أدت جولة جديدة من الأزمة الاقتصادية إلى إضعاف ثقة الناس في العملات الورقية ، وسادت "الليبرالية النقدية". في هذا السياق ، ولدت العملة الرقمية المبكرة للإصدار اللامركزي ، لكن عدم استقرار قيمة العملة جعلها غير قادرة على أداء وظيفة العملة بشكل فعال. ظهرت العملات المستقرة على أساس الطلب على قيمة العملة المستقرة. على الرغم من أن لها مزايا معينة في تثبيت أسعار العملات ، إلا أنها زادت من مخاطر الائتمان و "الثقة" للعملات الرقمية ، مما أدى إلى "عدم استقرار" جديد. بالنسبة للعملات المستقرة على السلسلة ، فإن طرق الإشراف التقليدية مثل نظام الترخيص ، والإدارة الخاصة واستخدام الأموال ، والكشف عن المعلومات يمكن أن تتعامل مع مخاطر الائتمان ؛ ولكن بالنسبة للعملات المستقرة خارج السلسلة والخوارزمية ، لا يمكن لأساليب الإشراف التقليدية أن تحل بشكل فعال مشكلة القطاع الخاص. العملة: تنظيم مخاطر "الثقة" الحالية ، ويمكن للتقنية التنظيمية الحالية "القائمة على السلسلة" في بعض البلدان محاولة تنظيم ذلك. في ظل الظروف التي لا تستطيع فيها العملات الرقمية المبكرة أداء وظائف نقدية بشكل فعال ، كما أن العملات المعدنية المستقرة تنطوي على العديد من المخاطر ، لا تزال هناك شكوك كبيرة حول ما إذا كان يمكن أن يأتي "العالم المميز" الذي يتصوره المتفائلون في blockchain.

I. مقدمة

Stablecoin هي عملة رقمية blockchain ذات سعر عملة مستقر نسبيًا من خلال ترسيخها بالعملة القانونية والعملة الرقمية السائدة والسلع وغيرها من الخصائص ، أو عن طريق تنظيم عرض النقود من قبل أطراف ثالثة. في الوقت الحالي ، وفقًا لكائنات التثبيت المختلفة وآليات التشغيل ، يمكن تقسيم العملات المستقرة إلى عملات مستقرة مدعومة خارج السلسلة (عملات مستقرة مدعومة خارج السلسلة ، يشار إليها فيما يلي باسم "العملات المستقرة خارج السلسلة") ، والأصول على السلسلة- العملات المستقرة المدعومة.

منذ ولادة Bitcoin التي صممها Satoshi Nakamoto في عام 2009 ، تم اختبار أو تطبيق العديد من منتجات blockchain بما في ذلك العملة الرقمية blockchain. في الوقت الحاضر ، شكل سوق العملات الرقمية نمط تعايش تقوده Bitcoin ومتعدد العملات والأسواق المتعددة ، ويتزايد تأثيره على الاقتصاد العالمي يومًا بعد يوم. من بينها ، على الرغم من أن القيمة السوقية للعملات المستقرة منخفضة ، إلا أن حجم المعاملات للمنتج التمثيلي Tether (USDT) يحتل المرتبة الثانية بين جميع العملات ، في المرتبة الثانية بعد Bitcoin. لعبت العملات المستقرة دورًا نشطًا في العمل كوسيلة للتبادل بين المناقصات القانونية والعملات الرقمية السائدة ، وتجنب مخاطر تقلبات الأسعار في العملات الرقمية السائدة. في الوقت نفسه ، تم الكشف عن مشاكل مثل المعلومات المالية غير الشفافة والتأخر في دفع العملات المستقرة التي يمثلها USDT واحدًا تلو الآخر.كما أدى الافتقار إلى الإشراف في مجال العملات المستقرة إلى ظهور تحديات أمام تحقيق وظائف العملات المستقرة.

في عامي 2013 و 2017 ، أصدرت بلدي وثائق معيارية بشأن الوقاية من مخاطر البيتكوين ومخاطر تمويل إصدار الرموز على التوالي ، مما يحظر تمامًا معاملة العملة الرقمية في بلدي ، ثم أصدر تحذيرات المخاطر ذات الصلة عدة مرات ؛ في الخارج ، الولايات المتحدة ، اليابان ، إلخ. أكدت الدولة شرعية العملات الرقمية من خلال التعديلات أو القوانين الجديدة ، وطبقت القواعد التنظيمية المقابلة ، ولكن لم تظهر أي قواعد تنظيمية للعملات المستقرة. يجب توضيح سلسلة من المشكلات مثل سبب إنتاج العملات المستقرة ، وكيفية تحقيق وظيفة السعر "المستقر" ، وكيفية تنفيذ الإشراف المستهدف على العملات المستقرة.

استجابةً للقضايا القانونية للعملات الرقمية الخاصة مثل العملات الرقمية المستقرة ، تأخذ الدوائر القانونية في بلدي بشكل أساسي عملة البيتكوين كمثال لمناقشة السمات القانونية للعملات الرقمية ، وطرح الاقتراحات التنظيمية المقابلة وفقًا لذلك. ومع ذلك ، فإن أخذ Bitcoin كمثال لمناقشة تنظيم العملة الرقمية يتجاهل حقيقة التطور المتنوع للعملة الرقمية ؛ لا تقارن الأدبيات الحالية بين إصدار وتداول العملة الرقمية والعملة القانونية من منظور التموضع التاريخي و آلية التشغيل الداخلية للعملة الرقمية.فرق ، وهو أمر بالغ الأهمية لإنشاء إطار تنظيمي للعملات الرقمية. بناءً على ذلك ، بدءًا من أسباب ظهور العملات المستقرة ، تحلل هذه الورقة آلية تشغيل العملات المستقرة الثلاثة والأثر الفعلي لتثبيت الأسعار من منظور الإصدار والتداول. وعلى هذا الأساس ، فإنها تشير إلى "عدم الاستقرار الإضافي" "المخاطر والأفكار التنظيمية.

2. سبب "الاستقرار": محدودية العملة الرقمية المبكرة لتحل محل العملة الورقية

(1) "أزمة" العصر القانوني للعملة ومسار الاستجابة

العملة القانونية هي رمز قيمة تصدره الدولة وتضمنه القوة القسرية للدولة ، وتعكس الائتمان الوطني ولها ملاءة قانونية غير محدودة.يمكنها أداء الوظائف الثلاث لوسط المعاملة ، ومقياس القيمة وعملة تخزين القيمة ضمن النطاق القانوني. منذ بداية القرن العشرين ، تم تشكيل نظام قانوني لإصدار العملة وتداولها يركز على البنك المركزي ويضمن الائتمان الوطني بشكل تدريجي.

