في مساء يوم 22 ، بتوقيت بكين ، أعلنت شركة بافيت بيركشير هاثاواي عن تقريرها المالي لعام 2019. بلغت الأرباح التشغيلية لشركة Berkshire Hathaway للربع الرابع 4.42 مليار دولار أمريكي ، بانخفاض 23 على أساس سنوي ، وتوقعت السوق 5.72 مليار دولار أمريكي. بلغ صافي الربح العائد للمساهمين 29.16 مليار دولار أمريكي ، مقابل 25.39 مليار دولار أمريكي في الفترة نفسها من العام الماضي.

في الوقت نفسه ، أعلن موقع Berkshire Hathaway الرسمي أيضًا عن رسالته السنوية المفتوحة للمساهمين. يناقش خطاب بافيت المفتوح لعام 2020 للمساهمين بشكل أساسي مكاسب وخسائر بيركشاير في عام 2019. ذكرت الرسالة المفتوحة أن بافيت أعاد شراء 2.2 مليار دولار من أسهم بيركشاير في الربع الأخير من العام الماضي ، مسجلاً أعلى مستوى ربع سنوي جديد ، وبلغ إجمالي مبلغ إعادة الشراء 5 مليارات دولار في العام الماضي.

يسلط الضوء

بافيت: لن أقوم أنا ولا ورثتي ببيع أسهم بيركشاير

ذكر بافيت في خطاب المساهم أن مونجر وأنا أريد التأكد من أن بيركشاير ستستمر في الازدهار بعد تقاعدنا. يمتلك مونجر أسهمًا في بيركشاير أكثر من أي استثمار آخر في عائلته ، و 99 من إجمالي صافي أصولي في شكل أسهم بيركشاير. لم أقم أبدًا ببيع أي من ممتلكات بيركشاير وليس لدي أي خطط للقيام بذلك. توصي وصيتي حاليًا بشكل واضح بمنفذها والوصي الذي يدير ممتلكاتي - بعدم بيع أسهم بيركشاير.

بافيت: معدلات الفائدة المنخفضة جيدة لسوق الأسهم

قال بافيت في خطاب المساهمين إن مونجر ونفسه لا يستطيعان التنبؤ باتجاهات أسعار الفائدة المستقبلية ، ولكن إذا كانا قريبين من سعر الفائدة الحالي في العقود القليلة المقبلة وظل معدل ضريبة الشركات بالقرب من الانخفاض الحالي ، فمن المؤكد تقريبًا ، بمرور الوقت ، سيكون أداء الأسهم أفضل بكثير من أداء أدوات الدين طويلة الأجل ذات السعر الثابت.

ساهم بافيت أيضًا بـ "نكت جديدة": الاستحواذ مثل الزواج ، والبعض يجعلني أندم عليه

في خطاب المساهم ، شبه بافيت الاستحواذ بالزواج ، قائلاً إن معظم الزيجات سعيدة ، لكن البعض جعله يندم على ذلك. صرح بافيت في خطاب المساهم أن الاستحواذ على شركة يشبه الزواج ، بالطبع الزواج يبدأ بحفل زفاف جميل ، ولكن فيما بعد ، الواقع مختلف تمامًا عما كنت تتوقعه قبل الزواج. بعض الزيجات أفضل مما يأمله الطرفان قبل الزواج. سرعان ما خيب أمل الآخرين كلا الجانبين.

بافيت: لدى بيركشاير فرص قليلة لعمليات الاستحواذ واسعة النطاق التي تلبي المتطلبات

أعلن إله الأسهم بافيت الرسالة المفتوحة السنوية للمساهمين على موقع Berkshire Hathaway الإلكتروني. قال بافيت إن بيركشاير هاثاواي لديها فرص قليلة لعمليات الاستحواذ واسعة النطاق التي تلبي المتطلبات.

بافيت: يسعى باستمرار للحصول على شركات جديدة تفي بالمعايير الثلاثة

صرح بافيت في خطاب المساهم أننا نسعى باستمرار للحصول على شركات جديدة تفي بالمعايير الثلاثة. أولاً ، يجب أن يحقق صافي رأس المال الملموس عوائد جيدة. ثانياً ، يجب أن تدار من قبل مديرين أكفاء وصادقين. أخيرًا ، يجب شراؤها بسعر معقول.

العشرة الأوائل المقتنيات في الربع الرابع ، بقيمة سوقية لأسهم أبل 73.6 مليار دولار أمريكي

أكبر عشرة مقتنيات لشركة Berkshire Hathaway في الربع الأخير من العام الماضي كانت: American Express و Moody's و Delta Airlines و Bank of America و United Bank of America و Coca-Cola و Bank of New York Mellon و Wells Fargo و Apple ، جي بي مورجان. تبلغ القيمة السوقية لسهم Apple 73.6 مليار دولار.

النص الكامل كما يلي: مساهمي شركة Berkshire Hathaway:

بلغت أرباح السنة المالية 2019 لشركة Berkshire بناءً على مبادئ المحاسبة العامة (GAAP) 81.4 مليار دولار. على وجه التحديد ، يشمل هذا الإجمالي 24 مليار دولار أمريكي من الأرباح التشغيلية ، و 3.7 مليار دولار أمريكي من الأرباح الرأسمالية المحققة من ممتلكاتنا و 53.7 مليار دولار أمريكي من الأرباح الرأسمالية غير المحققة. جميع الأعمدة الأولى هي بيانات ما بعد الضريبة.

فيما يتعلق بمكاسب 53.7 مليار دولار أمريكي ، يجب تقديم تفسير إضافي. وفقًا للإصدار الجديد من معايير المحاسبة العامة التي دخلت حيز التنفيذ في عام 2018 ، يجب تضمين بيانات الأرباح حتى صافي التغييرات غير المحققة في الأرباح وخسائر الأوراق المالية التي تحتفظ بها الشركة. كما أوضحنا في خطاب المساهمين العام الماضي ، سواء كنت أنا أو تشارلي مونجر ، شريكي الذي يدير بيركشاير معي ، لدينا بالفعل تحفظات بشأن هذه اللائحة الجديدة.

سيتم تقديم هذا النظام الجديد واعتماده ، في جوهره ، يمثل في الواقع تغييرًا كبيرًا في مهنة المحاسبة. قبل عام 2018 ، أصرت مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً على أنه ما لم يكن نشاط الشركة هو معاملة الأوراق المالية نفسها ، وإلا فإن المكاسب الرأسمالية غير المحققة في المحفظة الاستثمارية لا ينبغي اعتبارها ربحًا في أي وقت ، ولا يمكن اعتبار الخسائر غير المحققة إلا يمكن احتسابها فقط عندما تعتبر "غير مؤقتة". الآن ، بموجب اللوائح الجديدة ، يجب على بيركشاير تضمين هذه البيانات في أرباحها لكل ربع سنة ، بغض النظر عن مدى صعود وهبوط هذه الأوراق المالية ، بغض النظر عن مدى صعودها وهبوطها ، وما هو التأثير الذي قد يحدث لكثير من المستثمرين بالنسبة للمحللين والنقاد ، أصبحت هذه أيضًا المعرفة الجديدة التي يجب عليهم إتقانها.

تُثبت البيانات المحددة الخاصة بشركة Berkshire في عامي 2018 و 2019 بوضوح شرعية حكمنا على اللوائح الجديدة. كما يتضح من البيانات التي أصدرناها ، كان عام 2018 هو العام الذي عانى فيه سوق الأسهم من أوقات عصيبة ، حيث تقلصت مكاسبنا غير المحققة بما يصل إلى 20.6 مليار دولار أمريكي ، لذلك كانت أرباحنا السنوية التي تعتمد على مبادئ المحاسبة المقبولة عموماً 4 مليارات دولار فقط. . بالنسبة لعام 2019 ، كما ذكرنا سابقًا ، نظرًا لارتفاع أسعار الأسهم ، فقد ارتفعت مكاسبنا غير المحققة بمقدار 53.7 مليار دولار أمريكي ، مما رفع أرباح GAAP إلى 81.4 مليار دولار أمريكي التي تم الإبلاغ عنها سابقًا. بعبارة أخرى ، أدت التغييرات في سوق الأسهم إلى ارتفاع أرباح GAAP بنسبة 1900!

