يتماشى مع قواعد السوق. ومع ذلك ، بمقارنة 2010-2012 و2017-2019 ، اللتين كانتا فترات ربح عالية ، يمكن العثور على أن شركات الفحم في مرحلة ربحية عالية وتقييم منخفض مقارنة بشركات النفط والغاز في 2017-2019 ، والحالية. تقييم قطاع الفحم موجود خصم.

3.3 المقارنة الأفقية للصناعات الدفاعية: تتمتع صناعة الفحم بعائدات مستقرة ولكن التقييمات مقومة بأقل من قيمتها الحقيقية

إذا أصبحت صناعة الفحم صناعة دفاعية في المستقبل ، فهل سيتغير التقييم؟ : الصناعات الدفاعية تشير إلى الصناعات ذات الطلب المستقر نسبيًا على المنتجات. على عكس الصناعات الدورية مثل الفحم والنفط والغاز الطبيعي المذكورة أعلاه ، فإن تقلبات التشغيل والأداء للصناعات الدفاعية لا تتأثر أساسًا بتقلبات الاقتصاد الكلي ، ولن تتقلب مع الدورة الاقتصادية ، والصناعات الدفاعية هي في الغالب صناعات ذات أكثر الأصول الثابتة. ، مع أوجه التشابه مع صناعة الفحم. إذا جعلت الدولة صناعة الفحم مرفقًا عامًا في المستقبل ، فسيتم التحكم في قدرة إنتاج الفحم بشكل فعال ، ويضمن الوفاء بعقد طاقة الفحم طويل الأجل ، ولن يتقلب سعر الفحم بشكل كبير ، ثم ربح الفحم ستستقر الصناعة تدريجياً وتصبح صناعة دفاعية. بمقارنة صناعة الفحم الحالية بالصناعة الدفاعية ، يمكننا معرفة ما إذا كان التقييم سيتغير إذا تم الإعلان عن صناعة الفحم.

بمقارنة صناعة الفحم الحالية والصناعات الدفاعية أفقياً ، فإن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية لصناعة الفحم منخفضة نسبيًا: من خلال اختيار 10 شركات فحم مدرجة الأكثر تمثيلاً ، حدد نسبة السعر إلى الدفتر في 24 مارس 2020 و ROE بعد التحويل السنوي لبيانات الأرباع الثلاثة الأولى ، وقم بإجراء تحليل الانحدار مع 40 شركة مدرجة في الصناعات الدفاعية. 40 شركة مدرجة في الصناعات الدفاعية تشمل 7 شركات في قطاع المياه ، و 11 شركة في قطاع الغاز ، و 11 شركة في قطاع حماية البيئة ، و 11 شركة في قطاع النقل البري ، وحدد نسب السعر إلى القيمة الدفترية لهذه الشركات الأربعين على 24 مارس 2020 مقارنة مع متوسط العائد على حقوق الملكية لخمس سنوات 2015-2019 لـ 10 شركات قطاع الفحم. من خلال تحليل الانحدار ، يمكننا أن نجد أن 10 شركات في قطاع الفحم (النقاط الحمراء) تقع جميعها تحت خط توازن PB-ROE المكون من 50 شركة مدرجة ، وهي بعيدة عن خط التوازن ، وكلها "P / B منخفضة ، مرتفعة مجموعات ROE "، مما يدل على أن قطاع الفحم مقوم بأقل من قيمته نسبيًا مقارنة بالصناعات الدفاعية.

أدت التقلبات الدورية في صناعة الفحم إلى إضعاف التقييم المرتفع للقطاع ، ويحتاج السوق إلى علاوة مخاطر أعلى: يتمثل الاختلاف الأكبر بين صناعة الفحم والصناعة الدفاعية في التقلبات الدورية القوية لصناعة الفحم ، فإذا أصبحت صناعة الفحم صناعة دفاعية في المستقبل وتجاهلت خصائصها الدورية ، فهل سيزداد التقييم؟ باستخدام نسبة السعر إلى الدفتر الحالية لـ 40 شركة صناعية دفاعية ومتوسط العائد على حقوق المساهمين لمدة خمس سنوات 2015-2019 لإجراء تحليل الانحدار ، يتم الحصول على خط التوازن PB-ROE ومعادلة الانحدار للصناعة الدفاعية. بعد ذلك ، من خلال استبدال قواعد الاشتباك الخاصة بشركات الفحم العشر في معادلة الانحدار ، يتم الحصول على النسبة النظرية للسعر إلى القيمة الدفترية لشركات الفحم بعد المنفعة. بمقارنة نسبة P / B النظرية مع نسبة P / B الفعلية الحالية ، يمكن العثور على أن نسبة P / B الفعلية الحالية مخفضة بشكل عام بنسبة 60 -70 ، مما يثبت أن سبب التقييم المنخفض لـ صناعة الفحم هي دورية لها. يبحث السوق عن علاوة مخاطر أعلى بسبب عدم استقرار خصائصه الدورية ، لذلك تم سحب تقييم صناعة الفحم. إذا كانت صناعة الفحم موجهة نحو المنفعة في المستقبل ومستقرة مثل الصناعة الدفاعية ، سيكون تقييمها 2 إلى 2. 3 مرات زيادة.

