أبلغ تشى تونغ المالية APP، 21 نوفمبر، ومؤسسات البحوث محاسبة مستقلة صدر GMT أبحاث تقريرا بأن الصين متجهة رافعة (06186) الأداء في شك، وهامش الربح هو أعلى بكثير من نظيراتها المحلية والدولية، والتدفقات النقدية المزيفة ربما، وهونغ كونغ في رفعت صناديق الاكتتاب قد يكون لمجرد الحصول على أرباح خاص للمساهمين قبل الاكتتاب العام. ومع ذلك، ويقال أيضا GMT بصراحة، " تحلق رافعة يكن لديك بعد الظروف أن تكون قصيرة، وأنه من غير الواضح متى سوف تكون قصيرة. ومع ذلك، في وقت ما في المستقبل، قد تصبح هدفا للالبائعين على المكشوف. ولكن، حتى مع إمكانية البيع على المكشوف في الأسهم، فإننا لا أوصي به بسبب عدم وجود حافز واضح. "
ومع ذلك، فمن المستحسن GMT أن المستثمرين تجنب الأسهم، ما لم تحلق رافعة تستطيع أن تثبت مكانتها في السوق.
اسهم هونج كونج قبل افتتاح السوق يوم 22 نوفمبر، أصدرت رافعة ترفع الصين بيانا أعلن فيه نفس تعليق اليوم من المقرر الإعلان عنها.
لتسهيل المستثمرين لفهم التفاصيل، تشى تونغ المالية GMT جمعت جاء في التقرير على النحو التالي، ورقة لا تمثل وجهات نظر وجهات النظر المالية تشى تونغ. الترجمة قدرة محدودة، وهناك سهو، الرجاء تلح على تساهل من القارئ.
ينصح الصين لتجنب رافعة الطيران (06186): في الغش أو جيدة حقا مشبوهة جدا؟
فقط بضع سنوات مرة، الصين متجهة رافعة من عادية المصنعين حليب الأطفال لتتطور إلى الشركة الرائدة في السوق الراقية، لديها نمو الإيرادات جيدة جدا وأرباح عالية، وعقد مبالغ نقدية كبيرة. ومع ذلك، فإن تاريخ رافعة ترفع قادر على توزيع أرباح نقدية. في المقابل، فإن توزيع الأرباح المقترح توزيعها على المساهمين قبل الاكتتاب قد تأتي من عائدات الاكتتاب.
وللأسف، فإن عدم وجود ذات هوامش ربحية عالية بالإضافة إلى توزيعات الأرباح يتماشى مع خصائص الاحتيالية. تحلق رافعة في خطر: وليس ذلك بكثير أسطورة لأنه غير صحيح. على الرغم من أنه ليس من الممكن لإنقاص الأسهم، ولكن على ما يبدو قصيرا تحلق المستقبل رافعة الهدف. وينبغي أن يكون المستثمرون حذرين قبل الاستثمار تحقق تحلق الظروف رافعة السوق؛ وإلا، فمن المستحسن تجنب سهم.
الإنجاز المتميز "تحولت"
عندما تكون في الولايات المتحدة، وحلقت رافعة هو المتواضعة والرضع المصنعين الصيغة فقط، مع نمو المتوسط والأرباح. بعد أن تمت خصخصتها في عام 2013، اختفت رافعة ترفع من الرأي العام حتى وصلت مؤخرا في هونغ كونغ. ومع ذلك، في غضون سنوات قليلة، رافعة ترفع يتحول إلى زعيم مسحوق الحليب الراقية، وحصتها في السوق تصل إلى 25، ويبلغ نمو الإيرادات جيدة جدا وأرباح عالية. 2016-2018 السنة المالية، ثلاثة أضعاف عائداتها، وارتفعت الأرباح قبل خصم الضرائب أكثر من خمسة أضعاف - وهذا هو تماما تقريبا بسبب منتجات فائقة الراقية في ستار FeiFan النمو (AstroBaby) مبيعات، نمو الناتج في عامين فقط سبع مرات.
قد يكون هناك تدفق نقدي الاحتيال
تحلق هيكل رافعة يتفق مع ميزات الاحتيال المالي الأخرى: بالمقارنة مع نظرائه من حيث، سنة المالية 2018 الهامش التشغيلي من 26 العائد على الأصول لإنتاج 165، من بين أعلى 5 من السوق، هو غير عادي للغاية. وتراكمت التدفق النقدي الحر في الرصيد النقدي الضخم من حوالي 60 مليار يوان (لا تشمل الودائع تعهد)، أي ما يعادل حوالي 51 من العائدات. ومع ذلك، فإن الرافعة لا ترفع توزيع أي أرباح في السنوات الخمس الماضية، والذي يلقي ظلالا من الشك حول ما اذا كانت تحلق رافعة النقدية محاصرين في الصين القارية، أو في أسوأ الأحوال، فإنه ملفقة بعض المبالغ النقدية.
انتقال سريع جدا لا أستطيع أن أشرح
فقط لأن الشركة لديها خصائص مماثلة من الغش فإنه لا يشير إلى أنه في الإيرادات كاذبة. ومع ذلك، فإننا لم نتمكن من إيجاد أسباب مقنعة لتفسير التحول السريع من الطيران رافعة. واستثمرت الشركة قليلا في البحث والتطوير، يبدو لا شيء يمكن أن تجعلها فريدة في العلامات التجارية المحلية مزدهرة.