ومع ذلك ، على عكس عالم المحاسبة ، في ما نعتقد أنه العالم الحقيقي ، ظل الحجم الإجمالي لأسهم بيركشاير عند مستوى 200 مليار دولار أمريكي تقريبًا في العامين الماضيين ، والقيمة الجوهرية لهذه الأسهم هي في الأساس كلها إنه ينمو بثبات وثبات.

أنا وتشارلي ندعو الجميع إلى التركيز على الربحية التشغيلية - لم تتغير بياناتنا في عام 2019 كثيرًا عن العام السابق - ولا نهتم بالأرباح ربع السنوية أو السنوية أو خسارة الاستثمار ، سواء تم صرفها أم لا بعد. سحبت.

اقتراحنا ليس بأي حال من الأحوال تجاهل أو التقليل من قيمة استثمارات بيركشاير. توقعت أنا وتشارلي أنه على الرغم من أن النمط المحدد لاستثمارنا في الأسهم قد يكون غير متوقع وغير منتظم إلى حد كبير في وقت واحد ، إلا أنه مقدر لتحقيق أرباح ضخمة لنا على المدى الطويل. لماذا نحن متفائلون جدا؟ ستناقش الفصول التالية.

احتفظ بقوة الربحية

في عام 1924 ، أكمل إدغار لورانس سميث ، وهو خبير اقتصادي ومستشار مالي ذا سمعة أقل شهرة ، كتابًا بعنوان "الأسهم المشتركة كاستثمارات طويلة الأجل". على الرغم من أنه مجرد كتاب رقيق ، إلا أنه غير وجه عالم الاستثمار بأكمله. في الواقع ، غيرت تجربة كتابة هذا الكتاب سميث نفسه ، مما أجبره على إعادة تقييم عقيدته الاستثمارية.

عندما بدأ الكتابة لأول مرة ، أراد في البداية أن يوضح نقطة أنه خلال دورة التضخم ، كان أداء الأسهم أفضل من أداء السندات ، وخلال دورة الانكماش ، عادت السندات بشكل أفضل من الأسهم. يبدو أن هذا الرأي معقول. ولكن بعد ذلك ، فوجئ سميث نفسه.

يبدأ كتابه باعتراف: "هذه الدراسات هي سجل من الفشل - حقيقة الفشل لا يمكن أن تدعم نظرية مسبقة". ولحسن الحظ بالنسبة للمستثمرين ، دفع هذا الفشل سميث إلى التفكير بعمق فيما يجب أن يكون كيفية تقييم الأسهم.

فيما يتعلق برؤى سميث ، أود أن أقتبس من أحد النقاد الأوائل جون ماينارد كينز ، "أحتفظ بوجهة نظر السيد سميث الأكثر أهمية ، وبالطبع ، أكثر وجهة نظره أصالة حتى النهاية. وعادة ما تتم إدارتها بشكل جيد. من الشركات الصناعية لن توزع جميع أرباحها على المساهمين. في السنوات الجيدة ، حتى لو لم يكن كل السنوات ، سيحتفظون بجزء من أرباحهم ويعيدون الاستثمار في الأعمال التجارية. لذلك ، فإن الاستثمار الجيد له عامل مضاعف إيجابي بعد سنوات عديدة ، بالإضافة إلى توزيعات الأرباح المدفوعة للمساهمين ، ستستمر القيمة الفعلية لأصول مؤسسة صناعية مستقرة في النمو في شكل فائدة مركبة ".

في ظل انسكاب المياه المقدسة ، أصبح من السهل فهم أفكار سميث.

من الصعب فهم سبب عدم أخذ المستثمرون للأرباح المحتجزة على محمل الجد قبل نشر كتاب سميث. بعد كل شيء ، ليس سراً أن عمالقة مثل كارنيجي وروكفلر وفورد قد راكموا ثروة لا تصدق. يحتفظون جميعًا بمبالغ كبيرة من الأرباح التجارية لدعم النمو و (8.86 ، 0.00 ، 0.00 ) تحقيق أرباح أكبر. وبالمثل ، في جميع أنحاء الولايات المتحدة ، كان هناك بعض الرأسماليين الصغار الذين اتبعوا نفس الطريقة لتحقيق الثراء لفترة طويلة.

ومع ذلك ، عندما تنقسم ملكية الشركات إلى قطع صغيرة جدًا - "أسهم" ، كان المشترون في حقبة ما قبل سميث يعتبرون عمومًا أسهمهم مقامرة قصيرة الأجل ضد تقلبات السوق. والأفضل من ذلك ، أن الأسهم تعتبر مضاربة. والسادة يفضلون السندات.

على الرغم من أن المستثمرين فهموا هذا الأمر في وقت متأخر جدًا ، إلا أن المبادئ الرياضية للاحتفاظ بالأرباح وإعادة الاستثمار أصبحت واضحة الآن. اليوم ، يمكن للأطفال في المدرسة أيضًا فهم ما أسماه كينز "الخطاب الجديد": أن الجمع بين المدخرات والفوائد المركبة يخلق معجزة.

في بيركشاير ، ركزت أنا ومونجر منذ فترة طويلة على الاستخدام الفعال للأرباح المحتجزة. أحيانًا تكون هذه الوظيفة سهلة ، وأحيانًا تكون صعبة ، خاصة عندما نبدأ في التعامل مع أموال ضخمة ومتنامية.

عند نشر الأموال التي نحتفظ بها ، نسعى أولاً إلى الاستثمار في العديد من الشركات المختلفة التي لدينا بالفعل. في السنوات العشر الماضية ، بلغ إجمالي نفقات إهلاك بيركشاير 65 مليار دولار ، وبلغ إجمالي الاستثمارات الداخلية للشركة في العقارات والمنشآت والمعدات 121 مليار دولار. ستكون إعادة استثمار الأصول الإنتاجية دائمًا على رأس أولوياتنا.

بالإضافة إلى ذلك ، نسعى باستمرار للحصول على شركات جديدة تفي بالمعايير الثلاثة. أولاً ، يجب أن يحقق صافي رأس المال الملموس عوائد جيدة. ثانياً ، يجب أن تدار من قبل مديرين أكفاء وصادقين. أخيرًا ، يجب شراؤها بسعر معقول.

عندما نجد شركة تلبي المعايير ، يكون خيارنا الأول هو شراء 100 من الأسهم. ومع ذلك ، فإن فرص الاستحواذ الكبيرة التي تلبي معاييرنا نادرة للغاية. بشكل أكثر شيوعًا ، يوفر لنا سوق الأسهم المتقلب فرصًا لشراء أسهم كبيرة ولكن غير مسيطرة من الشركات المدرجة التي تلبي معاييرنا.

بغض النظر عن نهجنا ، الشركة القابضة أو مجرد امتلاك عدد كبير من الأسهم من خلال سوق الأوراق المالية ، فإن الأداء المالي لشركة Berkshire سيعتمد إلى حد كبير على الأرباح المستقبلية للشركات التي نكتسبها. ومع ذلك ، هناك فرق محاسبي مهم للغاية بين طريقتي الاستثمار ، والتي يجب أن تفهمها.

في شركتنا القابضة (المُعرَّفة على أنها شركة تمتلك فيها بيركشاير أكثر من 50 من الأسهم) ، يتدفق دخل كل شركة مباشرة إلى الربح التشغيلي الذي نبلغك به. ما تراه هو ما تحصل عليه.

من بين الشركات غير القابضة التي نمتلك فيها أسهمًا قابلة للتسويق ، يتم فقط تسجيل أرباح الأسهم التي تتلقاها شركة Berkshire في عملياتنا المبلغ عنها. الأرباح المحتجزة؟ إنهم يعملون بجد لخلق المزيد من القيمة المضافة ، لكننا لا نقوم بتضمينها مباشرة في أرباح Berkshire المُبلغ عنها.

في جميع الشركات الكبرى تقريبًا باستثناء بيركشاير ، لن يجد المستثمرون أهمية ما نسميه "الربح غير المعروف". ومع ذلك ، بالنسبة لنا ، يعد هذا إغفالًا بارزًا ، وسنقدم لك نطاقه أدناه.