الشكل 1 رسم تخطيطي لإصدار وتداول العطاء القانوني

بعد عقود من الممارسة ، ثبت أن نظام إصدار العملة القانوني وتداولها مع البنك المركزي باعتباره النواة قد لعب دورًا مهمًا وإيجابيًا في الحفاظ على الائتمان الوطني للعملة والحفاظ على استقرار قيمة العملة ، ولكن هناك العديد من المشاكل في نفس الوقت. أولاً ، بسبب أخطاء السياسة النقدية وأسباب أخرى ، أثناء أزمة التضخم التي حدثت في العديد من البلدان في نهاية القرن العشرين وحتى أثناء الأزمة المالية العالمية في عام 2008 ، تذبذبت قيمة العطاء القانوني في بعض البلدان بشكل حاد ، و عانى عدد كبير من البنوك التجارية من أزمات الاسترداد وحتى الإفلاس ، الأمر الذي هز الجمهور إلى حد ما ، الثقة في العملات الورقية. ثانيًا ، لا يمكن لنظام الدفع والتسوية الأصلي بالعملة الورقية أن يلبي احتياجات المدفوعات عالية التردد وذات القيمة الصغيرة ، كما أن المدفوعات عبر الحدود من خلال جمعية الاتصالات المالية العالمية بين البنوك (SWIFT) لها تكاليف نقدية ووقت عالية. أخيرًا ، بالإضافة إلى النقد والعملة القانونية ، يدرك البنك المركزي والبنوك التجارية تمامًا بيانات تحويل العملات لحاملي العملات من خلال أنظمة الدفع والتسوية التي يحتفظون بها ويعملون بها. بالنسبة للبلدان التي لديها تشريعات غير كاملة لحماية البيانات ، يحق لأصحاب العملات خصوصية البيانات. لا يمكن ضمانها بشكل فعال ، وهناك إمكانية للعبث.

استجابةً للمشكلات المذكورة أعلاه ، أولاً ، فيما يتعلق بالتشريعات التنظيمية ، قامت البلدان بتحسين أنظمة إصدار العملات وتداولها القانونية الحالية. على سبيل المثال ، أصدرت الولايات المتحدة قانون دود فرانك لإصلاح وول ستريت وحماية المستهلك في عام 2010 لزيادة مبلغ التأمين الفيدرالي على الودائع ، والقيود الصارمة على الأعمال عالية المخاطر للبنوك التجارية وإدخال اختبارات الإجهاد لمراقبة رأس مال البنوك. ثانيًا ، فيما يتعلق ببناء نظام الدفع ، يقوم البنك المركزي أو البنك التجاري بإنشاء نظام مقاصة للعملات يتكيف مع المدفوعات الصغيرة. ثالثًا ، فيما يتعلق بتطوير أشكال الدفع الجديدة ، بدأت مدفوعات الطرف الثالث في التطور واعترف بها المنظمون تدريجيًا ، بينما يستمر ظهور عملات المجتمع وأنظمة الائتمان المتبادل و "العملات التكميلية" الأخرى كوسائط للمعاملات ضمن نطاق معين ؛ مع ولادة Bitcoin ، وهو "نظام نقدي إلكتروني من نظير إلى نظير" ، بدأ المزيد والمزيد من المؤسسات والأفراد في إنشاء عملات خاصة يمكن إصدارها "لامركزية" وتعميمها عالميًا على أساس تقنية blockchain لإزالة العيوب المختلفة من العملات الورقية تحت قيادة الحكومة.

(2) العملة الرقمية المبكرة لها حدود السعر "المستقر"

في المراحل الأولى من تطوير العملة الرقمية من عام 2009 إلى عام 2014 ، فتحت Bitcoin (BTC) الباب أمام تطوير العملة الرقمية ، وأحدثت Ripple (XRP) ثورة في تسوية المدفوعات عبر الحدود ، وكانت ETH (ETH) هي العملة الرقمية التي يمكن حملها عقود ذكية. خلال هذه الفترة ، حاول مصممو العملات الرقمية تطوير تقنيات جديدة تسمح للعملة الرقمية بالعمل كعملة مماثلة للمناقصة القانونية.

الشكل 2 رسم تخطيطي لإصدار وتداول البيتكوين

بأخذ Bitcoin كمثال ، فإن آلية إصدار وتداول العملات الرقمية الخاصة المبكرة قد حققت "ثقة خوارزمية" وكان لها مزايا معينة في تحسين كفاءة الدفع والتسوية وحماية خصوصية المعاملات. ومع ذلك ، نظرًا لضيق نطاق التداول ، والافتقار إلى القيمة الجوهرية ، و عدم الإشراف لأسباب أخرى ، لا تزال العملة الرقمية غير قادرة على تحقيق استقرار قيمة العملة ولا يمكنها أداء الوظائف النقدية بشكل فعال: أولاً ، الافتقار إلى القيمة الجوهرية للعملة والافتقار إلى منظمي العملة يجعل العملة الرقمية متقلبة بشكل طبيعي في السعر. لا ترتبط Bitcoin بأي عملة أو سلعة ورقية ، وليس لها قيمة جوهرية ، ولا تكون مدعومة بائتمان خاص أو وطني ؛ ووفقًا لآلية إصدار Bitcoin الحالية ، ما لم يتوقف جميع "المعدنين" عن إنشاء جديد لا يمكن لأي كيان التدخل في الزيادة أو انخفاض عدد عملات البيتكوين عند توقف إصدار العملات ، مما يجعل من المستحيل على الأطراف الثالثة التدخل في أسعار عملات البيتكوين باستخدام طرق تنظيمية مماثلة للمناقصات القانونية عندما تواجه عملات البيتكوين تقلبات حادة في الأسعار.

ثانيًا ، يؤدي إبعاد الغرض من استخدام العملة الرقمية إلى زيادة تقلب أسعارها ويجلب مخاطر ائتمانية جديدة في عملية المعاملات. في الوقت الحالي ، يعتبر معظم حاملي العملات الرقمية العملة الرقمية سلعة ذات قيمة استثمارية وليست أداة دفع ، حيث يؤدي عدد كبير من سلوكيات المضاربة إلى زيادة تقلب أسعار العملة الرقمية ، مما يؤدي بدوره إلى جعل السوق بين العملة الرقمية والعملة القانونية. هي مساحة ضخمة للتطوير بين أعمال التبادل في الموقع وسلوك التبادل خارج البورصة. في السنوات الأخيرة ، نظرًا لأن المنظمين في مختلف البلدان قد أنشأوا تدريجيًا إطارًا تنظيميًا للعملة الرقمية ، زادت تكاليف الامتثال لتبادل العملات الرقمية ، مما تسبب في توقف معظم البورصات عن أعمال التبادل ، في حين أن المعاملات الخاصة خارج البورصة أقل كفاءة ، في حين أن عمليات تبادل العملات الرقمية أدت إلى زيادة تكاليف الامتثال. أدى التقلب الشديد في الأسعار إلى زيادة مخاطر الائتمان للمعاملات الخاصة التي تتم خارج البورصة. في هذا السياق ، يحتاج السوق إلى نوع جديد من العملات الرقمية يكون ثابتًا في السعر ويمكن أن يكون بمثابة وسيط للعملة الورقية ومعاملات العملة الرقمية المبكرة ، بحيث يمكن للعملة الرقمية أداء الوظائف النقدية بفعالية وتقليل مخاطر الائتمان في البورصة العملة القانونية والعملة الرقمية.

3. آلية وممارسة سعر العملة المستقرة "مستقرة"

من أجل تحسين استقرار أسعار العملة الرقمية ولعب الوظيفة النقدية للعملة الرقمية بشكل فعال ، بدأت العملات المستقرة متعددة الأنواع في الظهور في نهاية عام 2014. أقدم العملات المستقرة هي العملات المستقرة خارج السلسلة ، والتي تستخدم العملات الورقية ذات السمعة الطيبة مثل الدولار الأمريكي واليورو كإعدادات إصدار بنسبة 100. يتم تسعير وحدة واحدة من العملات المستقرة بسعر 1 دولار ، ويمثلها عادةً USDT الصادرة عن Tether والصادرة عن Gemini. GUSD ؛ في من أجل تحسين اللامركزية في العملات المستقرة وتقليل مخاطر الائتمان المركزية ومخاطر أمان الشبكة ، فإن العملات المستقرة على السلسلة مع الأصول المشفرة الرقمية حيث بدأت الاستعدادات للإصدار الزائد والعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات في التداول في السوق ، وتمثل الأولى من قبل DAI الصادرة بواسطة Maker ، وتمثل الأخيرة بواسطة USNBT (المشار إليها فيما يلي باسم "NBT") الصادرة عن Nubits. من بين 57 عملة مستقرة موجودة في العالم ، يمثل عدد العملات المستقرة خارج السلسلة 33 ، وتمثل العملات المستقرة على السلسلة 44 ، وتمثل العملات المستقرة القائمة على الخوارزمية 23. USDT هو المهيمن ، و يمثل حجم التداول اليومي حوالي 98 من إجمالي حجم تداول العملات المستقرة. يأخذ ما يلي USDT و DAI و NBT كأمثلة لمناقشة الآلية "المستقرة" وفعالية الأنواع الثلاثة لإصدار واسترداد وتنظيم العملة المستقرة.