الغرض الحقيقي من عملية الاكتتاب في صناديق رفع
نشك تحلق رافعة تدفع فعلا أرباح ضخمة للمساهمين قبل الاكتتاب العام في جزء كبير منه إلى استخدام حصيلة الاكتتاب فيها، في حين قد يطلب من الأموال المتبقية لسداد الديون الخارجية. كما فشلت الشركة لتحويل النقد من البر الرئيسى للصين إلى هونج كونج، الصين الأرباح وسداد الديون، ونحن لا يمكن التحقق من صحتها.
التقييم والمشورة في مجال الاستثمار
قالت تقارير اعلامية ان تحلق رافعة الاكتتاب تقييم حوالي 202012 أضعاف الأرباح المتوقعة للسنة المالية، وأقرانهم المدرجة في هونج كونج عن نفسه. ومع ذلك، تشير تقديراتنا شخصية أكثر واقعية أن ما يقرب من 17 مرات. مع الأخذ بعين الاعتبار النمو الطيران رافعة، وتقييم يبدو ليست مكلفة للغاية. ولكن تحلق حتى الأرباح رافعة ليكون صحيحا، نظرا للتغيرات السريعة في أذواق المستهلكين، أرباح الشركة هي أعلى بكثير من أقرانهم، ونحن أيضا استدامة أدائها لا يزال هناك سؤال. ونحن نوصي المستثمرين لتجنب الأسهم، ما لم تحلق رافعة تستطيع أن تثبت مكانتها في السوق.
أداء "تحويل"
تحلق رافعة غير الرضع المصنعين صيغة الصين جزر كايمان مسجلة، في 13 تشرين الثاني المدرجة في هونغ كونغ للأوراق المالية. سعر الإصدار تقييم HK $ 7.50، والحد الأدنى من النطاق السعري، عن طريق إصدار أسهم جديدة أثارت HK $ 6.7 مليار (900 مليون $)، والقيمة السوقية نحو 8.6 مليار $. نتوقع نسبة الشركة أرباح السنة المالية 2018 من 24 مرات، ولكن ذكرت تقارير اعلامية ان السنة المالية 202012 مرة. منذ الإدراج، وانخفض سعر سهم الشركة إلى 6.72 دولار هونج كونج للسهم الواحد، وهو أعلى من سعر الإصدار انخفض 10، ولكن لا يزال في مستقرة.
تحلق مواعيد رافعة العودة إلى 1960s، وعندما كانت شركة الألبان المملوكة للدولة في مقاطعة هيلونغجيانغ شمال شرق الصين. في عام 1998، رئيس مجلس إدارة الشركة وآخر بارد أصدقاء المدير التنفيذي بن ليو Shenghui معا بسعر حوالي 1000000 $ لشراء الشركة. والمدرجة في هونغ كونغ، فإنه ليست المرة الأولى تحلق رافعة في السوق. في عام 2003 الاستحواذ العكسي للسوق OTCBB الولايات المتحدة الأمريكية المتداولة قذيفة شركة الألبان الأمريكي، وكان آخر في عام 2009 مدرجة رسميا في سوق نيويورك للأوراق المالية، ومن ثم تغير اسمها إلى رافعة الطيران الدولية.
1، 2013، أعلى قليلا من البرد أصدقاء أسعار الأسهم تحلق بن رافعة الخصخصة، عندما سعر سهم الشركة هو أقل بكثير من مستوى الذروة. العرض قيمة الشركة بمبلغ 147 مليون $، أي أقل بنسبة 27 من القيمة الدفترية والتاريخية نسبة السعر إلى الأرباح مرات فقط 7. يشمل تمويل قرض 50 مليون $ البنك واستثمار 28 مليون $ من شركات الأسهم الخاصة مورغان ستانلي آسيا (مورغان ستانلي للأسهم الخاصة آسيا)، التي تملك حصة 29. بعد نقل أسهم الحالية للشركة الجديدة، والبرد لا يزال أكبر مساهم، وعقد 68. بعد سرد، برد الحصة إلى نحو 43، مورغان ستانلي عقد 19. مستثمرين آخرين قبل الاكتتاب العام، بما في ذلك إدارة هونغ كونغ عقد حوالي 28، والمستثمرين الاكتتاب تحتجز 10. نسبة الأسهم المتبقية من حرية الرسمية الآن ما يزيد قليلا عن 25.
الشكل 1: تحلق رافعة السعر الدولي: 2005- 2013
تحلق رافعة عام 2017، أول محاولة لقائمة في هونغ كونغ، قدمت مشروع نشرة الإصدار. لكن الصفقة توقفت، وأسباب محددة ليست واضحة. وأحد التفسيرات هو أن، في وقت مبكر من عام 2018، رافعة ترفع عن 28 مليون $ شراء شركات تجارة التجزئة الامريكية فيتامين العالم (فيتامين العالم)، من الإفلاس. ومع ذلك، يبدو أن مثل هذه الصفقة صغير المرجح أن تؤدي إلى تأجيل الاكتتاب.
بعد قراءة أحدث رافعة نشرة الطيران، وجدنا بعض ظاهرة مقلقة للغاية. على الرغم من أن الشركة نادرا ما تستثمر في النفقات الرأسمالية وR & D، ولكنها مربحة جدا، حققت نموا هائلا خلال السنوات القليلة الماضية. وتمتلك الشركة الربحية القوية، ولكن لا أرباح في السنوات الخمس الماضية، والعكس، التي تراكمت لديها كمية كبيرة من النقود في ميزانيتها العمومية، والنقدية قد حوصروا في الصين القارية، فإنه قد لا تكون موجودة. في الواقع، بالإضافة إلى توفير مخرجا لمستقبل المستثمرين الحاليين، الاكتتاب العام قد يكون السبب وراء أرباح كبيرة للمساهمين قبل الاكتتاب العام، بدلا من التركيز على النمو.
