التجانس خطير في حد ذاته يشكل خطرا على المستثمرين، وخاصة التعديلات في السياسة التنظيمية للتخفيف من تأثير المؤسسات ذات التمويل الصينى سيطرت على السوق؛ العملات الأجنبية التعرض لمخاطر الديون سعر الصرف وسندات الشركات لا يمكن تجاهلها.

"المالية" مراسل هان شياو / النص يوان رجل / تحرير

26 أبريل، بشرت السوق الصينية سندات بالدولار في أكبر عملية افراج واحد. شركة الدولة للتنمية والاستثمار مجموعه 1000000000 $ من السندات الدولارية لاستكمال القضية الأنواع اثنين، وإصدار السندات الدولارية أربعة أنواع في نفس اليوم شركة شبكة الدولة أيضا الأسواق.

انتشر الساخنة الصينية الديون الدولار في السوق من العام الماضي حتى الآن. وتشير البيانات ديلوجيك موفر البيانات المالي العالمي أنه اعتبارا من 24 أبريل، والشركات الصينية في مسألة الديون الخارجية من 95 $، وصلت الولايات المتحدة 68770000000 $، وحجم القضية أكثر من نصف حجم الإصدار السنوي عام 2016.

في خفض قيمة الرنمينبي ومن المتوقع أن لا يزال يخيم على هذه المناسبة، المزيد والمزيد من الشركات الصينية لتمويل مناقضة البحر. بالإضافة إلى المشاركين في أسواق رأس المال المقترض الدولار على المدى الطويل - البنوك الصينية خارج المدينة الشركات المزيد من العقارات والشركات الاستثمارية وانضم إليهم.

وراء هذه الطفرة سوق الأسهم، والمنظمين الاسترخاء شركات سياسات التمويل في الخارج لتشجيع موقف من تدفقات النقد الأجنبي كانت بسهولة فهم السوق. وفي الوقت نفسه، فإن أراضي السيولة الدولارية وافرة من خلال البنوك عالية التصنيف والمؤسسات المالية غير المصرفية، في نهاية المطاف إلى "شراء الصيني" السندات ذات العائد المرتفع اتجاه واضح تدريجيا.

ومع ذلك، من المستثمرين والمؤسسات وتم تجاهل مخاطر السوق متجانسة للغاية إلى حد كبير. أذكر هذه الصناعة، تعديل السياسات التنظيمية هو عرضة للغاية لمصدري والمستثمرين، والتي تؤثر على السوق الصينية الديون الدولار. وبالإضافة إلى ذلك، والمزيد من الميل إلى تدفق UDIC رأس المال في استخدام البحر والتمويل، والعملات الأجنبية التعرض لمخاطر الديون سعر الصرف وسندات الشركات لا يمكن تجاهلها.

محطتين لتوليد الحرارة والطلب

الديون الممولة من $ حجم المسند المستدام أساسا من المؤسسات ذات التمويل الصينى المالية والشركات العقارية والمؤسسات المالية والسندات تمثل ما يقرب من ليو تشنغ، لأن المؤسسات المالية على نطاق واسع قضية واحدة. في الدولار سوق رأس المال الديون، وكان البنك منذ فترة طويلة معظم المشاركين في السوق النشط، والأموال التي تم جمعها تستخدم لدعم توسيع الأعمال التجارية في الخارج.

من ناحية أخرى، في البلاد من خلال تمويل الشركات العقارية تقتصر أيضا على التمويل الخارج يعانون من زيادة الوزن في الآونة الأخيرة. ووفقا للإحصاءات بيانات الرياح، وقد أصدر الشركات العقارية المحلية هذا العام بلغ 27 الديون دولار امريكى الولايات المتحدة 11310000000 $. من بينها، أصدر Hengda المجموعة ما مجموعه 2.5 مليار $ من ثلاثة دولارات الولايات المتحدة من الديون خلال الأسبوع الممتد من مارس اذار قائلة انها رفعت ستستخدم الأموال لإعادة تمويل الديون. حيث يبلغ معدل كوبون السند سبع سنوات 10000000000 $ دولار من 9.5، ولكن بعض المشاركين في السوق يعتقدون أن، نظرا لتصنيفات درجة المضاربة، مثل تمويل التكاليف لا تزال منخفضة جدا.

