للحصول على التقرير ، يرجى تسجيل الدخول إلى www.vzkoo.com.

ملخص تقرير:

تحت تأثير وباء الالتهاب الرئوي التاجي الجديد في 2020Q1 ، صدمت أسعار الأصول العالمية. انتعش تقلب أنواع الأصول المختلفة إلى أعلى مستوياتها التاريخية ، وتراجعت عودة الأصول من الدرجة العالية بعد تعديل المخاطر إلى مستوى عالٍ ، وأخيرًا دخل قانون متوسط عائد تخصيص الأصول.

لقد أعطى وباء COVID-19 الاقتصاد العالمي زر توقف مؤقت ، وراء عدم فاعلية التسهيلات النقدية للاحتياطي الفيدرالي هو تراكم الرافعة المالية العالية في العالم ، والوباء بحد ذاته ليس سوى حافز لتخفيض المديونية. بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، تفتقر الولايات المتحدة ، بصفتها الزعيم الاقتصادي العالمي ، إلى نقاط نمو جديدة. في ظل بيئة نقدية فضفاضة ، يعتمد سكان الولايات المتحدة على التوسع في الائتمان الاستهلاكي لدعم الطلب ، وتعتمد بعض الشركات على عمليات إعادة شراء الديون للحفاظ على نمو مربح ، وكل من الحكومة والشركات ورافعة المستهلك كلها بمستويات عالية تاريخياً. شهدت الأسهم الأمريكية سوق صاعدة مدعومة لمدة 10 سنوات ، والتي ليست فقط نتيجة لإعادة شراء ديون الشركات وتوزيع الأرباح ، ولكن أيضًا نتيجة لسلسلة من هياكل الصناديق منخفضة التقلبات استنادًا إلى الأسهم الأمريكية (الصناديق السلبية ، صناديق الاستثمار المتداولة ، صناديق التكافؤ ، وما إلى ذلك). تضخيم التقلبات خلال المرحلة السفلية.

إذا نظرنا إلى الوراء ، فإن التقلبات الكبيرة في السوق المالية قد يكون لها تأثير انعكاسي على الاقتصاد الحقيقي.قبل السيطرة على وباء الالتهاب الرئوي التاجي الجديد بشكل فعال ، لا يزال الاقتصاد الحقيقي للولايات المتحدة يواجه خطر زيادة المديونية. على عكس أزمة النظام المصرفي لعام 2008 التي تسببت في صدمات جسدية ، ضرب وباء COVID-19 الاقتصاد العالمي بزر توقف مؤقت ، وتم قمع سلوكيات الاستهلاك والإنتاج الفعلية بشكل مباشر. ومن الصعب تسهيل انتعاش الطلب من خلال حقن السيولة. يتطلب الانعكاس المنهجي للحالة السيطرة على الوباء نفسه ودعم مالي أكبر. في حالة التقلبات الكبيرة في أسعار الأصول المختلفة ، لا يمكن تجاهل الضغط على الميزانية العمومية للشركات الأمريكية التي تعتمد بشكل أكبر على التمويل المباشر (خاصة تمويل السندات) والمقيمين في الولايات المتحدة الذين يعتمدون بشكل رئيسي على تخصيص الأسهم.

يسلط "نقص الدولار" الضوء على معضلة تريفين للحفاظ على ائتمان الدولار الأمريكي ، وسيواجه الدولار الأمريكي ضغوط انخفاض قيمة العملة الداخلية على المدى المتوسط والطويل في ظل كمية غير محدودة من التسهيلات الكمية. بعد الأزمة المالية لعام 2008 ، استمر التخصيص العالمي للأموال في زيادة حيازات الأصول بالدولار الأمريكي. عندما أظهرت الأسهم الأمريكية والديون الأمريكية بقيادة الأصول بالدولار الأمريكي تعديلًا كبيرًا ، أدت توترات السيولة بالدولار الأمريكي إلى زيادة تقلبات السوق. سوف يساعد افتتاح بنك الاحتياطي الفدرالي في التسهيلات الكمية غير المحدودة على التخفيف من صراعات السيولة في السوق على المدى القصير ، ولكنه سيضر بائتمان الدولار الأمريكي إلى حد ما. من هذا المنظور ، فإن "نقص الدولار" مؤقت ، لكن الانخفاض في القيمة الجوهرية للدولار قد يكون طويل الأجل. على خلفية تأثير وباء الالتهاب الرئوي التاجي الجديد وتسريع العولمة المعكوسة ، سيتعين على حكومة الولايات المتحدة دعم الطلب الداخلي في الولايات المتحدة من خلال التسهيل المستمر والكثير من الحوافز المالية ، وسيواجه الدولار ضغوط انخفاض داخلية على المدى المتوسط والطويل.