التحول السريع
تحلق رافعة نشرة يوفر نبذة عن الأداء المالي للشركة خلال السنوات الثلاث الماضية. ومع ذلك، عندما تم إلغاء التقرير المالي للمشروع نشرة مواصفات من الاكتتاب العام في وقت سابق، وإدراج الشركة في الولايات المتحدة، ونحن قد الحصول على منظور أكثر على المدى الطويل. المرة الوحيدة التي لم تكن المعلومات المتاحة في عام 2013، وهي السنة الأولى بعد خصخصة الطيران رافعة.
تحلق رافعة التي تبيع حليب الأطفال، أيضا إنتاج المنتجات الأخرى، بما في ذلك مسحوق الكبار الحليب ومنتجات الحليب السائل ودقيق الصويا وهلم جرا. 2، خلال السنة المالية 2018 إلى السنة المالية 2016، إيرادات الشركة قد تضاعف ثلاث مرات تقريبا، ارتفعت إلى 10.4 مليار يوان من 3.7 مليار يوان، بينما في السنوات ال 10 الماضية بنحو 8 مرات. بعد سنة المالية 2015، وانخفاض النمو من رقم واحد في السنة المالية 2016، ارتفعت السنة المالية 2017 والسنة المالية 2018 مبيعات بنسبة 58 و 77.
الشكل 2: تحلق رافعة الإيرادات: 2008 السنة المالية المنتهية في ال 12 شهرا الماضية
المحرك الرئيسي للنمو تطير رافعة عالية جدا نهاية مسحوق حليب الرضع، وذلك أساسا FeiFan العلامة التجارية نجمة، زادت مبيعاتها حوالي 7 أضعاف في غضون سنتين فقط (2016-2018 السنة المالية)، كما هو مبين في الشكل. المنتج أطلقت في عام 2010، ولكن حتى عام 2017 السنة المالية انطلاقتها الحقيقية، ارتفعت المبيعات بنسبة 245، تليها النمو في السنة المالية 2018 إلى أكثر من الضعف، إلى 33 على الرغم من تباطؤ واضح في النمو في النصف الأول من عام 2019.
الشكل (3): الإيرادات رافعة التوضيح الطيران: 2014 السنة المالية المنتهية في ال 12 شهرا الماضية
لذلك، سوى بضع سنوات مرة، وحلقت رافعة العمل ستركز على انخفاض الأسعار من مسحوق الحليب العادي حليب الأطفال، إلى منتجات فائقة الراقية. 2018 السنة المالية، وهو ما يمثل 59 من فائق نهاية حليب الأطفال مسحوق الحليب ترفع مبيعات رافعة (تقريبا كل النجوم FeiFan)، في حين شكلت حليب الأطفال العادية ل28 فقط من نهاية عالية مسحوق حليب الرضع تمثل سوى 13 (الشكل. 4). على النقيض من ذلك، قبل أربع سنوات، و 68 من الطبيعي حليب الرضع لا تزال تمثل المبيعات، في حين بلغت نسبة ارتفاع نهاية مسحوق الحليب حليب الأطفال جدا ل 10 فقط (الشكل 5).
الشكل 4: تحلق رافعة الرضع مبيعات الصيغة: 2018 السنة المالية
الشكل 5: تحلق رافعة الرضع مبيعات الصيغة: 2014 السنة المالية
ظهر الطائر الأرباح رافعة أيضا تحسين مذهلة على حد سواء؛ 6، خلال السنة المالية 2016-2018، ارتفعت الأرباح قبل خصم الضرائب للشركة أكثر من خمسة أضعاف، مقارنة بزيادة قدرها حوالي 20 مرات وفي الولايات المتحدة . وبالإضافة إلى ذلك، خمس سنوات قبل الخصخصة (اعتبارا من السنة المالية 2012)، وكلها من أرباح الشركة في الواقع جاء من الدعم الحكومي. هذه لا تزال المصدر الرئيسي للدخل بالنسبة للرافعة الطيران، ويبدو أعلى بكثير من الشركات المماثلة. حساب الدعم الحكومي من أجل الربح قبل الضريبة نصف تقريبا في السنة المالية 2016، في السنة المالية 2018-13.
الشكل 6: الطيران الربح قبل الضريبة رافعة: 2008 السنة المالية المنتهية في ال 12 شهرا الماضية
كما هو مبين في الشكل 7، زيادة كبيرة في هوامش الربح للطيران رافعة. منذ المالي 2014، هامش الشركة الإجمالي، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى المنتج مزيج لفائق نهاية تغيير حليب الأطفال، وسعر حليب الأطفال مسحوق الحليب العادي أكثر من مرتين، والأرباح المعدل أعلى من ذلك بكثير. السنة المالية 2014 والسنة المالية هامش الأرباح التشغيلية في العام 2016 انخفضت، ويرجع ذلك أساسا إلى زيادة مصاريف البيع والتوزيع والإعلان في المقام الأول الانفاق.
الشكل 7: الطيران هوامش رافعة: السنة المالية 2008 إلى ال 12 شهرا الماضية
على الرغم من قبل السنة المالية 2017، وحلقت نمو الإيرادات رافعة، ومبيعات المنتجات خلال نفس الفترة ولكن لم تزيد بشكل كبير. بلغ إجمالي المبيعات في السنة المالية 201141314 طن، على غرار 42110 طن في السنة المالية 2016، ومنذ ذلك الحين، المبيعات زادت 67 في المئة الى 70283 طن في السنة المالية 2018.