(1) آلية إصدار وتداول العملات المستقرة

الشكل 3 رسم تخطيطي لإصدار وتداول USDT

في آلية إصدار وتداول العملات المستقرة خارج السلسلة ، هناك ثلاثة أطراف: الشركة المُصدِرة والعميل وبنك الإيداع. بأخذ USDT كمثال ، يمكن أن نرى من الشكل 3 أن العميل يحول مبلغًا معينًا من الدولارات الأمريكية إلى الحساب المصرفي لشركة Tether. بعد أن تؤكد شركة Tether استلام الأموال المقابلة ، سترسل الأموال المقدمة من الشركة إلى العميل من المحفظة الأساسية لشركة Tether ، وتحول جميع محافظ Tether USDT بما يعادل مبلغ الدولار الأمريكي ، وهذا الرابط هو إصدار USDT. إذا كان العميل ينوي استرداد الدولار الأمريكي ، بعد تحويل USDT التي يحتفظ بها إلى المحفظة الأساسية لـ Tether ودفع رسوم المناولة ، فسوف يقوم Tether بتحويل نفس المبلغ بالدولار الأمريكي إلى الحساب المصرفي للعميل وتدمير المبلغ المقابل من USDT. على مستوى تنظيم العملة ، لا يمكن لـ Tether نفسها أن تتدخل في سعر USDT من خلال الإصدار والاسترداد اليومي ، ولا يوجد تلاعب في أسعار USDT من قبل الشركات التابعة الخارجية.

الشكل 4 رسم تخطيطي لإصدار DAI وتداولها وتنظيمها

في آلية إصدار وتداول وتنظيم العملات المستقرة على السلسلة ، هناك طرفان رئيسيان: العملاء وحاملي "الرموز المميزة المرتبطة". بأخذ DAI كمثال ، يمكن أن نرى من الشكل 4 أن العميل ينقل الأثير (ETH) إلى "مستودع الديون المضمونة" (CDP) الذي أنشأته شركة Maker للعميل. وسيغلق مستودع الديون المضمونة الأثير بعد التحقق من كمية الأثير. ، وإنشاء DAI أقل من قيمة معينة لـ Ether وإرسالها إلى محفظة العملة الرقمية الخاصة بالعميل. إذا كان العميل مستعدًا لاسترداد إيثر ، بعد أن يتم تحويل DAI التي يحتفظ بها لديه إلى مستودع الديون المضمونة ودفع "رسوم الاستقرار" ، فإن مستودع الديون المضمونة سيدمر المبلغ المقابل من DAI ويتم إغلاقه. على مستوى تنظيم العملة ، يحق لحاملي MKR ، وهو رمز آخر صادر عن Maker ، التصويت على معايير الأسعار مثل معدل الرهن العقاري ومعدل التصفية ورسوم الاستقرار ، مما يشكل حافزًا للعملاء لشراء DAI أو استرداد DAI ، ويؤثر في النهاية على قيمة سعر DAI. عندما يؤدي الانخفاض في سعر السوق لـ ETH إلى معدل التصفية المحدد مسبقًا ، ويفشل حامل DAI في استرداد ETH في الوقت المناسب ، سيفرض النظام مزادًا داخليًا لـ ETH في مركز سند الرهن العقاري الخاص بالعميل.

الشكل 5 رسم تخطيطي لإصدار NBT وتداولها وتنظيمها

في آلية إصدار وتداول وتنظيم العملات المستقرة القائمة على الخوارزمية ، هناك ثلاثة أطراف رئيسية: المصدرون الخارجيون ، والعملاء ، وحاملو "الرموز المرتبطة". بأخذ NBT كمثال ، يمكن أن نرى من الشكل 5 أنه عندما تجد "آلة أوراكل" المبنية في نظام Nu أن الطلب في السوق على NBT على وشك الزيادة ، فإن حاملي NSR ، وهو رمز آخر أصدرته Nubits ، يكون لديهم الحق في التصويت لتقرير ما إذا كان سيتم إصدار NBT وما إذا كان سيتم إصداره. عندما يقرر حامل NSR الإصدار ، سيقوم النظام بإنشاء المبلغ المقابل من NBT وإرساله إلى عنوان المحفظة الخاص بالمصدر المحدد. يمكن للمصدرين الخارجيين توفير NBT الصادرة حديثًا للعملاء الذين لديهم احتياجات شراء من خلال الشركات ذات الصلة. بعد حصول المُصدر الخارجي على إيرادات إصدار العملة ، سيتم دفع جزء من الإيرادات إلى حامل NSR كمكافأة لإصدار NBT والحفاظ على نظام الإصدار والتشغيل. إذا انخفض طلب السوق على NBT ، يحق لحاملي NSR التصويت لزيادة سعر الفائدة على NBT وتشجيع العملاء على الاحتفاظ بـ NBT ؛ في حالة النقص الخطير في الطلب ، يحق لحاملي NSR التصويت لتقليل الفرق بين NBT و NSR في النظام ، بحيث يتم تحويل حاملي NBT الأصليين إلى حاملي NSR ، وبالتالي تقليل عدد NBT المتداول ورفع سعر NBT.

الجدول 1 مقارنة بين خمس آليات إصدار "عملات"

(2) ممارسة "تثبيت" سعر العملات المستقرة

كما يتضح مما سبق ، لا تستطيع الشركة المُصدرة للعملة المستقرة خارج السلسلة التحكم في سعر العملة المستقرة كما تشاء ، ويعزى تغيير السعر بشكل أساسي إلى الإمداد أو الاعتراف بالائتمان لحامل العملة المستقرة للشركة المصدرة ، بنك الإيداع والدولار الأمريكي. التغييرات في الطلب ؛ يقوم حاملو الرموز المرتبطون بالعملات المستقرة على السلسلة بتنفيذ التصفية الإلزامية لتثبيت أسعار العملات عن طريق تحديد المعلمات ذات الصلة لأصول ضمان العملات المستقرة ؛ كما تحدد العملات المستقرة الخوارزمية أيضًا إصدار العملات المستقرة من خلال رمز آخر. العرض يتأثر الطلب على العملات المستقرة والطلب عليها من خلال تغيير أسعار الفائدة والتحويلات الرمزية المرتبطة بها ، وذلك للحفاظ على سعر العملات المستقرة ضمن نطاق معين.