مقارنة مع الناري سوق التمويل في الخارج، وهجروا السوق الديون الائتمان المحلي مؤخرا. وفقا لديلوجيك، ربع سوق السندات المحلية المسجلة فقط حجم قضية 94200000000 $، مقارنة بالفترة نفسها من العام الماضي (US 250100000000 $) سقط ما يصل الى 62. وقال رئيس الصين الكبرى إيفان تشونغ وكالة موديز للأبحاث الائتمان والتحليل على مراسل "المالية" أن نقص السيولة في السوق المحلية الأخيرة، مما دفع المزيد من الشركات إلى السيولة أفضل من السندات في الأسواق الخارجية. ويختار معظم المستثمرين من المؤسسات الدولية لإعادة توزيع الأصول في البداية، حتى الربع الأول أيضا نافذة تمويل مناسب.

مواجهة الارتفاع الكبير في الديون الممولة دولار حجم القضية، الطلب في السوق مثل؟ وقال مسؤول الخدمات المصرفية الاستثمارية وساطة على صحفيين "المالية": "لقد كانت معظم السندات الدولارية الصينية زيادة اكتتاب وبعض الشركات المصدرة المحلية حتى قبل حملة ترويجية في الخارج، (سندات) تم الاكتتاب على المستثمرين من المؤسسات المحلية."

ووفقا لتقديرات الصناعة، ما يقرب من 80 من الديون الصادرة حديثا بسهولة وأمان الممولة بالدولار من المؤسسات الاستثمارية الصينية، وخاصة مدينة صوتت ديون $ الغالبية العظمى من المستثمرين هي مؤسسات ذات التمويل الصينى. ويعتقد إيفان تشونغ أن هذا هو لأن المستثمرين الدوليين ليسوا على دراية مع شركة استثمارية مدينة والبلدان الأخرى ليست الشركات المماثلة. ومن منظور العائد للمستثمرين الدوليين المقومة بالدولار، العديد من مدينة الصف المضاربة في التصويت تسعير السندات وغير جذابة.

UBS إدارة الثروات، وفقا لإحصاءات عام 2014، 46 من رأس المال للسندات الدولار الأمريكي عقدت من قبل مديري الأصول، والآن انخفضت هذه النسبة إلى حوالي 7.

ذكرت دراسة ستاندرد آند بورز مؤخرا أن المتعثرة شركات إدارة الأصول، وشركات إدارة الأموال العامة والوساطة الصينية وغيرها من غير المصرفية والمؤسسات المالية المتوسطة هي سوق السندات ممولة من الخارج ومعظم المشترين النشط. وتشارك البنوك الصينية أيضا في مثل هذه الصفقات، والديون الدولار الصيني هو الأهداف الاستثمارية الرئيسية من المنتجات المالية بالعملات الأجنبية.

S & P يعتقد أن سوق السندات الصينية في الخارج شكلت "شراء الصيني" الاتجاه. دعم اثنين من العوامل الرئيسية وراء هذا الاتجاه في السوق هو أن داخل المؤسسات الممولة السيولة الدولارية وافرة وتنفيذ صفقات الشراء بالاقتراض. من أجل التحوط من مخاطر انخفاض قيمة اليوان، والشركات المحلية والسكان تحويل ودائع أكثر الرنمينبي في ودائع الدولار الأمريكي. وفي الوقت نفسه في توقعات انخفاض قيمة الجارية، انخفض الطلب المحلي للحصول على قروض الدولار والسيولة الدولارية في فائض النظام المصرفي، وتميل البنوك الصينية الكبيرة للاستثمار في السندات الصينية في الخارج على درجات عالية. الصينيون على درجات عالية مصدري - أي بما في ذلك الشركات العاملة غير إدارة الأصول وشركات السمسرة الصينية الكبيرة، بما في ذلك المؤسسات المالية غير المصرفية - ثم رفعت الأموال للاستثمار في تنفيذ السندات ذات العائد المرتفع للتجارة المناقلة.

وأوضح بعض الممارسين من ذوي الخبرة على مراسل "المالية" :. "بعض سندات مالية منتهية استخدامه لشراء السندات، ببساطة، هو تقدير للغاية مصدري السندات لشراء السندات أقل تصنيفا."

S & P يعتقد أن شركات إدارة الأصول الأربعة التي هي من هذا القبيل المشغل ل. "شركات إدارة الأصول أربعة من الأسواق الخارجية سندات الدولار بنشاط والسندات الصادرة، ونحن نعتقد أنها سترفع جزء كبير من الأموال للاستثمار في السندات ذات العائد المرتفع."