هنا ، نقوم بإدراج الشركات العشر التي نمتلك أكبر حصة في سوق الأوراق المالية. وفقًا لمبادئ المحاسبة العامة الأمريكية (GAAP) ، يُبلغ هذا النموذج عن الدخل بشكل منفصل لك - هذه هي الأرباح التي تلقتها بيركشاير من هذه العناصر الاستثمارية العشرة وحصتنا من الأرباح التي تحتفظ بها كائنات الاستثمار وتنفذها شارك. عادةً ما تستخدم هذه الشركات الأرباح المحتجزة لتوسيع أعمالها وتحسين الكفاءة. في بعض الأحيان ، يستخدمون هذه الأموال لإعادة شراء جزء كبير من أسهمهم ، مما يوسع حصة بيركشاير من أرباحها المستقبلية.

أسهم بيركشاير (بالملايين)

نسبة مساهمة الشركة في نهاية العام توزيعات أرباح (1) أرباح مبقاة (2)

أمريكان إكسبريس 18.7 261 دولارًا 998 دولارًا

أبل 5.7 7732519

بنك أوف أمريكا 10.7 6822167

بنك أوف نيويورك ميلون 9.0 101288

Coca-Cola 9.3 640194

خطوط دلتا الجوية 11.0 114116

جي بي مورجان تشيس 1.9 216476

موديز 13.1 55137

يونايتد بنك أوف أمريكا 9.7 251407

بنك ويلز فارجو 8.4 705730

إجمالي $ 3798 $ 8332

(1) على أساس المعدل السنوي الحالي.

(2) بناءً على ربح 2019 مطروحًا منه توزيعات الأرباح المدفوعة للأسهم العادية والأسهم الممتازة.

من الواضح أن الدخل المحقق الذي سجلناه أخيرًا من كل من هذه الشركات المملوكة جزئيًا لا يتوافق تمامًا مع حصة "نا "في أرباحها المحتجزة. في بعض الأحيان لا يكون للأرباح المحتجزة أي تأثير. لكن المنطق وتجربتنا السابقة أظهرت أنه من الكل ، يمكننا الحصول على مكاسب رأسمالية تساوي على الأقل ، وربما أكثر ، حصتنا من الأرباح المحتجزة. (عندما نبيع الأسهم ونحقق المكاسب ، سندفع ضريبة الدخل وفقًا لمعدل الضريبة السائد. حاليًا ، معدل الضريبة الفيدرالية هو 21).

من المؤكد أن عائدات بيركشاير من هذه الشركات العشر والعديد من الشركات القابضة الأخرى ستظهر بطريقة غير منتظمة للغاية. هناك خسائر منتظمة ، وأحيانًا خسائر شركة معينة ، وأحيانًا تكون الخسائر مرتبطة بتراجع سوق الأسهم. في أوقات أخرى (كان العام الماضي واحدًا منهم) ، ستزيد أرباحنا بشكل كبير. بشكل عام ، ستلعب الأرباح المحتجزة لأهدافنا الاستثمارية بالتأكيد دورًا مهمًا في نمو قيمة Berkshire.

السيد سميث على حق.

الأعمال غير التأمينية

توم مورفي هو مدير قيِّم لشركة Berkshire ، وهو مدير شركة موهوب. منذ فترة طويلة ، قدم لي بعض النصائح المهمة بشأن عمليات الاستحواذ: "لاكتساب سمعة المدير الجيد ، ما عليك سوى التأكد من حصولك على شركة جيدة".

على مر السنين ، استحوذت شركة Berkshire على عشرات الشركات ، واعتقدت في البداية أن كل هذه الشركات كانت "شركات جيدة". ومع ذلك ، فإن بعض النتائج مخيبة للآمال ؛ والعديد منها كوارث صريحة. من ناحية أخرى ، فاق عدد معقول توقعاتي.

بالنظر إلى سجلي غير المتكافئ ، خلصت إلى أن عمليات الاستحواذ تشبه الزيجات: بالطبع ، تبدأ بحفل زفاف سعيد - ولكن بعد ذلك ، غالبًا ما يكون الواقع مختلفًا عما كان متوقعًا قبل الزواج. في بعض الأحيان ، لا يمكن لأي طرف أن يتخيل السعادة التي يجلبها هذا التحالف الجديد. ومع ذلك ، في حالات أخرى ، يكون خيبة الأمل سريعة أيضًا. عند تطبيق هذه الصور على عمليات استحواذ الشركات ، يجب أن أقول إن المشترين هم عادة من واجهوا مفاجآت غير سارة. من السهل التحديق في نشوة أثناء عملية "مغازلة" الشركة.

بعد هذا القياس ، أود أن أقول إن سجل زواجنا مقبول إلى حد كبير ، والجميع راضون عن القرار الذي اتخذوه منذ فترة طويلة. بعض أعمالنا التعاونية شاعرية بالفعل. ومع ذلك ، فإن عددًا ذا مغزى جعلني أتساءل بسرعة عما كنت أفكر فيه عندما "اقترحت".

لحسن الحظ ، تم التخفيف من تأثير العديد من الأخطاء التي ارتكبتها من خلال ميزة تشاركها معظم الشركات المخيبة للآمال: وهي أنه بمرور الوقت ، غالبًا ما تدخل الشركات "السيئة" في طريق مسدود في هذه الحالة ، فإن نسبة رأس المال المطلوبة لعمليات بيركشاير تتضاءل أكثر فأكثر.

في الوقت نفسه ، تميل شركاتنا "الجيدة" إلى النمو وإيجاد فرص لاستثمار المزيد من رأس المال بسعر مغري. بسبب مسارات التطوير المختلفة هذه ، أصبحت الأصول التي يستخدمها الفائزون في Berkshire تدريجيًا جزءًا متزايدًا من إجمالي رأس مالنا.

كمثال متطرف لهذه الأنشطة المالية ، انظر إلى أعمال المنسوجات الأصلية لشركة Berkshire. عندما حصلنا على السيطرة على الشركة في أوائل عام 1965 ، كانت هذه الشركة المتعثرة بحاجة إلى رأس مال بيركشاير بالكامل تقريبًا. لذلك ، لفترة من الزمن ، تسببت أصول المنسوجات غير المربحة لشركة Berkshire في عبء كبير على عائداتنا الإجمالية. لكن في النهاية ، استحوذنا على عدد من الشركات "الجيدة" ، وبحلول أوائل الثمانينيات ، تسبب هذا التحول في انكماش صناعة النسيج واحتلال جزء صغير فقط من رأس مالنا.

في الوقت الحاضر ، نستثمر معظم أموالك في الأعمال التجارية التي تخضع لسيطرتنا ، والتي حققت عوائد من ممتاز إلى ممتاز لصافي الأصول الملموسة المطلوبة لتشغيل المؤسسة. لطالما كانت أعمال التأمين الخاصة بنا نجماً. تتميز هذه العملية بخصائص خاصة تجعلها مقياسًا فريدًا للنجاح ، وهو أمر غير مألوف لكثير من المستثمرين. سنناقش هذه المسألة في القسم التالي.

في الفقرات القليلة التالية ، نصنف العديد من الأعمال غير التأمينية وفقًا للربحية والفائدة والاستهلاك والضرائب والتعويضات غير النقدية ونفقات إعادة الهيكلة وعوامل أخرى - كل هذه العناصر مزعجة للغاية لكنها تكاليف حقيقية للغاية ، ويحث الرؤساء التنفيذيون وأفراد وول ستريت المستثمرين في بعض الأحيان على تجاهلها. يمكن العثور على مزيد من المعلومات حول هذه العمليات في الصفحات K-6-K-21 و K-40-K-52.

تعتبر شركة BNSF للسكك الحديدية و Berkshire Hathaway Energy (BHE) من قادة مجموعة Berkshire Hathaway غير التأمينية. بلغ إجمالي إيراداتهم في عام 20198.3 مليار دولار أمريكي (بما في ذلك حصتنا البالغة 91 من أسهم شركة BHE) ، بزيادة قدرها 6 عن عام 2018.