العملات المستقرة الثلاثة لها تأثيرات مختلفة على استقرار الأسعار في التشغيل الفعلي. من بينها ، USDT ، العملة المستقرة ذات القيمة السوقية الأكبر ، لها علاقة مع Bitcoin ، والتي تمثل أكثر من نصف حجم التداول في سوق العملات الرقمية ، كما هو موضح في الأرقام الأربعة التالية:

الشكل 6 مخطط تغير سعر البيتكوين

الشكل 7 مخطط تغير سعر USDT

الشكل 8 مخطط تغير سعر DAI

الشكل 9 مخطط تغير سعر NBT

بادئ ذي بدء ، منذ ولادة Bitcoin ، شهدت اتجاهًا لتغير الأسعار من مستقر بشكل عام إلى ارتفاعات حادة وهبوطات حادة. كما يتضح من الشكل 6 ، منذ فبراير 2017 ، دخل سعر البيتكوين فترة متناوبة من الارتفاع السريع والانخفاض المتسارع ، وانخفض الاتجاه العام. 4000 دولار. ثانيًا ، كان سعر USDT مستقرًا عند حوالي دولار واحد وكان بمثابة أداة ملاذ آمن للبيتكوين. من الشكل 7 ، يمكن ملاحظة أنه منذ بداية عام 2015 ، كان سعر USDT مستقرًا عند حوالي 1 دولار أمريكي. باستثناء تقلبات الأسعار قصيرة الأجل في أغسطس 2016 ومن أبريل إلى يونيو 2017 ، ارتفع سعر USDT معدل الانخفاض كله في حدود 2 ؛ تجدر الإشارة إلى أنه منذ دخول سعر البيتكوين فترة هبوط في عام 2018 ، زاد حجم التداول اليومي لـ USDT بشكل كبير ، مما يشير إلى أن العديد من حاملي البيتكوين يختارون تحويل البيتكوين مؤقتًا إلى USDT باعتباره أداة التحوط. مرة أخرى ، يمكن أن نرى من الشكل 8 أن سعر DAI كان مستقرًا أيضًا عند حوالي 1 دولار ، لكن تقلب السعر أقوى من سعر USDT. أخيرًا ، شهد سعر NBT عملية من هبوط مستقر بشكل عام إلى هبوط يشبه الجرف العام الماضي. كما يتضح من الشكل 9 ، باستثناء التقلبات الهائلة في الأسعار من مايو إلى سبتمبر 2016 ، قبل مارس 2018 ، ظل سعر NBT حول دولار واحد ، ولكن بعد مارس 2018 ، أظهر سعر NBT ارتفاعًا حادًا ، حيث انخفض ودخل وضع دورة "الموت الحلزوني": بحلول كانون الأول (ديسمبر) 2018 ، كان سعر NBT قد تحوم حول 0.05 دولار ، وفشلت آلية استقرار الأسعار بشكل أساسي.

باختصار ، أسعار الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة أكثر استقرارًا من أسعار Bitcoin ، ومن بين الأنواع الثلاثة من العملات المستقرة ، فإن سعر العملات المستقرة خارج السلسلة هو الأكثر استقرارًا ، وبعض العملات على السلسلة اللامركزية العملات المستقرة أقل تكلفة ، ومع ذلك ، فإن تقلب أسعار العملات المستقرة اللامركزية جزئيًا هو الأكثر تقلبًا. والسبب هو أن العملات المستقرة خارج السلسلة ترسي العملات الورقية ذات الأسعار المستقرة نسبيًا ، وأن العملات الرقمية المستقرة على السلسلة ترسي العملات الرقمية الخاصة ذات التقلبات القوية في الأسعار ؛ في حين أن العملات المستقرة القائمة على الخوارزميات ليس لها قيمة جوهرية ، وتعتمد فقط على زيادة التنظيم من قبل الكيانات الخاصة تقلب أسعارها ، مما يجعل من المستحيل تحقيق الهدف الأصلي المتمثل في تثبيت الأسعار.

4. "عدم استقرار" العملات المستقرة والاستجابة التنظيمية

في الأيام الأولى ، لم يكن لمعظم العملات الرقمية قيمة جوهرية. فقد اعتمدوا طريقة إصدار لامركزية ، ولم يكن بإمكان أي شخص التحكم في مقدار العملة. وكان الأفراد يحتفظون بالعملات الرقمية ويستخدمونها على أساس "الثقة الخوارزمية" في بروتوكول blockchain الأساسي. الثقة الخوارزمية يمكن أن تتأثر بشدة بأحداث مثل الهجمات الإلكترونية وإصدار عملات بديلة جديدة. على الرغم من أن العملات المستقرة تتمتع بمزايا معينة من حيث استقرار الأسعار ، إلا أنها لا تزال غير قادرة على تحسين قيود "الثقة الخوارزمية" والمخاطر التي تهدد أمن البيانات والاستقرار المالي. وبدلاً من ذلك ، فإنها تعزز مخاطر الائتمان و "الثقة" في تشغيل العملات الرقمية. في المقابل ، هناك مناهج تنظيمية مختلفة للاستجابة لمخاطر الائتمان للعملات المستقرة الثلاثة.

(1) مخاطر الائتمان والاستجابة التنظيمية للعملات المستقرة خارج السلسلة

تستخدم الشركة المُصدرة للعملة المستقرة خارج السلسلة العملة القانونية كإعداد كامل للإصدار لإصدار العملة المستقرة ، بحيث تعكس العملة المستقرة في الوقت نفسه الائتمان الخاص والائتمان المصرفي والائتمان الوطني ، ومن بينها مخاطر الائتمان الخاصة هي الأقوى:

أولاً ، تعتبر مخاطر الائتمان الوطنية للعملات المستقرة خارج السلسلة منخفضة نسبيًا في الوقت الحالي ، ولكن هذا الخطر سيزداد في المستقبل مع تنويع العملات الورقية الراسخة. العملات المستقرة خارج السلسلة مرتبطة حاليًا بالعملات الورقية مثل الدولار الأمريكي واليورو ، والتي تستخدم على نطاق واسع في جميع أنحاء العالم ولديها أسعار مستقرة نسبيًا ، وبالتالي فإن مخاطر الائتمان منخفضة. العملات المستقرة ، بما في ذلك العملات الورقية للبلدان ذات التصنيف المنخفض ، زادت من مخاطر الائتمان الوطنية.

ثانيًا ، تتأثر مخاطر الائتمان المصرفي للعملات المستقرة خارج السلسلة بالمستوى التنظيمي للموقع الذي يوجد فيه البنك ، وقدرة البنك على التحكم في المخاطر. نظرًا لأن العطاء القانوني الذي تتلقاه شركة إصدار العملة المستقرة يتم إيداعه في بنك تجاري محدد ، ويقع البنك التجاري في بلد به نظام تأمين على الودائع غير كامل ، إذا كان البنك يعاني من أزمة تجارية كبيرة مثل الإفلاس ، فإن الشركة المصدرة للعملة المستقرة لا يمكن التقدم بطلب للحصول على المبلغ الكامل. العملاء الذين تم استردادهم يدفعون بالعملة الورقية. في سبتمبر 2018 ، أصبحت Gemini و Paxos أول شركتي إصدار مستقر للعملات الرقمية برخصة عمل للعملة الافتراضية في ولاية نيويورك. ادعت Gemini أنها تودع الأموال التي جمعتها عملة GUSD المستقرة التي أصدرتها مع State Street Bank ، وحصلت على الموافقة الفيدرالية. تأمين الودائع تأمين تمديد ودائع الشركة (التأمين المار) ، أي أن الحماية التأمينية لمودع الصندوق تمتد إلى المالك الفعلي للصندوق.