زيادة طفيفة في المبيعات، قد يفسر لماذا بالإضافة إلى مصنع جديد في كندا (التي تناقش أدناه)، وحلقت رافعة دون الاستثمار بشكل كبير في النفقات الرأسمالية. 8، اعتبارا من ديسمبر 2013، أكملت PP &؛ E (الأصول الثابتة) من أمام خصخصة حوالي 716،000،000 يوان، ارتفع إلى 1194000000 يوان في نهاية النصف الأول من 2019، بزيادة قدرها 67 ، أقل بكثير من الزيادة في الإيرادات.
قد يكون هناك تدفق نقدي الاحتيال
تحول الشركة في السنوات الأخيرة تبين أن أيا من لديه نموذج العمل الرائع، وأدائها الأخير غير قابل للاستمرار، إما الإيرادات والأرباح قد يكون مبالغا فيه. ولكن الذي هو واحد ذلك؟
في نموذج التدفقات النقدية أنشأنا شركات وهمية لتحديد ما إذا كان هناك، فازت رافعة ترفع أربع نقاط من السنوات الخمس الماضية، وأربع سنوات صحيحة، مشيرا إلى أن الشركة هناك تزوير كبير إشارات الإنذار المبكر، مثل 9 هو مبين في الشكل. وينبغي التأكيد على أن هذا لا يعني بالضرورة رافعة تحلق في الأرباح كاذبة، ولكن فقط من حيث صلته الاحتيال الماضي ديك بعض الخصائص المالية المشتركة.
هذا النموذج يمكن أن تستخدم لتحديد وجود الممكن شركة الكاذبة جزءا من الإيرادات والأرباح، ويستند التحليل المالي على التدفق النقدي الاحتيال والتزوير الصيني على عدد كبير من العينات تم تطويره من ثبت. تحلق رافعة هوامش ربح عالية غير طبيعية (1 نقطة)، هامش التشغيل في السنة المالية 2018 (وليس بما في ذلك الدعم الحكومي) كانت 26، وإنتاج العائد على الأصول (كما هو موضح الأصول بالإضافة إلى مخزون ثابت) كان 165، نسبة شركات أخرى في نفس الصناعة هي من حيث خمس المستوى من قبل. وجدنا أن التدفق النقدي التزوير الغش هو دائما تقريبا غير طبيعي مربحة. السنة المالية 2012، وكان هامش الربح للشركة فقط متوسط (0 نقطة).
أصول الشركة الإنتاج في أفريقيا (أساسا النقدية والاستثمارات قصيرة الأجل) جوانب ثاني أعلى الدرجات (وارتفاع). إذا كانت الشركة أعمال جود دخل كاذبة، والأرباح الناشئة عنها يجب أن تكون مخفية في مكان ما في الميزانية العمومية. بالنسبة للشركات الصينية، وهذا ينعكس عادة في الأرصدة النقدية ذات الصلة أو في الداخل. اعتبارا من النصف الأول من السنة المالية 2019، وحلقت التوازن رافعة النقدية (بما في ذلك الودائع منظم، ولكن باستثناء ديون الرهن العقاري كتأمين) إلى 6 مليار يوان، أي ما يعادل نحو 51 من الإيرادات، وارتفاع غير عادي.
تحلق رافعة أرباح أقل نسبة دفع تعويضات، ولا أرباح في السنة المالية 2018. غير قادر على إرسال الأرباح كاذبة المدفوعة للمساهمين، لذلك، وعادة ما يكون الشركات ذات الدخل مزور معدل توزيع الأرباح، ما لم تكن قادرة على الحصول على أشكال أخرى من التمويل. في الواقع، على الرغم من أرصدة نقدية كبيرة، وحلقت رافعة في السنوات الخمس الماضية لم تدفع أي أرباح، ولا للعودة نقدية على المساهمين بطرق أخرى.
وأخيرا، فإن الشركة لديها أيضا وجود اثنين من الميزات الأخرى الاحتيال المشتبه: أولا، يتم تسجيل البلاد في جزر كايمان، ومسجلة في الصين، وثانيا، في الاحتيال المالي السهل يظهر (الغذاء) الصناعة. لقد وجدنا أن معظم الاحتيال المالي أن يأتي من الصناعات الصغيرة مماثلة.
بناء على النقاط المذكورة أعلاه وجهة نظر، لدينا سبب للالشركة أرباحا المشتبه بهم الاحتيال المشتبه بها. لأن الشركة ذات هوامش ربحية عالية، لدفع توزيعات أرباح معقولة، لن تنعكس النقدية المتراكمة وغيرها من الأصول المنتجة غير موجود في الميزانية العمومية في النموذج، مما يشير إلى أن الربح هو الصحيح. لكن، وكما ذكرنا سابقا، وذلك ببساطة لأن هذا النموذج لنخلص إلى أن الشركة زورت الدخل غير معقول. لذلك، في المناقشة التالية، سنحاول شرح الوضع المالي للطيران رافعة استثناء.
قفز فجأة إلى خفى المبيعات؟
تحلق رافعة سريعة النمو مبيعات حليب الأطفال، وخاصة في السنوات القليلة الماضية، إلى حد كبير بسبب النمو في نهاية عالية مسحوق الحليب حليب الأطفال جدا. المخاوف ومع ذلك، فقد أثار أداء الشركة حول استدامة نموه، واحتمال الإيرادات لتكون مزورة، وخصوصا في أسباب عدم وجود حجة مقنعة لتفسير الزيادة المفاجئة من دخلها.