الشركات الفرعية الخمسة التالية غير التأمينية المصنفة حسب الربح (ولكن الأسماء التالية مدرجة حسب الترتيب الأبجدي) هي: Clayton Homes و International Metalworking و Lubrizol (0.263 ، -0.00 ، -0.04) شركة (Lubrizol) ، شركة مرمون (Marmon) وشركة الصب الدقيق (Precision Castparts). بلغ إجمالي أرباحهم في عام 20194.8 مليار دولار أمريكي ، وهو ما لم يتغير كثيرًا عن عام 2018.

حققت الشركات الخمس التالية (Berkshire Hathaway و Johns Manville و NetJets و Shaw و TTI) عائدات بلغت 1.9 مليار دولار العام الماضي ، ارتفاعًا من 17 في 2018. مائة مليون دولار امريكى.

حققت الشركات الأخرى غير التأمينية المتبقية التي تحتفظ بها شركة بيركشاير - وهي عدد كبير - أرباحًا إجمالية قدرها 2.7 مليار دولار في عام 2019 ، بانخفاض عن 2.8 مليار دولار في عام 2018.

في عام 2019 ، بلغ إجمالي صافي الربح للأعمال غير التأمينية التي كنا نسيطر عليها 17.7 مليار دولار أمريكي ، بزيادة قدرها 3 عن 17.2 مليار دولار أمريكي في عام 2018. عمليات الاستحواذ والتصرف ليس لها أي تأثير صافٍ على النتائج المذكورة أعلاه.

يجب أن أضيف العنصر الأخير ، الذي يؤكد اتساع نطاق أعمال بيركشاير. منذ عام 2011 ، امتلكنا Lubrizol (Lubrizol) ، وهي شركة مقرها في أوهايو تنتج وتبيع المضافات البترولية حول العالم. في 26 سبتمبر 2019 ، انتشر حريق نشأ في مصنع صغير مجاور إلى مصنع Lubrizol كبير في فرنسا.

ونتيجة لذلك ، تسببت في أضرار جسيمة بالممتلكات وتعطيل شديد لأعمال Lubrizol. ومع ذلك ، سيتم التخفيف من خسائر ممتلكات Lubrizol وخسائر انقطاع الأعمال من خلال مبلغ كبير من تعويضات التأمين.

ولكن ، كما قال الراحل بول هارفي في برنامجه الإذاعي الشهير ، "القصة التالية مثل هذه". إحدى أكبر شركات التأمين التابعة لشركة Lubrizol هي ... حسنًا ، بو كيريل هاثاواي.

في متى 6: 3 يعلمنا الكتاب المقدس "لا تدع اليسرى تعرف ما تفعله اليد اليمنى". من الواضح أن رئيسك يتبع الأمر.

التأمين على الممتلكات والحوادث (P / C)

في عام 1967 ، استحوذنا على National Indemnity والشركة الشقيقة National Fire and Marine مقابل 8.6 مليون دولار. منذ ذلك الحين ، كانت أعمالنا في مجال التأمين على الممتلكات / الحوادث هي المحرك الدافع لنمو شركة Berkshire Hathaway.

اليوم ، من حيث صافي الثروة ، تعد شركة التأمين الوطنية أكبر شركة تأمين على الممتلكات والتأمين ضد الحوادث في العالم. التأمين صناعة مليئة بالوعود ، وقدرة بيركشاير على الوفاء بوعودها لا مثيل لها.

أحد أسباب انجذابنا إلى أعمال P / C هو نموذج الأعمال لهذه الصناعة: تفرض شركات التأمين P / C أقساط التأمين مقدمًا ثم تدفع المطالبات. في الحالات القصوى ، مثل المطالبات الناتجة عن التعرض للأسبستوس أو الحوادث الخطيرة في مكان العمل ، قد يكون وقت الدفع طويلاً لعقود.

يسمح نموذج الدفع بعد الاستلام هذا لشركات P / C بالاحتفاظ بمبالغ كبيرة من الأموال - نسميها "الصناديق العائمة" - ستتدفق هذه الأموال في النهاية إلى شركات أخرى. في الوقت نفسه ، يمكن لشركات التأمين استخدام هذه العوامات لمصلحتها الخاصة. على الرغم من أن وثائق التأمين والمطالبات الفردية تأتي وتذهب دون انقطاع ، إلا أن نسبة التعويم التي تحتفظ بها شركات التأمين تظل مستقرة إلى حد ما بشكل عام بالنسبة لمقدار الأقساط. لذلك ، مع نمو أعمالنا ، فإن رأس مالنا العائم ينمو أيضًا. أما كيف ينمو ، كما هو موضح في الجدول التالي:

قد نشهد في النهاية انخفاضًا في التعويم. إذا كان الأمر كذلك ، فسيكون التراجع بطيئًا جدًا من الخارج ، ولا يزيد عن 3 في أي سنة واحدة على الأقل. إن طبيعة عقد التأمين الخاص بنا هي أنه لا يمكننا أبدًا الخضوع لقيود فورية أو فورية على مبلغ المال الذي له تأثير كبير على مواردنا النقدية. تم تصميم هذا الهيكل وهو جزء أساسي من القوة المالية التي لا مثيل لها لشركة التأمين لدينا. هذه القوة لن تضعف أبدا.

إذا تجاوزت أقساط التأمين الخاصة بنا مجموع نفقاتنا وخسائرنا النهائية ، فإن أعمال التأمين لدينا ستحقق أرباح اكتتاب ، وبالتالي زيادة دخل الاستثمار الناتج عن الودائع المتغيرة. عند تحقيق مثل هذا الربح ، فإننا نستمتع باستخدام الأموال المجانية - والأفضل من ذلك ، أن نحصل على أموال مقابل الاحتفاظ بها.

بالنسبة لصناعة السعر / الربح بالكامل ، أصبحت القيمة المالية للتعويم الآن أقل بكثير من مستوى سنوات عديدة. وذلك لأن استراتيجيات الاستثمار القياسية لجميع شركات P / C تقريبًا منحازة بشدة وبشكل مناسب نحو السندات عالية الجودة. لذلك ، تعتبر التغييرات في أسعار الفائدة أمرًا بالغ الأهمية بالنسبة لهذه الشركات ، ففي العقد الماضي ، قدمت سوق السندات معدلات فائدة منخفضة للغاية.

نتيجة لذلك ، تضطر شركات التأمين كل عام - بسبب الاستحقاق أو شروط الاسترداد للمصدر - لاستعادة محافظها "القديمة" إلى أصول جديدة توفر عوائد أقل بكثير. يمكن لشركات التأمين هذه أن تكسب بأمان 5 سنتات أو 6 سنتات على كل دولار تعويم ، لكن الآن يمكنها فقط ربح 2 سنت أو 3 سنتات (إذا كانت أعمالها مركزة على الإطلاق من قبل. البلدان ذات معدلات الفائدة السلبية ستكسب أقل).

قد تحاول بعض شركات التأمين التخفيف من فقدان الدخل عن طريق شراء سندات منخفضة الجودة أو استثمارات "بديلة" غير سائلة يتوقع أن تدر عوائد أعلى. لكن هذه ألعاب وأنشطة خطيرة ، ومعظم المنظمات ليس لديها القدرة على اللعب.

يعتبر وضع بيركشاير أكثر ملاءمة من شركات التأمين العامة. والأهم من ذلك ، أن رأس المال الذي لا مثيل له والنقد الكافي والعائدات غير التأمينية الضخمة والمتنوعة تمكننا من التمتع بمرونة استثمارية أكبر من الشركات الأخرى في الصناعة بشكل عام. دائمًا ما تكون الخيارات العديدة المفتوحة مفيدة - فهي توفر لنا أحيانًا فرصًا كبيرة.

في الوقت نفسه ، تتمتع شركة P / C لدينا بسجل اكتتاب ممتاز. حققت شركة Berkshire Hathaway أرباحًا من الاكتتاب في 16 عامًا من الـ 17 عامًا الماضية ، وكان الاستثناء الوحيد هو عام 2017 ، عندما كانت خسارتنا قبل الضرائب تصل إلى 3.2 مليار دولار. بلغ إجمالي دخلنا قبل الضرائب 27.5 مليار دولار أمريكي خلال 17 عامًا بأكملها ، تم تسجيل 400 مليون دولار أمريكي منها في عام 2019.