ثالثًا ، العملات المستقرة خارج السلسلة تنطوي على مخاطر ائتمان خاصة قوية نسبيًا. في حالة عدم وجود إشراف ، قد تستخدم الشركات المُصدِرة للعملات المستقرة أموال العملات الورقية التي تم رفعها لأنشطة الاستثمار عالية المخاطر ، وقد تقوم أيضًا بإصدار عملات ثابتة أو الإفراط في إصدارها ، مما سيؤثر على استقرار أسعار العملات المستقرة. على الرغم من أن تقنية blockchain الأساسية الخاصة بالعملات المستقرة تضمن الكشف عن معلومات إصدار العملة وتحويل العملة ، إلا أن خصائص السلسلة الخاصة بها لا تضمن عدم إمكانية التلاعب بالمعلومات ذات الصلة. على سبيل المثال ، منذ إصدار USDT ، الذي لم يتم الإشراف عليه من قبل السلطات التنظيمية ، كان هناك العديد من الشكوك حول الإفراط في إصدار Tether والتلاعب بالسوق ، وقد تم تأخير تقرير التدقيق العام المنتظم الذي تطالب به عدة مرات. لذلك ، فيما يتعلق بإعداد الإصدار وإصدار معلومات التداول ، فإن العملات المستقرة خارج السلسلة تنطوي على مخاطر ائتمانية.

كأداة دفع مع وحدة تسعير مستقلة ، فإن العملة المستقرة خارج السلسلة تشبه أدوات الدفع بالعملة القانونية الجديدة مثل الدفع من طرف ثالث والبطاقات التجارية المدفوعة مسبقًا ، وآلية إصدارها وتداولها ومخاطر الائتمان المنعكسة مماثلة لتلك الخاصة بالجديد أدوات الدفع القانونية بالعملة ، المنطق التنظيمي. بأخذ مدفوعات الطرف الثالث كمثال ، توفر منصة الدفع التابعة لجهة خارجية للعملاء حسابات افتراضية ، ويقوم العملاء بإيداع الأموال الورقية في حساباتهم الافتراضية ، وبالتالي تشكل "عملة حساب افتراضية". التحويل الشخصي للأموال. أكبر مخاطر الدفع من طرف ثالث هي أيضًا مخاطر الائتمان للمنصة نفسها ، أي ضمان أن كل وحدة من عملة الحساب الافتراضية مدعومة بوحدة من العملة القانونية ويمكن استردادها في الوقت الفعلي.

على وجه التحديد ، فيما يتعلق بالمخاطر الائتمانية للعملات المستقرة خارج السلسلة ، أصدرت بعض البلدان معايير تنظيمية مقابلة فيما يتعلق بالطرق التنظيمية لأدوات الدفع الورقية للحفاظ على ملاءة الشركات المصدرة للعملات المستقرة:

أولا ، تنفيذ نظام الترخيص الإشراف على الوصول. في الولايات المتحدة ، ينص "قانون تنظيم العملة الافتراضية" لولاية نيويورك على أنه يجب على جميع الكيانات المشاركة في أنشطة أعمال العملات الرقمية مثل تبادل العملات الرقمية أو الإصدار أو الإدارة التقدم للحصول على ترخيص إلى هيئة الخدمات المالية في نيويورك ؛ وفي اليابان ، "تسوية الأموال" المنقح ينص القانون على أن الكيانات مثل شراء وبيع العملات الرقمية أو تقديم خدمات مثل المطابقة والتبادل لمعاملات العملة الرقمية تحتاج إلى التسجيل بعد استيفاء الشروط القانونية.

ثانيًا ، يتم تنفيذ إدارة خاصة لأموال العملة القانونية التي تجمعها الشركة المصدرة ، ويقيد استخدام أموال العملة القانونية من قبل الشركة المصدرة. على سبيل المثال ، ينص "قانون تنظيم العملة الافتراضية" لولاية نيويورك على أن مقدمي خدمات الأموال يجب أن يحتفظوا ببعض السندات أو الحسابات الاستئمانية المضمونة بالدولار الأمريكي وفقًا لمتطلبات المنظمين ، ويجب أن يحتفظ بالحسابات الاستئمانية أمناء مؤهلون ؛ "الصناديق اليابانية" قانون التسوية "يشترط أن يقوم مقدمو خدمة العملات الرقمية بإجراء إدارة منفصلة لأصول العملاء والأصول المتأصلة.

أخيرًا ، يتعين على الشركات المصدرة الكشف عن معلومات إيداع النقود الورقية وغيرها من المعلومات التي قد تؤثر على الملاءة في الوقت الفعلي أو على أساس منتظم. في الولايات المتحدة ، ينص "قانون تنظيم العملة الافتراضية" لولاية نيويورك على أن مقدمي خدمات العملات الرقمية يجب أن يبلغوا المنظمين بالتغييرات أو التغييرات الرئيسية في الأعمال التجارية في وحدات التحكم وتقارير المحاسبة المالية ، ويكشفوا عن معلومات المعاملات العامة ومعلومات المخاطر الرئيسية لحماية المستهلكين ؛ اليابان ينص قانون تسوية الأموال على أن يقوم مقدمو خدمات العملات الرقمية بتنفيذ الالتزامات مثل الإخطار بالمعلومات وشرحها.

(2) مخاطر "الثقة" والاستجابات التنظيمية للعملات المستقرة على السلسلة والخوارزميات

لا يتضمن إصدار وتنظيم العملات المستقرة على السلسلة والعملات المستقرة المستندة إلى الخوارزميات عملة ورقية ، ولا يمكن للشركة المصدرة نفسها الوصول مباشرة إلى أموال مقابل العملات المستقرة ، في حين أن عدد أصول الرهن العقاري اللامركزية ومعلومات تداول العملات المستقرة على السلسلة هي مفتوحة وعامة. لا يمكن العبث بها ، لذلك لا توجد مخاطر ملاءة تحدث في العملات المستقرة خارج السلسلة ، ولكن هناك مخاطر "ثقة" ، أي مخاطر الحياد لتنظيم ولوائح العملة المرتبطة بحاملي الرموز المميزة والخارجيين المشاركين:

من ناحية أخرى ، فإن القدرة التنظيمية لوحدة التحكم في حامل الرمز المرتبط غير كافية. على سبيل المثال ، وفقًا لتصميم آلية DAI ، يصوت حاملو الرموز المرتبطون بها لتحديد معامل السعر ذي الصلة لـ DAI ، مما يدفع العملاء إلى شراء وبيع DAI ، مما يؤثر على سعر السوق لـ DAI ، والذي يشبه البنك المركزي الذي يعدل الاحتياطي تؤثر النسبة ومعدل الفائدة المعياري وأدوات السياسة النقدية الأخرى على المعروض النقدي. بالنسبة للمناقصة القانونية ، توفر سلسلة من القوانين واللوائح شرعية السياسة النقدية للبنك المركزي ، وتوفر إجراءات اختيار الخبراء واتخاذ القرارات بما يتماشى مع معايير الصناعة ضمانًا معقولًا لفعالية تنفيذ السياسة النقدية. بالنسبة لـ DAI ، من الضروري فقط أن تصبح الرمز المميز MKR المرتبط لتصبح منظم العملة في DAI. الحد الأدنى منخفض للغاية. إذا كان لديك أكثر من نصف MKR ، يمكنك التلاعب بسعر DAI بحرية. على الرغم من أن Maker لم يبيع معظم MKRs من أجل استقرار التنظيم ، إلا أن هذا أثار مسألة "العملة المركزية" وزاد من مخاطر الائتمان الخاصة للعملات المستقرة على السلسلة.