ووفقا لنشرة العروض تحلق رافعة، على الرغم من تراجع معدلات الولادة، ولكن 2014-2018، حليب الأطفال سوق مسحوق الحليب الصيني لا يزال ينمو بمعدل 11 سنويا. خلال هذه الفترة، فإن معدل النمو السنوي من منتجات فائقة الراقية وصلت حتى 40، في حين المنتجات الراقية في معدل نمو سنوي قدره 21، ومعدل نمو سنوي قدره 5 فقط من المنتجات العادية. ومع ذلك، الرضع العاديين حليب لا تزال تمثل ما يقرب من ثلثي (حوالي 62)، في حين أن صيغة عالية جدا في نهاية 17 فقط من السوق. ولذلك، فإن رافعة الطيران خلال هذا الوقت، فائقة المنتجات الراقية في تصنيف الأداء المتميز (CAGR 108)، وتصنيف المنتجات الراقية في الأداء الضعيف (CAGR 15)، في التصنيف العام للمنتج أداء جيدا (CAGR 5). لكن المبيعات رافعة ترفع المنتجات عالية جدا في نهاية تنمو أسرع من نمو المنتجات الراقية السبب غير واضح.
وعلى الرغم من الأخذ في الآونة الأخيرة من متطلبات التسجيل أكثر صرامة من المنتج، والقضاء على بعض المنافسين أصغر، ولكن السوق الصينية حليب الأطفال لا تزال مجزأة نسبيا. ووفقا لتقرير يظهر أن السوق فقط في العامين الماضيين، والحصة السوقية الإجمالية للرافعة تحلق في الصين سينمو بأكثر من الضعف، وزيادة من 3.4 في عام 2016 إلى 7.3 في عام 2018، لتصبح أكبر شركات حليب الأطفال، الحصة السوقية في المرتبة الثانية فقط إلى 7.7 من الشركة الرائدة في السوق. في هذه الأثناء، وحلقت رافعة حصتها في سوق فائقة الراقية ارتفعت من 8.8 إلى 24.7، قد تضاعف ثلاث مرات تقريبا، لتصبح الشركة الرائدة في السوق؛ وورد شكلت ثاني أكبر منافس ل فقط 11.9. تحلق رافعة يبدو أن موطئ قدم قوي فقط المحلي في سوق العلامات التجارية الراقية. وتتنافس في السنوات ال 10 الماضية بعد أن تم سيطرت على فضيحة الميلامين في 2008 سنة قبل الشركات المصنعة الأجنبية في السوق الصينية. ومع ذلك، فمن الجدير بالذكر أن الحصة السوقية للرافعة ترفع يستند أساسا على البيانات الخاصة به خلص إلى أن هناك أي تقرير من مبيعاتها كانت عبر فحص.
المنافسين قدرات التوزيع الأجنبية في انخفاض مدن الطبقة ضعيفة، وحلقت رافعة يمكن أن تستفيد من هذا من أجل تحقيق أسرع نمو. ومع ذلك، وفقا لتقارير السوق، في عام 2018، وشكلت المنتجات الراقية في المدينة للحصول على حصة في السوق الثالثة واحد فقط. مع صعود الأعمال الإلكترونية، وبعض الشركات الاجنبية لديها سهولة الوصول إلى هذه الأسواق. بالإضافة إلى ذلك، ترفع مبيعات رافعة في بعض الأسواق تبدو منخفضة. ووفقا للنشرة، وتخطط الشركة لتوسيع نطاق عملياتها إلى جنوب الصين لديها قليلة أو معدومة العمليات التجارية. وهذا يشير إلى أن المنتجات فائقة الراقية لتحقيق حصة سوقية 25، والحصة السوقية في بعض رافعة تحلق يجب أن تكون عالية جدا.
10، في نظيراتها المحلية، وكانت رافعة ترفع المتميز، لتحقيق نمو الإيرادات أعلى بكثير في السنوات القليلة الماضية.
معدل النمو للطيران رافعة مع المنافسين من استراليا الى حد بعيد الحليب A2، في حين أن هذا الأخير أساسا من خلال الشراء المباشر أو فرد لدخول السوق الصينية. في الواقع، في السنوات القليلة الماضية، وحلقت مبيعات رافعة تجاوزت بكثير من إجمالي المبيعات من الحليب A2، كما هو موضح في الشكل (11).
تحلق كانت رافعة قادرة على أن تكون ناجحة جدا، أحد الأسباب التي قد تكون الممثلة الصينية المشهورة تشانغ تسي يي لتعزيز منتجات الشركة. ومع ذلك، اصبح تشانغ تسي يي في وقت مبكر 2018 تحلق رافعة "سفير العلامة التجارية"، حتى أنها لا يمكن أن يكون سببا لشرح تعزيز تحلق رافعة لتحقيق النمو السريع في السنة المالية 2017. وهناك سبب آخر يمكن تعزيز التنظيم مما يحد من عدد من العلامات التجارية مصنع واحد يمكن أن العرض. غير أن هذا الحكم حتى أوائل 2018 قبل التأثير الكامل، ولكن معظم أثر السياسات التنظيمية يجب أن تكون أرخص المنتج، بدلا من تلك الموجودة في فائقة نهاية المنافسة في السوق المنتج ورافعة الطيران.
الطائر شعار التسويق رافعة هو "أكثر ملاءمة للطفل الصيني دستور مسحوق الحليب"، قائلا إن حليب الأطفال تم تصميمها خصيصا لتنمية الرضع الصينية. يمكننا أن نرى أن هذا قد جذب بعض العملاء إلى شراء. ومع ذلك، يبدو مثل هذا الشعار لطيف الصعب تحلق رافعة وغيرها من الموردين الصينيين للتمييز.