هذا السجل ليس عرضيًا: التقييم المنضبط للمخاطر هو التركيز اليومي لمديري التأمين لدينا ، الذين يعرفون أن العائد على التعويم قد يطغى على نتائج الاكتتاب السيئة. تقدم جميع شركات التأمين وعودًا شفهية. في بيركشاير ، هو دين ، دين على طراز العهد القديم.

كما فعلت مرارًا وتكرارًا في الماضي ، ما أريد التأكيد عليه الآن هو أن النتيجة السعيدة لصناعة التأمين بعيدة كل البعد عن كونها شيئًا مؤكدًا: لن نكون بالتأكيد قادرين على تحقيق أرباح الاكتتاب في 16 من السنوات الـ 17 المقبلة. الخطر دائما كامن.

يمكن أن تكون الأخطاء في تقييم مخاطر التأمين ضخمة ، ويمكن أن تستغرق سنوات عديدة - حتى عقود - لتظهر وتنضج. (فكر في مادة الأسبستوس). كارثة من شأنها أن تجعل الإعصارين "كاترينا" و "مايكل" قزمًا - ربما غدًا ، وربما بعد عقود. قد تأتي "الكارثة" من مصادر تقليدية ، مثل كوارث الرياح أو الزلازل ، أو قد تكون أمرًا مفاجئًا تمامًا ، مثل هجوم إلكتروني ، تكون عواقبه كارثية وتتجاوز نطاق شركات التأمين التي تفكر فيها حاليًا. عندما تحدث مثل هذه الكارثة الضخمة ، ستتحمل بيركشاير نصيبها من الخسائر ، وستكون ضخمة للغاية. ومع ذلك ، على عكس العديد من شركات التأمين الأخرى ، فإن التعامل مع الخسائر لن يجهد مواردنا وسنكون حريصين على زيادة أعمالنا في اليوم التالي.

* * * * * * * * * * *

أغمض عينيك وحاول أن تتخيل مكانًا قد ينتج عنه شركة تأمين حيوية. نيويورك ، لندن ، وادي السيليكون؟

ماذا عن ويلكس بار؟

في نهاية عام 2012 ، اتصل مدير أعمال التأمين لدينا أجيت جين وأخبرني أنه سيشتري GUARD ، وهي شركة صغيرة في بلدة صغيرة في ولاية بنسلفانيا ، مقابل 221 مليون دولار (صافي ثروة الشركة في ذلك الوقت). مجموعة التأمين. وقال أيضًا إن سي فوجويل ، الرئيس التنفيذي لشركة GUARD ، سيصبح نجمًا لشركة Berkshire. GUARD و Sy كلاهما اسمان جديدان بالنسبة لي.

رائع: في عام 2019 ، بلغ دخل أقساط التأمين لدى GUARD 1.9 مليار دولار أمريكي ، بزيادة قدرها 379 عن عام 2012 ، وكانت أرباح الاكتتاب مرضية أيضًا. منذ انضمامه إلى Berkshire ، قادت Fogel الشركة إلى منتجات جديدة ومناطق جديدة ، وزادت من تعويم GUARD بنسبة 265.

في عام 1967 ، بدا من غير المحتمل أن تصبح Omaha نقطة انطلاق لعملاق P / C. من المرجح أن يجلب ويلكس بار مفاجأة مماثلة.

بيركشاير هاثاواي للطاقة

تحتفل شركة Berkshire Hathaway Energy بعامها العشرين تحت مظلتنا. تظهر هذه الذكرى السنوية أنه يتعين علينا اللحاق بإنجازات الشركة.

سنتحدث الآن عن أسعار الكهرباء. عندما دخلت بيركشاير قطاع المرافق العامة في عام 2000 ، استحوذت على 76 من أسهم شركة BHE ، وفرضت الشركة في المتوسط 8.8 سنتًا لكل كيلوواط / ساعة مقابل الكهرباء للمقيمين في ولاية أيوا. منذ ذلك الحين ، ارتفعت أسعار الكهرباء للعملاء السكنيين بنسبة تقل عن 1 سنويًا ، ونعد بأنه بحلول عام 2028 ، لن ترتفع أسعار الكهرباء الأساسية. في المقابل ، فإن وضع شركة مرافق كبيرة أخرى في ولاية أيوا هو: العام الماضي ، فرضت الشركة رسومًا على المستخدمين السكنيين بنسبة 61 أكثر من شركة BHE. في الآونة الأخيرة ، ارتفع سعر الكهرباء لشركة المرافق العامة مرة أخرى ، مما أدى إلى توسيع الفجوة مع سعر الكهرباء لدينا إلى 70.

يرجع الاختلاف الكبير بيننا وبينهم إلى حد كبير إلى إنجازاتنا العظيمة في تحويل طاقة الرياح إلى كهرباء. بحلول عام 2021 ، نتوقع أن تولد شركة BHE ما يقرب من 25.2 مليون ميجاوات / ساعة من الكهرباء من توربينات الرياح التي تمتلكها وتشغلها شركة BHE في ولاية أيوا. ستلبي هذه الطاقة بالكامل الطلب السنوي لعملائها في أيوا: حوالي 24.6 مليون ميجاوات في الساعة. بعبارة أخرى ، ستصبح مرافقنا مكتفية ذاتيًا في طاقة الرياح في ولاية أيوا.

في تناقض حاد ، تمتلك شركة مرافق أخرى في ولاية أيوا أقل من 10 من إجمالي توليد الطاقة لديها. بالإضافة إلى ذلك ، على حد علمنا ، لن تكون أي شركة مرافق أخرى مملوكة للمستثمرين مكتفية ذاتيًا في طاقة الرياح بحلول عام 2021 ، بغض النظر عن مكان وجودها. في عام 2000 ، كانت شركة BHE تخدم الاقتصاد الزراعي بشكل أساسي ؛ واليوم ، ثلاثة من أكبر خمسة عملائها هم عمالقة في مجال التكنولوجيا الفائقة. أعتقد أن قرارهم لبناء مصنع في ولاية أيوا كان يعتمد جزئيًا على قدرة BHE على توفير طاقة متجددة ومنخفضة التكلفة.

بالطبع ، الرياح متقطعة ، وتوربينات الرياح لدينا في ولاية أيوا تدور جزءًا فقط من الوقت. في أوقات معينة ، عندما يكون الهواء ساكنًا ، نعتمد على مرافق توليد الطاقة الأخرى لضمان الطاقة التي يحتاجها عملاؤنا. عندما تعمل توربينات الرياح ، نبيع الكهرباء الزائدة التي توفرها لنا طاقة الرياح لشركات المرافق الأخرى ونخدمها من خلال ما يسمى "الشبكة". "الكهرباء التي بعناها لهم حلت محل طلبهم على موارد الكربون ، مثل الفحم أو الغاز الطبيعي.

تمتلك Berkshire Hathaway حاليًا حصة 91 في BHE مع Walter Scott Jr. (Jr.) و Greg Abel (Greg Abel). منذ استحواذنا على شركة BHE ، لم تدفع شركة BHE أرباحًا على الإطلاق ، وبمرور الوقت ، حققت شركة BHE بالفعل أرباحًا بقيمة 28 مليار دولار. هذا النموذج هو استثناء في قطاع المرافق العامة ، حيث تدفع شركات المرافق عادةً أرباحًا عالية ، تصل أحيانًا إلى 80 من أرباحها. وجهة نظرنا هي: كلما استثمرنا أكثر ، أحببنا ذلك أكثر.

اليوم ، تمتلك شركة BHE مواهب وخبرات تشغيلية يمكن استخدامها لإدارة مشاريع المرافق الكبيرة حقًا التي تتطلب استثمارات بقيمة 100 مليار دولار أمريكي أو أكثر لدعم البنية التحتية التي تفيد بلدنا ومجتمعاتنا ومساهمينا. نحن دائمًا مستعدون وراغبون وقادرون على قبول مثل هذه الفرص.