من ناحية أخرى ، فإن الحياد التنظيمي للاعبين الخارجيين أمر قابل للنقاش أيضًا. على سبيل المثال ، وفقًا لتصميم آلية NBT ، توفر جهة إصدار خارجية ، وهي بورصة عملات رقمية ، للعملاء NBT صادرة حديثًا وتحصل على نقود ورقية ، ومعظم الأموال الورقية مطلوبة حتى يتم حجز المعاملة للإصدار. في غياب الإشراف ، سوف تخلط البورصة حتماً بين صناديق إعداد إصدار NBT وأموالها الخاصة ، أو استخدامها في سلوكيات استثمارية أخرى عالية المخاطر من أجل الربح. إذا توقعت البورصة أن سعر NBT سيظهر اتجاهًا تصاعديًا على المدى القصير ، فقد يخزن NBT المرسل بواسطة أمر حامل NSR ، مما يزيد من تقلب سعر NBT. بالإضافة إلى ذلك ، لا يزال تنظيم العملات المستقرة التي تهدف إلى استقرار الأسعار يعاني من مشكلة الافتقار إلى التأثير العملي من الناحية النظرية. في عام 1999 ، اقترح مونديل نظرية "المثلث المستحيل" ، بحجة أنه من المستحيل على بلد ما الحفاظ على تدفق رأس المال الحر واستقلال السياسة النقدية واستقرار سعر الصرف في نفس الوقت ؛ من أجل الحفاظ على تدفق رأس المال الحر واستقرار سعر الصرف ، يجب التخلي عن استقلالية السياسة النقدية. يمكن أن نرى من هذا أنه إذا حققت العملات المستقرة استقرارًا في الأسعار في ظل فرضية الدفع والتسوية عبر الحدود من نقطة إلى نقطة ، فلن يتحقق هدف منظمي العملات للتأثير على أسعار العملات من خلال التنظيم.

فيما يتعلق بمخاطر "الثقة" في تنظيم العملة في العملات المستقرة على السلسلة والعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات ، لم تقدم البلدان بعد تدابير تنظيمية مستهدفة. من منظور الإشراف التقليدي ، قد يلعب نظام الترخيص والإفصاح عن المعلومات دورًا في تنظيم حيادية المشاركين الخارجيين ، ولكن بالنسبة لحاملي العملات اللامركزية والسائلة ، فإن تكلفة الإشراف مرتفعة للغاية. في الوقت الحاضر ، قام المنظمون في بعض البلدان ببعض المحاولات المبتكرة في طريقة الإشراف ، مثل استخدام المنظمين "كعقد مميزة" في سلسلة الكتل الأساسية للعملات المستقرة. في الحالات القصوى ، يمكن أن تؤدي مخاطرتا "الثقة" المذكورتان أعلاه إلى انهيار سعر عملة مستقرة معينة ، فضلاً عن تأرجح حاد في سعر الرموز المميزة أو حتى العملات الورقية. إذا كان من الممكن مراقبة بيانات المعاملات في العملات المستقرة وتحليلها في الوقت الفعلي ، فيمكن إجراء تحذيرات بشأن المخاطر والتدخلات السلوكية عبر السلسلة مسبقًا ، ويمكن تقليل مخاطر "الثقة" الناتجة عن قدرة تنظيم العملة وحياد الكيانات الخاصة. في الوقت الحالي ، تعكس "التكنولوجيا التنظيمية" (Suptech) التي تشجعها بعض الهيئات التنظيمية الوطنية ذلك ، أي الحصول على بيانات أكثر شمولاً ودقة من خلال "تكوين التقارير" وإدارة البيانات ، واستخدام المساعدين الافتراضيين ، واكتشاف سوء السلوك وتحليله ، إلخ. وسائل تحسين كفاءة تحليل البيانات ومعالجتها والإشراف عليها. بدأ استكشاف الحوكمة كعقدة blockchain منذ سنوات. في نوفمبر 2016 ، اقترح البنك الأوروبي للتسويات في تقريره أن المنظمين يمكنهم إنشاء عقد في blockchain ولديهم القدرة على اقتراح تفرع للعقد التي تنتهك القواعد التنظيمية. اقترحت "الورقة البيضاء لتطوير وتطبيق Blockchain Guiyang" الصادر عن حكومة بلدية Guiyang في ديسمبر 2016 مفهوم "blockchain السيادي" ، مع التركيز على تحقيق الإشراف على الشبكة والحساب على مستوى الإشراف ، وتوفير التحكم والتدخل لعقد الإشراف. قدرة.

5. بقايا

نشأت العملات الرقمية الخاصة المبكرة مثل البيتكوين على أساس الشكوك حول الائتمان الوطني للعملات الورقية ، وسعت جاهدة لتحقيق الانفتاح والديمقراطية والاستقرار في إصدار العملات. ومع ذلك ، نظرًا لنقص القيمة الجوهرية وعوامل أخرى لمعظم العملات الرقمية المبكرة ، تقلبت الأسعار بشكل كبير ، وفي هذا السياق ، بدأت تظهر العملات المعدنية المستقرة بهدف استقرار أسعار العملات. مقارنة بالعملات الرقمية المبكرة مثل Bitcoin ، فإن سعر العملات المستقرة خارج السلسلة والمرتبطة بالعملات الورقية هو الأكثر استقرارًا ، يليه العملات المستقرة على السلسلة والمرتبطة بالعملات الرقمية الأخرى ، في حين أن العملات التي ليس لها قيمة جوهرية ولا يتحكم فيها سوى القطاع الخاص. الأفراد: العملات المستقرة الخوارزمية لديها أعلى تقلب في الأسعار. في عملية تحقيق استقرار الأسعار ، تولد العملات المستقرة مخاطر الائتمان ومخاطر "الثقة" ، وتقع في المعضلة المنطقية المتمثلة في "الانفصال عن العطاء القانوني" و "تحقيق استقرار الأسعار". لقد انتهكت آلية التشغيل متعددة المراكز أو حتى المركزية تمامًا للعملات المستقرة بشكل أساسي النية الأصلية لإصدار العملة الرقمية الخاصة.

من ناحية أخرى ، فإن العملات المستقرة ذات التداول المحدود بناءً على نماذج أعمال محددة تفضلها شركات الإنترنت والمؤسسات المالية الكبيرة. بدأت هذه المؤسسات في محاولة الاستفادة من المزايا التقنية لـ blockchain لإصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملات الورقية وتعميمها في النظم الإيكولوجية للأعمال الخاصة بهم ، من أجل توسيع حجم أعمال الشركة من خلال تحسين كفاءة الدفع والتسوية. على سبيل المثال ، في فبراير 2019 ، وفقًا لتقارير وسائل الإعلام ، يعمل Facebook على تطوير عملة مشفرة مرتبطة بقيمة الدولار الأمريكي ، مما يسمح للمستخدمين بتحويل الأموال على أداة الدردشة المحمولة WhatsApp ؛ في نفس الشهر ، قال JPMorgan إنه سيطلق عملة مشفرة مرتبطة بالدولار الأمريكي. تُستخدم العملة JPM Coin لتحقيق تسوية المعاملات في الوقت الفعلي بين عملاء شركات الدفع بالجملة. في الواقع ، باستثناء الاختلاف في درجة التدخل الذي يمكن للمُصدر أن يفرضه على تداول العملات ، فإن نموذج الأعمال لهذه العملة الرقمية هو تقريبًا نفس نموذج "العملة الافتراضية للشبكة" أو "العملة الإلكترونية" الموجودة بالفعل.