كما يتبين من الشكل 12، خلال السنة المالية 2014-2018، ارتفعت مبيعات تحلق رافعة ومصاريف التوزيع بشكل ملحوظ في السنة المالية 2018 تمثل 35 من العائدات. وقالت الشركة إن سبب الزيادة في التكاليف هو أعلى الإعلان والترويج التكاليف. انخفضت السنة المالية 2019 مبيعات النصف الأول ومصاريف التوزيع، ويرجع ذلك أساسا إلى انخفاض الانفاق الاعلاني. وهم في هذا المستوى هو بقايا المستدامة أن ينظر إليها.
في السنوات الأخيرة، ونفقات الطيران رافعة متسقة بشكل عام مع أداء الأقران: على سبيل المثال، في السنة المالية 2018، H &؛ مبيعات H الدولية القابضة وتكاليف التوزيع تمثل حوالي 37 من العائدات. لذلك، يبدو أعلى الإعلان والترويج الإنفاق المحتمل أن يكون سبب نمو غير طبيعي للشركة.
تحلق رافعة دعا بفضل المنتج لبحث الرائد والتنمية. ومع ذلك، هذه التصريحات بالكاد مقنعة. 2010 السنة المالية، عندما أطلقت الشركة منتجات Astrobaby، قضى 169،000 $ للبحث والتطوير (في العام السابق $ 66،000)، وظف ثمانية فنيين لمراقبة الجودة. منذ خصخصة الشركة، وهذا العدد آخذ في التزايد، على الرغم من أن في السنة المالية 2017 كان فقط 15 مليون يوان. فقط زيادة في R & D الإنفاق إلى 109 مليون يوان (حوالي 1 من المبيعات) في السنة المالية 2018، إنفاق R & D تصبح فقط ذات مغزى. ومع ذلك، هذا بالمقارنة مع بعض الشاحبين عالمية منافسة لها. على سبيل المثال، US المستندة ميد (ميد جونسون) قبل اكتساب ريكيت بينكيزر (ريكيت بينكيزر)، R & D السنوي نفقات قدرها نحو 100 مليون $. وبالإضافة إلى ذلك، بعض الأمثلة للطيران رافعة نشرة نظرا تبدو تافهة. على سبيل المثال، وقالت الشركة أقامت حليب الثدي الصيني يحتوي على قاعدة بيانات من 1500 العينات، وتدفع 4500000 $ لتمويل مختبر التغذية في كلية هارفارد الطبية (كلية هارفارد الطبية) في غضون خمس سنوات، وهذه لا يبدو الجدير بالذكر .
تفاخر تحلق رافعة أيضا أن عالية جدا نهاية مسحوق حليب الأطفال في "ستار FeiFan" منذ عام 2015، لمدة خمس سنوات متتالية وفاز "تقييم جائزة الجودة العالمية للأغذية للجمعية العامة." ومع ذلك، من تقييم جودة الأغذية في العالم من الموقع الرسمي الجمعية العامة للنظر، ومنح محتوى الذهب ليست عالية جدا، وتدفع الشركات لتقييم المرشحين، ولكل فائز فئة الميدالية الذهبية أكثر من واحد. في الواقع، يبدو أن إنتاج العديد من رجال الاعمال الصينيين وفيات الرضع مسحوق الحليب وقد منحت الميدالية الذهبية، وفاز فقط عدد قليل من المنتجات على الميدالية الفضية أو البرونزية.
على مدى السنوات القليلة الماضية، تظهر رافعة ترفع المنتجات عالية جدا نهاية النمو الاستثنائي، تغير تماما الموقف المالي للشركة، فقد وجهت الشركة على مستوى عال من الربحية. ومع ذلك، فمن الصعب العثور على عامل إقناع لتفسير هذا النمو الهائل.
لماذا تحلق هوامش الربح رافعة عالية جدا؟
كما هو موضح أعلاه، فإن هامش ارتفاع غير عادي تحلق رافعة. 13، وارتفعت 49 في المئة من هامش ارباحها الاجمالي من السنة المالية 201468 خلال ال 12 شهرا الماضية. ربما يعود السبب إلى شركة لإنتاج المنتجات الراقية عالية الهامش جدا، "ستار FeiFan" الانتقال من المنتجات المختلطة، وتحسن أسعار المنتج، فإنه يكون من الممكن جعل حليب الأطفال هوامش زيادة الأرباح العادية. "Feifan شينغ" كان 2018 هامش الربح 79، وهو ضعف السعر العادي من حليب الأطفال، لكننا نقدر أن الثمن هو فقط حول أي بزيادة قدرها 25.
الشكل 13: إجمالي هامش رافعة الطيران: 2014 السنة المالية المنتهية في ال 12 شهرا الماضية
مقارنة مع نظرائهم الصينيين، وارتفاع هامش الربح رافعة الطيران، ولكن فقط أعلى قليلا من H &؛ H الدولية القابضة، والتي كانت 2018 هامش الربح الإجمالي في السنة المالية 67، كما هو مبين في الشكل.
ومع ذلك، هامش الأرباح التشغيلية للطيران رافعة تصل إلى حوالي 30، ولكن أعلى بكثير من جميع نظيراتها المحلية، رفع الدعم على مدى الأشهر ال 12 الماضية، وتصل إلى 36 في النصف الأول من عام 2019. وقد هامش التشغيل نظرائهم الأكثر دولية أقل بكثير هامش التشغيل بما في ذلك حليب الأطفال، بما في ذلك القطاع عادة في 20-25. فقط شركة A2 الحليب وتحلق رافعة الربحية في السنة المالية 2019 أي ما يعادل نحو 32، ولكن من السابق ويرجع ذلك إلى ارتفاع تكاليف التسويق وهامش الأرباح التشغيلية لديها اتجاه هبوطي قليلا، وبسبب الاستعانة بمصادر خارجية للإنتاج والهوامش الإجمالية تتأثر. إذا أنت تقول الرافعة هامش الربح الحالي تحلق معقول، بل هو أيضا شرط أساسي لمستوى عال من مبيعات المنتجات عالية جدا نهاية غير صحيح. وبالإضافة إلى ذلك، ونحن أيضا الحفاظ على ارتفاع الرقم القياسي للاشتباه لفترة طويلة تحلق رافعة إذا كان مثل هذا المستوى من الربحية، نتوقع، فإنه سينخفض بالتأكيد مع مرور الوقت.