الاستثمار

المدرجة أدناه هي الأسهم العادية الخمسة عشر ذات القيمة السوقية الأكبر التي احتفظنا بها حتى نهاية العام الماضي. هنا ، نستبعد حيازات Kraft Heinz (325،442،152 سهمًا) ، لأن بيركشاير نفسها ليست سوى جزء من المجموعة القابضة ، لذلك يجب علينا استخدام طريقة "حقوق الملكية" لشرح هذا الاستثمار. في الميزانية العمومية لشركة Berkshire ، إذا تم حسابها وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عموماً ، فإن قيمة أسهم Berkshire في Kraft Heinz تبلغ 13.8 مليار دولار أمريكي ، وهو ما يعادل أعمال Berkshire في Kraft Heinz في 31 ديسمبر 2019. حصة من صافي الثروة المدققة. بحلول نهاية العام الماضي ، بلغت قيمة سوق الأسهم لدينا في كرافت هاينز 10.5 مليار دولار فقط.

تمتلك Berkshire 15 سهماً بأكبر رسملة سوقية (اعتبارًا من 31 ديسمبر 2019) ، وعدد الأسهم المملوكة ، واسم الشركة ، ونسبة المساهمة ، وسعر التكلفة (بملايين الدولارات) ، والقيمة السوقية الحالية (بملايين الدولارات):

* باستثناء الأسهم التي تحتفظ بها صناديق التقاعد التابعة لفروع بيركشاير.

** هذا هو سعر الشراء الفعلي وأيضًا أساسنا الضريبي.

*** يشمل استثمارًا بقيمة 10 مليارات دولار أمريكي في شركة أوكسيدنتال بتروليوم. يتكون هذا الاستثمار من الأسهم الممتازة والضمانات لشراء الأسهم العادية.

لا أنا ولا تشارلي أعتبر هذه الأسهم (التي يبلغ إجمالي قيمتها السوقية 248 مليار دولار أمريكي) مخزونات محتملة تم جمعها بعناية. المهزلة المالية الحالية على وشك الانتهاء ، لأن تخفيض تصنيف "وول ستريت" ، والإجراءات المحتملة من قبل الاحتياطي الفيدرالي ، والاتجاهات السياسية المحتملة ، وتوقعات الاقتصاديين ، أو أي شيء آخر قد يصبح الموضوع الساخن الحالي سينهي هذه المهزلة .

بدلاً من ذلك ، ننظر إلى هذه الشركات على أنها مجموعة من ممتلكاتنا الجزئية. إذا تم حسابه على أساس مرجح ، فإن صافي ربح صافي الأصول الملموسة المطلوب من هذه الشركات لتشغيل أعمالها يتجاوز 20. يمكن أن تكون هذه الشركات مربحة دون الاقتراض المفرط.

على أي حال ، فإن العائد على طلبات الشركات الكبيرة والناضجة وسهلة الفهم مثير للإعجاب. بالمقارنة مع عائدات السندات التي قبلها العديد من المستثمرين في العقد الماضي (على سبيل المثال ، يبلغ عائد سندات الخزانة لمدة 30 عامًا 2.5 أو أقل) ، فإن عوائد هذه الشركات مثيرة بالفعل.

لم يكن توقع أسعار الفائدة لعبتنا أبدًا. لا أعرف أنا وتشارلي متوسط سعر الفائدة في العام أو 10 سنوات أو 30 عامًا القادمة. قد نكون متحيزين في وجهة النظر القائلة بأنه من خلال هذا السلوك يكشف الأشخاص الموثوقون الذين يعبرون عن آرائهم حول هذه القضايا عن معلومات عن أنفسهم أكثر بكثير مما يكشفون عن المستقبل.

ما يمكننا قوله هو أنه في العقود القليلة القادمة ، إذا كانت أسعار الفائدة قريبة من المستوى الحالي ستسود ، وإذا تم الحفاظ على معدلات ضريبة الشركات عند المستويات المنخفضة التي تتمتع بها الشركات حاليًا ، فمن شبه المؤكد أن أداء الأسهم بمرور الوقت ستكون أفضل بكثير من أدوات الدين طويلة الأجل ذات السعر الثابت.

هذه التوقعات المتفائلة مصحوبة بتحذير: قد تكون هناك أي تغييرات في أسعار الأسهم المستقبلية. من حين لآخر ، سيشهد السوق انخفاضًا كبيرًا قد يصل إلى 50 أو أكثر. ومع ذلك ، فقد كتبت مقالًا عن الرياح الخلفية للاقتصاد الأمريكي العام الماضي ، إلى جانب معجزة الفائدة المركبة التي وصفها سميث ، بالنسبة لأولئك الذين لا يستخدمون الأموال المقترضة ويمكنهم التحكم في عواطفهم ، فإن الأسهم ستكون أفضل. اختيار طويل الأمد. ماذا عن الآخرين؟

الطريق أمامنا

قبل ثلاثين عامًا ، تلقى صديقي في الغرب الأوسط جو روزنفيلد (جو روزنفيلد) رسالة مزعجة من إحدى الصحف المحلية عندما كان في الثمانينيات من عمره. طلبت الصحيفة بصراحة معلومات عن السيرة الذاتية لجو ، والتي كان ينوي استخدامها في نعيه. لم يستجب جو. وماذا بعد ذلك بشهر تسلم الرسالة الثانية من الجريدة التي نصها "عاجل".

دخلت أنا وتشارلي منطقة الطوارئ منذ فترة طويلة. هذه ليست أخبار جيدة بالنسبة لنا. لكن لا يقلق مساهمو بيركشاير: فشركتك مستعدة بنسبة 100 لرحيلنا.

تفاؤل كلانا يقوم على خمسة عوامل. أولاً ، يتم نشر أصول شركة Berkshire Hathaway في أعمال متنوعة للغاية مملوكة كليًا أو جزئيًا ، والتي ، في المتوسط ، لها عائد جذاب على رأس المال.

ثانيًا ، تضع بيركشاير أعمالها "الخاضعة للرقابة" ككيان واحد ، مما يمنحها بعض المزايا الاقتصادية المهمة والدائمة.

ثالثًا ، ستسمح طريقة الإدارة المالية لشركة Berkshire Hathaway باستمرار للشركة بمقاومة الصدمات الخارجية الشديدة.

رابعًا ، لدينا مديرين كبار متمرسين ومخلصين ، وبالنسبة لهم ، فإن إدارة بيركشاير هي أكثر بكثير من مجرد وظيفة ذات راتب جيد و / أو وظيفة مرموقة.

أخيرًا ، كان مديرو بيركشاير - أوصياءك - يركزون على رفاهية المساهمين ويعززون ثقافة مؤسسية نادرة وواسعة النطاق. (تكمن قيمة هذه الثقافة في لاري كننغهام وستيفاني.

لديّ أنا وتشارلي أسباب عملية للغاية لضمان استمرار بيركشاير في الازدهار في السنوات التي أعقبت خروجنا: تجاوزت أسهم عائلة مونجر في بيركشاير استثمارات العائلة الأخرى ، وأنا 99 من صافي الأصول مستثمر في أسهم بيركشاير.

لم أقم ببيع أي مخزون مطلقًا ولا أنوي القيام بذلك. تمت معالجة مخزوني الوحيد في بيركشاير ، باستثناء التبرعات الخيرية والهدايا الشخصية الصغيرة ، في عام 1980 ، عندما شاركت مع مساهمي بيركشاير هاثاواي الآخرين في التصويت وتبادلنا بعض أسهم بيركشاير. .

واليوم ، توجه وصيتي بوضوح تعليمات إلى منفذيها - والأوصياء الذين سيرثون إدارتهم لعقارتي بعد إغلاق الوصية - بعدم بيع أي أسهم من شركة بيركشاير. وصيتي أيضًا تعفي المنفذ والوصي من المسؤولية ، لأن ما يريدون الحفاظ عليه من الواضح أنه أصل شديد التركيز.