يعتقد المتفائلون في تقنية Blockchain أنه في المستقبل ، سيتم "ترميز" معظم الأصول المادية غير المتصلة بالإنترنت وتصبح أصولًا رقمية على blockchain ، ويمكن تقسيم كل أصل رقمي إلى عدد معين من الرموز المميزة المتداولة حول العالم والتي ستعزز بشكل كبير التخصيص الأمثل للموارد ؛ بينما يتم ترميز الأصول غير المتصلة بالإنترنت ، هناك حاجة إلى عملة رقمية مستقرة السعر لتحقيق "السلع" بين العملة الرقمية والرمز المميز من خلال العقود الذكية. يمكنها أداء وظائف نقدية بشكل فعال مثل وسيط المعاملة ومقياس القيمة ومتجر القيمة. في ظل الظروف التي لا تستطيع فيها العملة الرقمية المبكرة أداء الوظائف النقدية بشكل فعال ، فإن العملات المستقرة تنطوي على العديد من المخاطر ، ولا يزال المنظمون غير قادرين على الاستجابة بشكل فعال لهذا الأمر ، وما إذا كان يمكن أن يأتي "العالم المميز" الذي تصوره المتفائلون في blockchain ، فلا يزال هناك قدر كبير من عدم اليقين سؤال.

تستخدم العملات المستقرة خارج السلسلة العملات الورقية والنفط الخام والسلع الأخرى كتحضيرات للإصدار ، وتستخدم العملات الرقمية المستقرة على السلسلة العملات الرقمية المبكرة مثل الإيثر كتحضيرات للإصدار ، والعملات المستقرة القائمة على الخوارزميات ليس لها أصول كتحضيرات للإصدار. انظر فريق Blockchain ، The State of Stablecoins.

اعتبارًا من 17 ديسمبر 2018 ، هناك 2،072 عملة رقمية و 16،016 سوقًا تجاريًا في العالم ، بقيمة سوقية إجمالية تبلغ حوالي 122.2 مليار دولار ، تمثل القيمة السوقية للبيتكوين منها حوالي 53.6 من إجمالي القيمة السوقية. على موقع coinmarketcap: https://coinmarketcap.com/en/ ، آخر دخول بتاريخ 18 كانون الأول (ديسمبر) 2018.

راجع رابطة الصناعة المالية على الإنترنت في بكين: "تحذير من المخاطر بشأن منع الأنشطة المالية غير القانونية باسم" العملة الافتراضية "و" ICO "و" STO "و" العملة الثابتة "ومتغيرات أخرى" ، .cn / news / 20190321001 ، تم الوصول إليه في 22 مارس 2018 ؛ لجنة تنظيم البنوك والتأمين الصينية ، الإدارة المركزية للفضاء الإلكتروني ، وزارة الأمن العام ، بنك الصين الشعبي ، وإدارة الدولة لتنظيم السوق: "حول منع مخاطر الصندوق غير القانوني Raising in the Name of "Virtual Currency" and "Blockchain" Tips، ، تم الوصول إليه في 22 مارس 2018.

راجع Fan Yunhui و Li Yaoxin: "أخذ Bitcoin كمثال لاستكشاف الإشراف القانوني للعملة الرقمية" ، في "Applicable Law" ، رقم 7 ، 2014 ؛ راجع Zhao Lei: "On the Legal Attributes of Bitcoin - From the HashFast Manager ضد Marc Lowe "" Talking About "، في" Law Science "، رقم 4 ، 2018 ؛ Xie Jie:" اختيار القانون الجنائي الاقتصادي في عصر المدفوعات الرقمية "اللامركزية" - التحليل القانوني والاقتصادي المستند إلى Bitcoin " ، في "Law Science" ، العدد 8 ، 2014 توقع.

بما في ذلك العملات المستقرة ، تشمل الأنواع الحالية من العملات الرقمية رموز الصرف ورموز الأمان ورموز الأدوات. انظر HM Treasury و FCA Bank of England، CryptoassetsTaskforce: التقرير النهائي.

كما يتضح من الشكل 1 ، في عملية إصدار وتنظيم العملة ، يقوم البنك المركزي بإصدار أو سحب النقد والعطاءات القانونية للبنوك التجارية من خلال عمليات السوق المفتوحة ، وإعادة خصم وتعديل أسعار الفائدة المعيارية ، وتحويل أموال إصدار العملة إلى مكتبة الإصدار في البنوك التجارية.تقدم البنوك التجارية أشكالًا مختلفة من المناقصات القانونية لعملاء البنوك وعامة الناس من خلال الودائع والقروض. في عملية تداول العملات ، يقوم حاملو العملات بتحويل النقد والعملة القانونية بشكل مباشر شخصيًا ، أو تحويل الودائع القانونية بالعملة من خلال نظام المقاصة الذي تقوده البنوك التجارية أو البنك المركزي. في جانب السيطرة على مخاطر ائتمان العملة ، يقيد القانون نطاق وشروط تطبيق أدوات السياسة النقدية ، وينفذ القواعد الإجرائية لتنظيم وتشغيل وكالات صياغة السياسة النقدية وتنفيذها ؛ التهديدات ، يُسمح للبنك المركزي قانونًا بالتصرف بصفته "مقرض الملاذ الأخير" لتزويد البنوك التجارية بقروض بشروط وأحكام معينة ، ومؤسسات تأمين الودائع أو شركات تأمين الودائع المستقلة التي أنشأها البنك المركزي لتزويد عملاء البنوك التجارية بقدر معين من التأمين على الودائع ، إلى الحفاظ على ثقة حاملي العملات في العملات الورقية.

بأخذ Bitcoin كمثال ، يمكن أن نرى من الشكل 2 أنه في عملية إصدار العملة ، يستخدم "عمال المناجم" آلات تعدين البيتكوين لحساب الرقم العشوائي المطلوب من قبل النظام ، والحصول على مكافآت التعدين بعد إنشاء كتل المعاملات وتحميلها إلى يعتبر أخذ Bitcoin كمكافأة للتعدين بمثابة إصدار Bitcoin ؛ لا يوجد كيان للتحكم في العملة في نظام Bitcoin ، ولا توجد آلية استرداد وتدمير ، ولكن هناك حد إجمالي لإصدار Bitcoin. في عملية تداول العملات ، يمكن لحاملي العملات إجراء تحويلات من نقطة إلى نقطة حول العالم بناءً على نظام blockchain الخاص ببيتكوين ، دون الاعتماد على أي نظام دفع وتسوية تابع لجهة خارجية ، وتكون معلومات تحويل العملة في كل كتلة. مسجلة لكنها مجهولة تماما. انظر Arvind Narayanan et al: "Blockchain: Technology-Driven Finance" ، ترجمه Lin Hua et al.، CITIC Publishing Group، 2016، p.69.

تشير "الثقة الخوارزمية" إلى المحاسبة الموزعة التي تتيح إصدار وتداول العملة ومعلومات المعاملات ليتم الكشف عنها بالكامل في كل عقدة blockchain ، مما يضمن صعوبة التلاعب بالمعلومات الموجودة على blockchain ، ولا يمكن دفع العملة بشكل متكرر .

في الوقت الحاضر ، لا تزال تقنية "السلسلة المتقاطعة" في مجال العملة الرقمية بحاجة إلى التحسين ، ولا تزال المعاملات بين العملات المختلفة بحاجة إلى إجراء من خلال التبادلات المركزية ، مما يحد بشكل كبير من تطبيق العملة الرقمية في مجال الدفع.

انظر Mo Tao: "Bridges in the Blockchain World: Understanding and Prospects of Stablecoins"، in "Modern Commercial Banks"، No. 13، 2018.