لقد انتهى سوق الأسهم الأمريكية الصاعدة ذات الرافعة المالية لمدة 10 سنوات ، ودخل الدين الأمريكي مرة أخرى عصر معدلات الفائدة المنخفضة. سيتم إعادة توصيف خصائص عائد المخاطر لأصول الدولار الأمريكي ، وقد يكون التعديل المتأخر لتخصيص أصول رأس المال العالمي قد بدأ للتو. بعد التعرض لتقلبات كبيرة في الأسهم الأمريكية في هذه الجولة ، سيضطر مبلغ كبير من الأموال المخصصة أصلاً للأسهم الأمريكية بناءً على عائدها العالي وتقلبها المنخفض إلى إجراء تعديلات استراتيجية جديدة. مع انخفاض عائدات سندات الخزانة الأمريكية بشكل منهجي ، تنخفض مساحة التحكيم ونسبة السعر إلى الأداء على المدى الطويل. في عملية خفض المديونية للاقتصاد الحقيقي ، تتعرض المخاطر الخفية لسندات الشركات الأمريكية ، وخاصة السندات ذات العائد المرتفع ، للكشف تدريجياً. لم تعد أصول الدولار الأمريكي "منارة" في نظر الموزعين العالميين ، فالأموال المخصصة عالمياً ستعدل تدريجياً استراتيجيات تخصيصها للبحث عن اتجاه أكثر تنوعاً. إذا نظرنا إلى الوراء ، فإن احتمالية إصلاحات جانب العرض في الصين في السنوات القليلة الماضية وتوقيت السيطرة على وباء الالتهاب الرئوي التاجي الجديد جعلت تأثير أصول الرنمينبي في هذه الجولة من انخفاض السوق صغيرًا نسبيًا ، وسمحت أيضًا للسياسة النقدية بالمضي قدمًا نسبيًا بشكل ثابت نسبيًا ورداً على ذلك ، قد تكون الفرصة متاحة لمزيد من تدويل الرنمينبي ، وقيمة التخصيص على المدى المتوسط والطويل لأصول الرنمينبي عالية الجودة تستحق الاهتمام.

فيما يتعلق بالربع الثاني ، بدأ تأثير الاقتصاد الحقيقي العالمي الناجم عن وباء COVID-19 للتو ، ولا تزال توقعات أرباح الشركات تحت ضغط هبوطي. قد يؤدي وباء الالتهاب الرئوي التاجي الجديد إلى تسارع تدريجي "للعولمة العكسية". وسيؤدي خطر الدورات السياسية إلى احتكاك عالمي مستمر. وستسعى حكومات مختلف البلدان لإنقاذ نفسها أو ستصبح الموضوع الرئيسي للربع الثاني. من وجهة نظر تكتيكية ، عادت نسب الأسهم الحادة الحالية لأسواق الأسهم العالمية الرئيسية إلى مستوى منخفض تاريخياً ، وهناك احتمال أن تنتعش أسواق الأسهم على المدى القصير في سياق جهود البلدان لإنقاذ نفسها. ومع ذلك ، لا يزال الضغط للاستفادة من الاقتصاد الحقيقي على المدى المتوسط كبيرًا نسبيًا ، ولا تزال أصول الأسهم بحاجة إلى مواجهة الاختبار النهائي للتعديل الهبوطي لأرباح الشركات. في هذه المرحلة من الربع الثاني ، نعتقد أن الأصول ذات الملاذ الآمن ذات القيمة الأفضل للتحوط من المخاطر هي سندات أسعار الفائدة والذهب في الصين ، وقد تم اعتماد المزيد من استراتيجيات الدفاع منخفضة القيمة في هيكل تخصيص الأسهم. نحن متفائلون نسبيًا بشأن لوحة المكافآت ذات الأرباح المرتفعة منخفضة القيمة. ستستمر السلع في التذبذب إلى حد كبير على جانب الطلب ولم تستقر ، ويوصى بتخصيص منخفض. في نفس الوقت ، بعد أن تراجعت السلع الخارجية بشكل حاد ، اتسعت فجوة الأسعار بين الداخل والخارج ، وفي الربع الثاني ، يجب أن نكون متيقظين لخطر انخفاض السلع المحلية.

على المدى المتوسط والبعيد ، تعني بيئة "معدل الفائدة صفر" العالمية أننا ما زلنا بحاجة إلى البحث بنشاط عن أفضل أصول الأسهم عالية الجودة . تخبرنا تجربة البلدان المتقدمة مثل أوروبا واليابان أن بيئة أسعار الفائدة المنخفضة الناتجة عن الرافعة المالية العالية للديون ستؤدي في نهاية المطاف إلى ارتفاع في مركز المخاطر ، بدلاً من زيادة شاملة في تقييم أصول الأسهم. بعد تأثير وباء COVID-19 ، سيتم تحسين تركيز الصناعة بشكل أكبر ، وستصبح قيمة أصول الأسهم عالية الجودة في معدل الفائدة الصفري العالمي وبيئة النمو المنخفضة أكثر بروزًا. فرص التخصيص الاستراتيجي للقطاع في النصف الثاني من العام. بالنسبة لخطة التخصيص المحددة ، في نهاية عام 2019 ، اقترحنا الأسهم الأمريكية منخفضة الأسهم ، وسندات الخزانة الأمريكية الزائدة ، والذهب. تم التحقق من التوصيات ، وسيتم الإبقاء على خطة التخصيص الكمي الحالية في الوقت الحالي. سننتظر تأثير التعديل الهبوطي لتوقعات الأرباح قبل إجراء تعديلات استراتيجية.