الشكل (14): هوامش مقارنة: ال 12 شهرا الماضية
لماذا تحلق رافعة ليتم سرد في تمويل هونغ كونغ؟
تحلق رافعة قوية للتدفقات النقدية والأرباح مبلغا ضخما من المال، كل هذا يظهر أنه لا حاجة إلى زيادة التمويل عن طريق إصدار أسهم، الاكتتاب بالتأكيد لا توفر وسيلة محتملة لمستقبل خروج المساهمين مورغان ستانلي. لرفع بعض النقود يمكن استخدامها لسداد ديونها الخارجية، ولكن يبدو أنها قد لعبت دورا كبيرا، في الواقع، فإن الأموال التي تم جمعها يمكن أن تستخدم لتوزيع أرباح نقدية خاص وعدد كبير من الأرباح المحتملة مستقبلا على المساهمين قبل الإدراج. وهذا يدل على أن الأرصدة النقدية الموجودة تحلق رافعة يمكن محاصرين في الصين القارية، أو في أسوأ الأحوال، فإنه ملفقة بعض المبالغ النقدية.
رفعت تحلق رافعة العائدات الصافية من حوالي HK $ 6.4 مليار من الاكتتاب. تم تخصيص HK 3000000000 $ منها لسداد الديون الخارجية لتمويل مصنعها الجديد في كندا، والباقي لعمليات استحواذ محتملة، ونفقات التشغيل النباتية الجديدة والبحث والتطوير، والتسويق، وتوسيعه المكتسبة في عام 2018، تجارة التجزئة فيتامين الدولي والصحة رأس المال العامل. بنهاية النصف الأول من عام 2019، وحلقت رافعة الديون العملات الأجنبية ما يقرب من هونج كونج 3000000000 $ (2.6 مليار يوان)، وعلى رأسها الدولار الكندي والدولار المقومة. بعض منهم الديون قصيرة الأجل، ولكنها تشمل أيضا بعض الديون طويلة الأجل المستحقة في عام 2024.
قيود النقد الأجنبي قد جعل الشركة صعوبة في نقل النقدية من البر الرئيسى للصين لسداد هذه الديون.
ومع ذلك، يجب أن لا حاجة إلى رافعة ترفع نقدية اضافية لتمويل أعمالها الأساسية، والقدرة توليد النقدية قوية جدا. كما هو مبين في الشكل 15، ونحن نقدر أنه على مدى السنوات الخمس الماضية، بلغت التدفقات النقدية التشغيلية 8.2 مليار يوان. خلال هذه الفترة، وتعمل التدفق النقدي على الأرباح النقدية، لأن رأس المال العامل للشركة هو سلبي، إجمالي رأس المال من 2.1 مليار يوان، ولكن معظمهم لتوفير التمويل في المصنع الجديد في كندا، والمصنع هو الاعتماد بشكل رئيسي على الديون وقد تم دعم، وإنفاق الشركة على مرافق الإنتاج في الصين القارية القليل جدا.
الشكل 15: الطيران الربح رافعة وتعمل المصالحة التدفقات النقدية: 2014 السنة المالية -2018 السنة المالية
بنهاية النصف الأول من عام 2019، وحلقت رافعة النقدية والاستثمارات قصيرة الأجل ارتفع إلى 7.7 مليار يوان و 17 مليار يوان لضمانات القروض الخارجية. على الرغم من أن ما يكفي من المال الشركة، ولكن في الوقت نفسه أنها لم تدفع أي أرباح على المساهمين، لأسباب غير معروفة، ولكن هذا لا ينبغي بسبب القيود المفروضة على النقد الأجنبي البر الرئيسي للصين.
كيفية دفع توزيعات خاصة للطيران رافعة؟
تحلق الكشف رافعة نشرة الاكتتاب، وقد أعلن أرباح خاص للمساهمين قبل الإدراج من هونج كونج 3000000000 $ (2.7 مليار يوان). ونعتقد أن هذا قد يكون في الواقع جزء من توزيعات الأرباح من الاكتتاب العام، بدلا من تمويل الرصيد النقدي الحالي للشركة.
تحلق رافعة حوالي 90 من الأرصدة النقدية، بما في ذلك الاستثمارات قصيرة الأجل، بما في ذلك يبدو في الصين القارية. في الواقع، تحليلنا أن الشركة لن يكون لها أي أرباح البحرية نقلها إلى الشركة الأم في السنوات الخمس الماضية. وقد كانت تحلق رافعة أعدت جزئيا الضريبة 10 يستخدم لإرسال الأموال إلى الأرباح التحول في الخارج في الصين القارية. لم يتم التعرف على هذا المبلغ المضاف إلى قرارها 351 مليون يوان على حسابات الضرائب الميزانية العمومية المؤجلة، والمسؤولية الضريبية المحتملة و 472 مليون يوان أخرى.
وبالإضافة إلى ذلك، لا يبدو أن الشركة لديها يتم نقل أي أموال إلى الخارج لأرباح الأجور. يظهر نشرة "سوف أرباح خاص ليس لها أي تأثير مادي على عائداتنا." هذا هو غامض بعض الشيء، ولكن هذا العرض لا يؤدي إلى دفع أي ضريبة أرباح حجب. لذلك، الاستنتاج المنطقي هو أنه، أموال الاكتتاب المطروحة ستستخدم لدفع الأرباح.