راجع Wang Tongyi: "Research on the Impact of Stablecoins and its Development Trend" ، Tsinghua Financial Review: https://mp.weixin.qq.com/s/qL4P3-82B-fUhNi1cQw18g ، آخر دخول بتاريخ 15 ديسمبر 2018.

راجع Yao Qian، Sun Hao: "Experiments and Enlightenment of Digital Stable Tokens"، China Finance، 2018، No. 19.

USDT هي العملة المستقرة خارج السلسلة ذات القيمة السوقية الأكبر ، DAI هي العملة المستقرة على السلسلة ذات القيمة السوقية الأكبر ، و NBT هي العملة المستقرة الخوارزمية الأولى والوحيدة. انظر فريق Blockchain ، The State of Stablecoins.

انظر Tether، Fiat Currency على Bitcoin blockchain.

في الوقت الحالي ، من أجل ضمان التشغيل السلس لنظام DAI في المرحلة المبكرة ، يحتفظ فريق التطوير الأساسي لشركة Maker بمعظم الرموز المميزة لـ MKR. انظر Maker ، الورقة البيضاء لنظام Dai Stablecoin.

يشكل NBT والرمز المميز المرتبط NSR معًا نظام Nu blockchain. يتمثل الاختلاف الرئيسي بين نظام Nu ونظام Bitcoin blockchain في أن حاملي Bitcoin لا يمكنهم التدخل أو التحكم في نظام blockchain ، بينما يدرك نظام Nu وحدة حاملي العملة ووحدات التحكم في النظام. انظر Nubits ، Nu Whitepaper.

"oracle" هو عقد ذكي على blockchain يوفر معلومات (سعر) خارجية إلى blockchain.

في الوقت الحالي ، معظم حاملي NSR هم متطوعون شاركوا طواعية في تشغيل النظام خلال الفترة الأولية لـ NBT. انظر Nubits ، Nu Whitepaper.

انظر Nubits ، Nu Whitepaper.

راجع Wang Tongyi: "Research on the Impact of Stablecoins and its Development Trend" ، Tsinghua Financial Review: https://mp.weixin.qq.com/s/qL4P3-82B-fUhNi1cQw18g ، آخر دخول بتاريخ 15 ديسمبر 2018.

الأشكال من 6 إلى 9 مأخوذة من موقع coinmarketcap الإلكتروني. على موقع coinmarketcap: https://coinmarketcap.com/en/ ، آخر دخول بتاريخ 6 كانون الأول (ديسمبر) 2018.

راجع Yao Qian، Sun Hao: "Experiments and Enlightenment of Digital Stable Tokens"، China Finance، 2018، No. 19.

راجع 330.5 ، العنوان 12: البنوك والمصارف ، قانون اللوائح الفيدرالية.

معلومات تحويل العملة بين عناوين الحسابات المختلفة هي مجرد سلسلة من الرموز ولا تحتوي على معلومات الهوية الحقيقية للفرد.

تعتقد هيئة الخدمات المالية في سنغافورة (MAS) أن العملات المستقرة خارج السلسلة قد تندرج ضمن فئات سندات سوق رأس المال و "النقود الإلكترونية" (النقود الإلكترونية) في نفس الوقت ، وبالتالي تخضع لقانون الأوراق المالية والعقود الآجلة وقانون خدمات الدفع. انظر دراسة الحالة 11 ، MAS ، دليل عروض الرموز الرقمية ، نوفمبر 2018.

انظر القسم 200.3. رموز نيويورك ، القواعد واللوائح ، العنوان 23. دائرة الخدمات المالية ، الفصل الأول. لوائح مراقب الخدمات المالية الجزء 200. العملات الافتراضية. انظر القسم 201-209. القانون التجاري التكميلي الموحد للائحة الموحدة قانون الأعمال التجارية بالعملات الافتراضية (9 أكتوبر 2017).

راجع Yang Dong and Chen Zheli: "Virtual Currency Legislation: Japan's Experience and Implications for China"، in "Securities Market Herald"، No. 2، 2018.

انظر القسم 200.4-200.19 ،. رموز نيويورك ، القواعد واللوائح ، العنوان 23. دائرة الخدمات المالية ، الفصل الأول. لوائح مراقب الخدمات المالية الجزء 200. العملات الافتراضية. انظر القسم 301-502. القانون التجاري التكميلي الموحد للحصول على اللائحة الموحدة لقانون أعمال العملات الافتراضية (9 أكتوبر 2017).

راجع Sheng Songcheng and Long Yu: "السياسة النقدية واللامركزية هما مفارقة العملة الرقمية" ، Caixin.com: ، ديسمبر 2018 آخر زيارة على السابع.

في مارس 2019 ، صرح كبير مستشاري هيئة الأوراق المالية والبورصات: "العملات المستقرة التي تتحكم في الأسعار عن طريق إصدار أو تطوير أو استرداد الأصول الرقمية الأخرى المرتبطة بها (على سبيل المثال ،" العملات المستقرة على السلسلة ") ، ومن خلال التحكم في العرض والطلب للحفاظ على الأسعار ضمن A مجموعة من العملات المستقرة (مثل "العملات المستقرة الخوارزمية") التي قد تكون أوراقًا مالية إذا تم إخبار المستثمرين أن الآخرين سيربحون أو يمكنهم التحكم في السعر. " cointelegraph.com/news/what-do-we-know-about-valerie-szczepanik-the-first-crypto-czar، 2019-3-22.

ومع ذلك ، حتى لو كانت هاتان العمالتان المستقرتان عبارة عن أوراق مالية وبالتالي تخضعان لقوانين الأوراق المالية ، فإن ما إذا كان تنظيم حاملي الرموز المرتبطين بدرجة عالية من اللامركزية والمشاركين الخارجيين يمكن أن يجتازوا CBA (تحليل التكلفة والفوائد) لا يزال يمثل مشكلة.

انظر دوغلاس دبليو أرنر ، وجانوس باربيريس ، وروس بي باكلي ، تطور التكنولوجيا المالية: نموذج جديد لما بعد الأزمة ، النشر الإلكتروني للعلوم الاجتماعية ، 2015 ، 47 (4): 1271-1319.

انظر Haifeng He، Danni Yin، Yuanxing Liu: "Research on the Connotation، Application and Development Trend of Suptech"، in "Financial Regulatory Research"، No. 10، 2018، p.66.

راجع Euroclear Bank ، تسوية Blockchain: التنظيم والابتكار والتطبيق.

انظر مكتب معلومات الحكومة الشعبية لبلدية غوييانغ: "الورقة البيضاء لتطوير وتطبيق بلوك تشين في قوييانغ (ديسمبر 2016)" ، الصفحة 21.

راجع New York Times و Facebook و Telegram يأملون في النجاح حيث فشل Bitcoin ، https://www.nytimes.com/2019/02/28/technology/cryptocurrency-facebook-telegram.html، 2019-3-22. راجع CNBC ، JP Morgan تطرح أول عملة مشفرة مدعومة من البنك الأمريكي لتحويل أعمال المدفوعات ، https://www.cnbc.com/2019/02/13/jp-morgan-is-rolling-out-the-first-us- تحويل المدفوعات البنكية - cryptocurrency-to-transform-payments -. html، 2019-03-22.

يعني ما يسمى بـ "الرمز المميز" أن كل وحدة من الأصول غير المتصلة بالإنترنت تتوافق مع وحدة "إثبات الملكية" على blockchain.

راجع Wang Huaqing and Li Liangsong: "A Brief Analysis of Digital Stable Tokens"، China Finance، Issue 19، 2018.

مؤلف:

كوداك (مركز أبحاث القانون المالي بجامعة بكين)