تستمر الوصية في توجيه تعليمات للمنفذ - والوصي في الوقت المناسب - لتحويل جزء من أسهمي "أ" إلى أسهم "ب" كل عام ، ثم توزيع أسهم "ب" على مؤسسات مختلفة. ستكون هذه المؤسسات مطلوبة لنشر منحها بسرعة. باختصار ، أقدر أن جميع أسهم Berkshire التي أمتلكها لن تدخل السوق بعد 12 إلى 15 عامًا من وفاتي.

المفتاح لتوجيهي "الاستثمار فقط في بيركشاير" هو ثقتي في الحكم المستقبلي وولاء مديري بيركشاير. سيتم اختبارهم بانتظام من قبل أشخاص في وول ستريت يتحملون التكلفة. في العديد من الشركات ، قد يفوز هؤلاء البائعون الفائقون. ومع ذلك ، لا أعتقد أن هذا سيحدث لبيركشاير.

مجموعة مخرجين

في السنوات الأخيرة ، أصبح تكوين مجلس إدارة الشركة والغرض منه محط اهتمام. ذات مرة ، كان النقاش حول مسؤوليات مجلس الإدارة مقصورًا بشكل أساسي على المحامين ؛ والآن ، انضم المستثمرون المؤسسيون والسياسيون أيضًا.

تشمل مؤهلاتي في مناقشة حوكمة الشركات ما يلي: خلال الـ 62 عامًا الماضية ، عملت كمدير لـ 21 شركة مدرجة (انظر أدناه). باستثناء الاثنين ، كل ما أملكه هو مخزون كبير. في بعض الحالات ، أحاول تحقيق تغييرات مهمة.

في السنوات الثلاثين الأولى من عمري أو نحو ذلك ، كان هناك عدد قليل جدًا من النساء في الغرفة ما لم تكن تمثل الأسرة التي تسيطر على الشركة. الجدير بالذكر أن هذا العام يصادف الذكرى المئوية لإقرار التعديل التاسع عشر لدستور الولايات المتحدة (ملاحظة فيوتو: التعديل يضع حق المرأة في التصويت في السياسة في الدستور). لا يزال عملهم للحصول على وضع مماثل في غرفة مجلس الإدارة مستمراً.

على مر السنين ، تم تشكيل العديد من القواعد والمبادئ التوجيهية الجديدة المتعلقة بتكوين ومسؤوليات مجلس الإدارة. ومع ذلك ، فإن التحدي الأساسي الذي يواجه المديرين لا يزال قائمًا: العثور على رئيس تنفيذي موهوب والاحتفاظ به (بالطبع ، يجب أن يكون صادقًا) ، وسوف يكون ملتزمًا بالشركة طوال حياته المهنية. عادة ، هذه المهمة صعبة. ومع ذلك ، عندما يقرها المخرجون بالشكل الصحيح ، لا يحتاجون إلى فعل أي شيء. لكن عندما يفسدون الأمور ...

تعمل لجنة التدقيق الآن بجد أكثر من ذي قبل ، ويتم التعامل معها دائمًا بالجدية المناسبة. ومع ذلك ، فإن هذه اللجان لا تزال غير قادرة على التعامل مع المديرين الذين يرغبون في ممارسة الألعاب الرقمية ، وهذا السلوك العدواني تجتاحه "إرشادات" الإيرادات وتشجعها رغبة الرؤساء التنفيذيين في "الوصول إلى الأرقام". "لدي اتصال مباشر مع الرؤساء التنفيذيين الذين يتلاعبون ببيانات الشركة (على الرغم من محدوديتها ، ولكن الحمد لله) ، مما يدل على أنهم أكثر من كونهم منبوذين أكثر من الرغبة في تحقيق مكاسب مالية."

مقارنة بالماضي ، أصبحت لجنة التعويضات الآن أكثر اعتمادًا على الاستشاريين. ونتيجة لذلك ، أصبحت ترتيبات التعويض أكثر تعقيدًا - ما الذي يريد أعضاء اللجنة شرحه ، لماذا يدفعون رسومًا عالية مقابل خطة بسيطة كل عام؟ - أصبحت قراءة المواد تجربة مخدرة.

تم السماح بإجراء تحسين مهم للغاية في حوكمة الشركات: تُعقد "اجتماعات تنفيذية" منتظمة للمدير ، ولا يُسمح للمدير التنفيذي بالحضور. قبل ذلك ، كان عدد قليل من الأشخاص قد أجروا مناقشات صريحة حول مهارات الرئيس التنفيذي وقرارات الاستحواذ والتعويض.

لا يزال اقتراح الاستحواذ يمثل مشكلة صعبة بشكل خاص لأعضاء مجلس الإدارة. تم تنقيح وتوسيع العملية القانونية للمعاملات (كلمة تصف التكاليف المصاحبة). لكنني لم أر مديرًا تنفيذيًا حريصًا على الاستحواذ سوف يجلب ناقدًا مطلعًا وبليغًا لدحض ذلك. نعم ، احسبني أيضًا.

بشكل عام ، فإن الوضع يفضي إلى الصفقة التي يطمع بها الرئيس التنفيذي وموظفوه المتعاونون. سيكون من المثير للاهتمام أن تقوم الشركة بتوظيف اثنين من مستشاري الاستحواذ "الخبراء" (أحدهما مؤيد والآخر ضده) لتقديم وجهات نظرهم حول الصفقة المقترحة إلى مجلس الإدارة. على سبيل المثال ، سيحصل الاستشاري الفائز على مكافأة تساوي 10 أضعاف المبلغ الاسمي المدفوع للخاسر. لا تحبس أنفاسك وانتظر هذا الإصلاح: النظام الحالي ، بغض النظر عن عيوبه للمساهمين ، فعال للغاية بالنسبة للمديرين التنفيذيين والعديد من المستشارين وغيرهم من المهنيين الذين يستمتعون بالمعاملات. عند التفكير في نصيحة من وول ستريت ، ستكون النصيحة المحترمة صحيحة دائمًا: لا تسأل الحلاق إذا كنت بحاجة إلى قصة شعر.

على مر السنين ، أصبح "استقلال" مجلس الإدارة مجال تركيز جديد. ومع ذلك ، غالبًا ما يتم تجاهل نقطة رئيسية تتعلق بهذا الموضوع: لقد ارتفع تعويض المدير الآن إلى مستوى معين ، مما يجعل التعويض حتماً عاملاً محتملاً يؤثر على سلوك العديد من الأعضاء غير الأغنياء. تخيل أن أحد المديرين يعقد حوالي ستة اجتماعات سنويًا ويمكن أن يكسب ما بين 250.000 و 300.000 دولار أمريكي في غضون أيام قليلة من الاجتماعات. عادةً ، لكي تصبح مديرًا لمثل هذه الشركة ، يكون الدخل ثلاثة إلى أربعة أضعاف متوسط دخل الأسرة السنوي في الولايات المتحدة. (فاتني معظم هذا الفارق في الدهون: في أوائل الستينيات ، كنت مديرًا لشركة Portland Gas Light ، وكانت رسوم خدمتي السنوية 100 دولار. ومن أجل جني هذا المبلغ الضخم من المال ، أسافر من وإلى ولاية ماين أربع مرات في السنة.

ماذا عن الأمن الوظيفي الآن؟ قد يتم تجاهل أعضاء مجلس الإدارة بأدب ، لكن نادرًا ما يتم طردهم.

على العكس من ذلك ، فإن القيود العمرية الفضفاضة - عادة 70 سنة أو أكثر - هي الطريقة القياسية لطرد المديرين بأمان.

لا عجب أن مديرًا غير ثري ("NWD") يريد الآن - أو حتى يرغب - في أن تتم دعوته للانضمام إلى مجلس الإدارة الثاني ، وبالتالي يحتل المرتبة بين مجلس الإدارة الذي تبلغ قيمته 500000 إلى 600000 دولار؟ لتحقيق هذا الهدف ، NWD يحتاج إلى مساعدة. يكاد يكون من المؤكد أن الرئيس التنفيذي لشركة تبحث عن أعضاء مجلس إدارة سيؤكد مع الرئيس التنفيذي الحالي لـ NWD ما إذا كان NWD مديرًا "جيدًا". بالطبع ، "جيد" كلمة مشفرة. إذا تساءل NWD بجدية عن راتبه التنفيذي الحالي أو أحلام الاستحواذ ، فإن ترشيحه / ترشيحها سيموت بصمت. عند البحث عن مديرين ، لم يبحث الرؤساء التنفيذيون عن كلب البولدغ ، فقد تم أخذ الديك الذليل (ملاحظة Futu: جحر بريطاني) إلى المنزل.