3.4 المقارنة الأفقية لشركات الفحم المحلية والخارجية: تتمتع شركات الفحم الحاصل على أسهم "أ" بعائد على حقوق الملكية وتقييم منخفض

يوجد أيضًا علاقة خطية بين السعر والربح والعائد على حقوق الملكية لمؤسسات الفحم المحلية والأجنبية: يمكن أن يعكس العائد على حقوق الملكية ربحية شركة مدرجة بدقة ، في حين أن نسبة السعر إلى القيمة الدفترية هي حكم قيمي يصدره السوق بناءً على ربحية الشركة. اخترنا 10 شركات فحم مدرجة في الصين ، و 4 شركات فحم مدرجة في هونغ كونغ ، و 6 شركات فحم مدرجة في أستراليا والهند وإندونيسيا ، و 10 شركات فحم مدرجة في الولايات المتحدة لمقارنة نسب العائد على حقوق المساهمين ونسب السعر إلى القيمة الدفترية في عام 2019. وبالمقارنة ، يمكن استنتاج أن هناك علاقة خطية بين عائد حقوق الملكية ونسبة السعر إلى الدفتر لشركات الفحم في أي بلد ، أي أنه كلما زاد العائد على حقوق الملكية ، زادت نسبة السعر إلى الدفتر.

مقارنة بشركات الفحم المدرجة في البلدان الأخرى ، تحقق شركات الفحم من الفئة "أ" أرباحًا أفضل وتقييمات أقل: في عام 2019 ، بلغ متوسط العائد على حقوق الملكية السنوي لـ 10 شركات فحم صينية 13.76 ، ليحتل المرتبة الثانية بعد عائد حقوق الملكية بنسبة 19.64 في أستراليا والهند وإندونيسيا ، أعلى من 12.32 في سوق هونج كونج و 10.91 في الولايات المتحدة. الشركات ، الربحية معلقة. بالنظر إلى نسبة السعر إلى الدفتر ، كان متوسط نسبة السعر إلى الدفتر للشركات الصينية في عام 20190.99 ، أعلى من نسبة السعر إلى القيمة الدفترية البالغة 0.57 في سوق هونج كونج في الصين و 0.87 في سوق الولايات المتحدة. ، وأقل من نسبة السعر إلى الدفتر البالغة 2.37 في أستراليا والهند وإندونيسيا. هذا يدل على أن شركات الفحم A-share لديها أرباح أفضل وتقييمات أقل من الأسواق الخارجية ، وهناك فرص لإصلاحات التقييم.

شركات الفحم الصينية أقل من خط التوازن PB-ROE ، مع تقييمات منخفضة نسبيًا في عام 2019 : من خلال إجراء تحليل الانحدار على نسبة السعر إلى الدفتر وعائد حقوق الملكية لـ 10 شركات فحم صينية مدرجة و 20 شركة فحم أجنبية ، يمكننا رسم معادلة الانحدار وخط التوازن المقابل. باستثناء صناعة الفحم في شنشي ، كانت جميع شركات الفحم المدرجة في الصين (النقاط الحمراء) في عام 2019 أقل من خط التوازن PB-ROE ، مما يشير إلى أن معظم شركات الفحم في الصين في عام 2019 كانت مقومة بأقل من قيمتها نسبيًا مقارنة بالأسواق الخارجية. في عام 2019 ، لا تزال أساسيات الأسواق الأربعة مختلفة ، والتي تحدد أيضًا الاتجاهات المستقبلية للأسواق في الصين وهونج كونج وآسيا والولايات المتحدة. أولاً ، تتعافى ربحية شركات الفحم الصينية ، فمنذ عام 2016 ، ازداد العائد على حقوق الملكية لثلاث سنوات متتالية ، وارتفع العائد على حقوق الملكية أيضًا إلى مستوى مرتفع في عام 2019. أدت الزيادة في تركيز الصناعة والتحسن في علاقة العرض والطلب الناتجة عن الإصلاح الهيكلي لجانب العرض إلى تحسين ربحية الشركات تدريجياً. ثانيًا ، شركات الفحم في سوق هونغ كونغ هي في الأساس شركات صينية من البر الرئيسي ، ونسبة السعر إلى الدفتر لشركات الفحم في الصين القارية هي نفسها بشكل أساسي ، لكن تقييماتها أقل وأكثر مرونة. ومن المتوقع أن هونغ كونغ ستخضع شركات الفحم أيضًا لإصلاحات التقييم في عام 2020. ثالثًا ، حقق سوق الفحم الآسيوي الذي تمثله أستراليا وإندونيسيا أرباحًا جيدة وتقييمات عالية في عام 2019. والسبب الرئيسي هو أن أستراليا وإندونيسيا كلاهما من كبار مصدري الفحم ، وترتبط ربحية شركات تصدير الفحم ارتباطًا وثيقًا بالتغيرات في أسعار الفحم. كفل المستوى المرتفع لأسعار الفحم في هذه المرحلة ربحية شركات الفحم في البلدان المذكورة أعلاه ، وعزز استعادة التقييمات وتحسينها. رابعًا ، تُظهر الشركات في سوق الفحم في الولايات المتحدة اتجاهًا للاستقطاب ، والذي يرتبط بتركيز السوق الأمريكية. تعد شركات الفحم الأمريكية الكبيرة التي يمثلها Alliance Resources Partners و Arch Coal و Natural Recourses Partners مربحة ولديها تقييمات منخفضة ، لكن شركات الفحم الأخرى الصغيرة والمتوسطة الحجم تواجه عائدًا على حقوق الملكية سلبيًا ، ومستقبل الصناعة قاتم.