وقالت الشركة انها سوف لا يقل عن 30 من الأرباح لأرباح الأجور. إذا لم يكن هذا حقا سخية جدا، ثم هو مستوى معقول. ومع ذلك، فإننا سوف ننتظر ونرى أرباح المستقبل من الأرباح أو رأس المال هونغ كونغ الاكتتاب في صناديق رفع إلى التصدير للخارج.
الرافعة الطيران السبب لبناء مصنع جديد في كندا ماذا؟
تحلق رافعة تنفق الكثير من المال في كندا لبناء مصنع جديد لإنتاج الرضع مسحوق الحليب وحليب الماعز. الانتهاء من المصنع الجديد، ومن المتوقع أن تصل التكلفة إلى نحو 3.3 مليار دولار كندي (1.7 مليار يوان)، الذي قضى نحو 279 مليون دولار كندي (1.4 مليار يوان). تاريخ الانتهاء للنصف الأول من عام 2020.
عندما تخطيط الشركة لبناء مصنع في عام 2016، على مطالبتها أن تكون كمية كبيرة من الاستثمار. ومع ذلك، والسبب شركة للاستثمار غير واضح. في البداية، على الأقل يتم استخدامها لتزويد السوق الصينية، ولكن يبدو أن الشركة لديها خطط لنقطة والمستقبل في الوقت المناسب ليس واضحا بعد هجوم الأسواق الخارجية. ونظرا لتحلق المنتجات الحالية رافعة حققت نجاحا ملحوظا، فإنه ليس من الواضح كيف سيتم تحديد منتجاتها الجديدة، والسبب في مصنع جديد غير مؤكد حقا.
التقييم والمشورة في مجال الاستثمار
ووفقا لتقارير وسائل الاعلام (افترضنا أن البيانات من مصادر الأخبار المرتبطة بالشركة)، IPO مسألة السعر للطيران رافعة الوسائل التي تقييمها من 12 مرات الارباح المتوقعة في السنة المالية 2020. والتي مع نظرائه المدرجة في هونج كونج AUSNUTRIA (13 مرة) وH &؛ H الدولية القابضة (12 مرة) هي في الأساس نفسه، ولكن أقل بكثير من شركة الحليب A2 المدرجة في أستراليا (29 مرات). وهذا يعني أن السنة المالية متعددة، رافعة ترفع المجموعة أرباح 2020 سيرتفع إلى 5.0 مليار دولار، أكثر من ضعف السنة المالية 2018 من 2.2 مليار $.
ومع ذلك، تشير التقديرات إلى أن نجعل من وجهة نظر، وهذا التوقع هو عدوانية جدا. تحلق رافعة تفترض النصف الأول من 2019 للحفاظ على 34 نمو الإيرادات ونمو 25 لبعض التباطؤ في النصف الثاني من عائداتها السنة المالية 2020 سوف تصل إلى 17.4 مليار يوان. هامش التشغيل في النصف الأول من عام 2019 من 26 في السنة المالية 2018 زيادة 36، ويرجع ذلك أساسا إلى الانخفاض الحاد في المبيعات وتكاليف التوزيع. فقط افتراض تحلق رافعة هامش التشغيل في النصف الأول من عام 2019 لم يتغير، ونحن يمكن أن تثبت السنة المالية أرباحها عام 2020 نحو 50 مليار هو افتراض معقول. ونحن نشك في قدرتها على المحافظة على هوامش على هذا المستوى، لأن هذا المستوى هو أعلى بكثير من أي من منافسيها، كما هو موضح في الشكل (14). في الواقع، إذا الرافعة تحلق قادرة على الحفاظ على هوامش على هذا المستوى، ولكن سوف يسبب مزيدا من للشك في أن أرباح الشركة هو الصحيح.
افتراض متحفظ آخر تطير رافعة المالية عام 2020 الهامش التشغيلي كان 25، مما يعني أن أرباح الشركة لعام 2020 السنة المالية نحو 36 مليار يوان، 17 مرات الأرباح. لذلك، حتى لو كانت أرباح حقيقية تحلق رافعة، ونحن لا أعتقد أنه سيكون مثل تقييم تقارير إعلامية المتوقع جدا منخفضة. مع الأخذ بعين الاعتبار نمو الشركة، وتقييم يبدو ليست مكلفة للغاية. ولكن حتى لو أرباحها حقيقية، نظرا للتغيرات السريعة في أذواق المستهلكين، والأداء استدامته لا يزال لدينا شكوك. ونحن نعتقد أن تحلق المنتجات رافعة ليست متباينة بما فيه الكفاية للحفاظ على الربحية الحالية هو أعلى بكثير من أقرانهم. ونحن نوصي المستثمرين لتجنب الأسهم، ما لم تحلق رافعة تستطيع أن تثبت مكانتها في السوق. ومن الصعب تقدير سعر هدفا ذا معنى: إما وهمية، أو أمر لا يصدق.
تحلق رافعة يكن لديك بعد الظروف أن تكون قصيرة، وأنه من غير الواضح متى سوف تكون قصيرة. ومع ذلك، في وقت ما في المستقبل، قد تصبح هدفا للالبائعين على المكشوف. ولكن، حتى مع إمكانية البيع على المكشوف في الأسهم، فإننا لا أوصي به بسبب عدم وجود حافز واضح.
المادة حفارة من هونج كونج
معلومات أكثر إثارة، والموقع المالي دعوة (www.jrj.com.cn)