على الرغم من أن كل هذا غير منطقي ، إلا أنه بالنسبة لأولئك المديرين الذين يقدرون (في الواقع الرغبة) التعويض ، يتم تصنيفهم تقريبًا على أنهم "مستقلون" ، في حين يُنظر إلى العديد من المديرين ذوي الثروة المرتبطة برفاهية الشركة على أنهم "مستقلون". فكر في عدم الاستقلال. منذ وقت ليس ببعيد ، راجعت مواد الوكالة لشركة أمريكية كبيرة ووجدت أن 8 مديرين لم يستخدموا أموالهم الخاصة لشراء أسهم الشركة. (بالطبع ، حصلوا على أسهم كمكمل لتعويضهم النقدي السخي). لطالما كانت هذه الشركة بالذات متخلفة ، لكن المدراء قاموا بعمل جيد.

بالطبع ، لا يمكن للملكية المدفوعة من أموالي أن تخلق الحكمة ، ولا يمكنها أن تضمن الحكمة التجارية. ومع ذلك ، أشعر بتحسن عندما استخدم مديرو شركات محفظتنا مدخراتهم لشراء الأسهم بدلاً من مجرد تلقي المنح.

أريدك أن تعرف أن جميع المخرجين الذين قابلتهم على مر السنين تقريبًا هم محترمون ولطيفون وأذكياء. إنهم يرتدون ملابس جيدة وهم جيران ومواطنون طيبون. أحب أن أكون معهم. من بين هؤلاء ، هناك بعض الرجال والنساء ، ولولا مجلس الإدارة الذي نخدمه معًا ، لم أكن لألتقي بهم ، فقد أصبحوا أصدقائي المقربين.

ومع ذلك ، فإن العديد من هؤلاء الأشخاص الطيبين هم أشخاص لن أختارهم أبدًا للتعامل مع المال أو شؤون العمل. هذه ليست لعبتهم على الإطلاق.

على العكس من ذلك ، لم يطلبوا مني إزالة سن أو تزيين منزلهم أو تحسين أرجوحة لعبة الجولف. بالإضافة إلى ذلك ، إذا تم الترتيب للمشاركة في "الرقص مع النجوم" ، فسأطلب اللجوء فورًا في إطار برنامج حماية الشهود. كلنا نفايات من نوع أو آخر. بالنسبة لمعظمنا ، هذه القائمة طويلة. من المهم أن تدرك أنه إذا كنت بوبي فيشر (ملاحظة في فوتو: لاعب الشطرنج الأمريكي ، بطل العالم في الشطرنج) ، يجب أن تلعب الشطرنج مقابل المال فقط.

في بيركشاير ، سنستمر في البحث عن مديرين ذوي توجهات تجارية ومالكين ولديهم اهتمام قوي بشركتنا. إنهم يسترشدون بالأفكار والمبادئ ، وليس "العمليات" الشبيهة بالروبوت. بالطبع ، من أجل تمثيل اهتماماتك ، سيبحثون عن مديرين تتضمن أهدافهم إرضاء العملاء ، ومعاملة الزملاء جيدًا ، والتصرف كمواطنين صالحين في المجتمع والبلد.

هذه الأهداف ليست جديدة. كان هذا هو هدف الرؤساء التنفيذيين المؤهلين قبل 60 عامًا ، وما زال صحيحًا حتى اليوم. وإلا ماذا؟

على المدى القصير

في التقارير السابقة ، ناقشنا أهمية إعادة شراء الأسهم. يمكن تلخيص تفكيرنا على النحو التالي: ستقوم Berkshire بإعادة شراء الأسهم فقط في الحالتين التاليتين:

أ) أعتقد أنا وتشارلي أن سعر بيعه أقل من قيمته الفعلية ؛

ب) أن يكون لدى الشركة نقود كافية بعد إتمام إعادة الشراء.

إن حساب القيمة الجوهرية بعيد عن الدقة. لذلك ، لا نشعر بأي إلحاح لشراء شيء بقيمة دولار واحد مقابل 95 سنتًا حقيقيًا. في عام 2019 ، كانت معادلة السعر / القيمة لشركة Berkshire في بعض الأحيان مواتية إلى حد ما ، فقد أنفقنا 5 مليارات دولار لإعادة شراء ما يقرب من 1 من أسهم الشركة.

بمرور الوقت ، نأمل أن ينخفض عدد أسهم Berkshire. إذا اتسع خصم قيمة السعر (حسب تقديرنا) ، فقد نكون أكثر قوة في شراء الأسهم. ومع ذلك ، فإننا لن ندعم الأسهم بأي ثمن.

قد يرغب المساهمون الذين يمتلكون أسهم A أو B بقيمة لا تقل عن 20 مليون دولار ويعتزمون بيع الأسهم إلى Berkshire Hathaway أن يتصل الوسيط بمارك ميلارد من شركة Berkshire Hathaway (مارك ميلارد). Millard) ، الهاتف هو 402-346-1400. نطلب منك الاتصال بين 8: 00-8: 30 في الصباح أو 3: 00-3: 30 بعد الظهر. التوقيت المركزي ، ستتصل فقط عندما تكون مستعدًا للبيع.

في عام 2019 ، دفعت بيركشاير 3.6 مليار دولار كضرائب على الدخل إلى وزارة الخزانة الأمريكية. خلال نفس الفترة ، جمعت الحكومة الأمريكية 243 مليار دولار من ضريبة دخل الشركات. من هذه الإحصاءات ، يمكنك أن تفخر بأن شركتك دفعت 11 / 2 من ضريبة الدخل الفيدرالية التي تدفعها الشركات الأمريكية.

عندما دخلت Berkshire Hathaway المرحلة الحالية منذ 55 عامًا ، لم تدفع الشركة أي ضريبة دخل فيدرالية. (هذا أيضًا لسبب: لقد سجلت هذه الشركة المتعثرة خسارة صافية في السنوات العشر الماضية.) منذ ذلك الحين ، نظرًا لأن شركة Berkshire احتفظت بجميع أرباحها تقريبًا ، فإن المستفيدين من هذه السياسة ليسوا الشركة فقط المساهمون ، بما في ذلك الحكومة الاتحادية. في معظم السنوات القادمة ، نأمل ونتطلع إلى توفير المزيد من الأموال لوزارة المالية.

كالعادة ، ستبث Yahoo الحدث مباشرة في جميع أنحاء العالم. ومع ذلك ، سيكون هناك تغيير مهم في تنسيقنا: اقترح المساهمون ووسائل الإعلام وأعضاء مجلس الإدارة حضور مديري العمليات الرئيسيين لدينا ، أجيت جين وجريج أبيل ، في الاجتماع هناك المزيد من فرص التعرض. هذا التغيير له مغزى كبير. إنهم أفراد متميزون ، سواء كمديرين أو كبشر ، يجب أن تستمع إلى آرائهم.

هذا العام ، طرح المساهمون سؤالاً على مراسلينا الثلاثة الذين عملوا لفترة طويلة ، والذين يمكنهم تعيين أجيت أو جريج للإجابة. هم ، مثل تشارلي وأنا ، ليس لديهم فكرة عن ماهية المشكلة.

سيتناوب المراسل مع الجمهور لطرح الأسئلة ، ويمكن للجمهور أيضًا أن يسأل أيًا من الأربعة منا مباشرة. لذا ابق عينيك مفتوحتين.

في 2 مايو ، أوماها. قابل زملائك الرأسماليين. اشتري بعض منتجات بيركشاير. إستمتع. نتطلع أنا وتشارلي ومجموعة بيركشاير بأكملها لرؤيتكم.

وارن بافيت ، رئيس مجلس الإدارة

المصدر: سينا فاينانس ، تينسنت فاينانس ، إلخ.

لمزيد من المحتوى ، يرجى تنزيل 21 Finance APP