4. اقتراح استثماري: القاع التاريخي لتقييم مخزون الفحم ، وقيمة الاستثمار بارزة

اعتبارًا من 25 مارس 2020 ، بعد استبعاد القيم المتطرفة (القيم السلبية) وفقًا لـ PE (TTM) ، كان متوسط نسبة PE لقطاع الفحم Shenwan 8.6 مرة فقط ، لتحتل المرتبة الثانية بعد الأخيرة في صناعة A-share ؛ 0.9 مرة ، الترتيب الثالث من أسفل من صناعة حصة أ. من منظور 16 شركة رئيسية في قطاع الفحم ، في عام 2019 ، بلغ متوسط PE المتوقع بالإجماع لطاقة الرياح 7.1 مرة فقط ، ومتوسط PB هو 0.75 مرة فقط ، وهو ما يمثل أسفل التاريخ ، وقيمة الاستثمار معلقة.

في الآونة الأخيرة ، كان الوضع الوبائي في الخارج ينتشر ويتوسع ، وارتفع عدد الحالات المؤكدة والوفيات بشكل سريع. وقد اتخذت بعض البلدان أو المناطق تدابير لمنع الوباء ، وقد يتأثر الطلب العالمي بشكل كبير ؛ الشركات المثقلة بالديون تجلب المزيد المخاطر. وتحت تأثير الوباء منذ نهاية شهر يناير ، عانى الاقتصاد المحلي من ضعف الأداء في البيانات الاقتصادية المختلفة من يناير إلى فبراير ، وازداد الضغط الاقتصادي ، بالإضافة إلى أنه قد يواجه الضربة الثانية لضعف الطلب الخارجي الناتج عن عن طريق انتشار الأوبئة في الخارج. في ظل تأثير مكافحة الوباء المحلي الحالي ، حولت الحكومة الصينية تركيزها من الوقاية من الوباء ومكافحته إلى البناء الاقتصادي.وقد خفضت العديد من الأماكن مستوى الوقاية من الوباء والسيطرة عليه.أصدر مجلس الدولة وثيقة تطالب المقاطعات منخفضة المخاطر والمدن لتسريع استئناف الأعمال. بالإضافة إلى ذلك ، السياسة المالية المحلية هي أيضا أكثر نشاطا ، والسياسة النقدية تم تخفيفها تدريجيا. في 16 مارس ، قرر البنك المركزي خفض نسبة الاحتياطي بمقدار 0.5 ~ 100 نقطة إلى دعم تنمية الاقتصاد الحقيقي: على الرغم من عدم خفض LPR هذا الشهر ، إلا أن هناك توقعًا بمراجعة تنازلية لاحقة. مع انتشار الوباء في الخارج ، خفض الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة القياسي بمقدار 150 نقطة أساس إلى 0 ~ 0.25 في غضون أسبوعين ، وأطلق خطة تخفيف كمية واسعة النطاق بقيمة 700 مليار دولار أمريكي ؛ أكثر ملاءمة استجابةً لـ أزمة اقتصادية محتملة. سيساعد تعديل سياسات الاقتصاد الكلي السوق على استعادة الثقة في الانتعاش الاقتصادي في الفترة اللاحقة وتعزيز الرغبة في المخاطرة في السوق. يقترب مستوى العائد على حقوق الملكية الحالي لمخزون الفحم من ارتفاع تاريخي ، لكن مستوى التقييم منخفض تاريخيًا ، وهو نموذجي للأرباح العالية والتقييمات المنخفضة ، مع هامش أمان مرتفع في الأسفل وفرص لإصلاح التقييم. عادت أسعار الفحم إلى مستوى معقول ويمكن أن تحافظ على ربحية مستقرة وعالية. في السنوات الأخيرة ، بدأت العديد من شركات الفحم في الاهتمام بأرباح المساهمين. يمكن أن يتوقع السوق عوائد استثمارية. الأهداف التي تستفيد من أرباح عالية: China Shenhua ، Pingmei Co . Huaibei Mining ؛ دخل إصلاح شركات الفحم والمؤسسات المملوكة للدولة مرحلة من التقدم السريع ، والأهداف للاستفادة من الإصلاح الوطني: Lu'an Environmental Energy ، Xishan Coal Electricity.

...

(مصدر التقرير: Open Source Securities)

للحصول على التقرير ، يرجى تسجيل الدخول إلى Future Think Tank www.vzkoo.com.

لتسجيل الدخول الآن الرجاء الضغط: "نهاية لهذه الغاية"