ووفقا للاحصاءات ستاندرد آند بورز، الصين هوارونغ، على التوالي، أصدرت في يناير كانون الثاني 1100000000 $ من السندات الدولارية لمدة ثلاث سنوات وبقيمة 1.5 مليار $ من السندات الدائمة، كما أصدرت الصين CINDA مارس ما مجموعه 3000000000 $ من السندات الدولارية.

وفي هذا الصدد، الصين CINDA الشخص المسؤول لمراسل "المالية" نفى وجود ظاهرة تجارة المناقلة. وقال الشخص المعني المسؤول الصين هوارونغ أن الغالبية العظمى من سنداتها إلى صناديق رفع لتكملة رأس المال العامل وتسليم المشروع، "في بعض السندات المشتراة في الشركة المصدر أساسا للعملاء ذات جودة عالية، على الرغم من تصنيف الديون تقلل من نفسها الدرجة الاستثمارية، ولكن القضية الرئيسية نفسها هو البنوك التجارية المملوكة للدولة والمنظمات الرائدة في صناعة، والتخلف السندات منخفضة المخاطر، والدافع الرئيسي لصيانة كبار العملاء والشركات الاستثمارية ومجموعة متنوعة غنية من الشركات التي تستثمر فيها ".

وبالإضافة إلى ذلك، ستاندرد آند بورز أيضا يعتقد أن المال العام هو أيضا السندات ذات العائد المرتفع في السوق الأولية من المستثمرين نشطة، ولكن قد يكون جزءا من صناديق الاستثمار الاستعانة بمصادر خارجية للقيام البنوك الكبيرة الصغيرة والمتوسطة المحلية، ومن خلال حصص الاستثمار ذات الدخل الثابت عبر الحدود لتنفيذ هذه البنوك الاستثمارية .

سياسة "النضج"

في توقعات تخفيض قيمة العملة لم يتم اختفى تماما المناسبة، لماذا الشركات الصينية ما زالت حريصة على إصدار سندات في الخارج؟ المطلعون على "المالية" تحليل المراسل، من جهة هو جزء من الشركات الصينية لديها وجود طلب قوي عبر الحدود عمليات الاندماج والاستحواذ والاستثمار، من ناحية أخرى لتشجيع السياسات جاءت من، وهذا هو، والمنظمين لرأس المال عبر الحدود "التي تصب في التوسع" الجهود.

ويتفق كثير من المطلعين على الصناعة أنه في حالة تدفقات رأس المال لتخفيف الضغط بعد، والمنظمين لهجة لا يزال هو لتشجيع الشركات على الاقتراض الديون الخارجية، وبالتالي زيادة تدفق النقد الأجنبي. وهكذا، واصلت الجهات التنظيمية منذ النصف الثاني من 2015 شركات رفع القيود قنوات التمويل في الخارج وتدفق رؤوس الأموال.

سبتمبر 2015، الوطنية للتنمية والاصلاح لجنة أصدرت "رقم 2044 نص"، أصدر إلغاء موافقة حصة ديون الشركات، وتنفيذ نظام إدارة التسجيل والوضع الائتماني وتشجع جيدة وقوية الدين مسألة الملاءة. ويعتقد بعض المشاركين في السوق أن إدخال سياسة التحفيز المباشر للدولار في عام 2016 في المدينة صوت انفجار الديون.

ثم مايو 2016، أعلن البنك المركزي الكامل الجوف عبر الحدود التمويل الكلي التحوطية الطيار إدارة تمديد للمؤسسات المالية والشركات في جميع أنحاء البلاد، مما يسمح الغطاء الجزئي الرئيسي في التمويل عبر الحدود من رأسمالها أو صافي أصول مرتبطة تحمل بشكل مستقل من هذه العملات الأجنبية التمويل عبر الحدود. في يونيو، أصدر SAFE "NO.16" للسماح للأموال تسوية ديون الشركات المحلية لتسوية وفقا لرغبات الطريق، والوسائل التي من الشركات المحلية أحرار في اختيار فرصة التمويل تسوية الديون.

ويعتقد المحللون أن هذه المبادرات يمكن أن تفهم على أنها تدفقات رأس المال القصيرة الأجل في الخلفية، والمنظمين لرأس المال عبر الحدود "التي تصب في التوسع" الجهود. وكان المنتدى المالي الصينية زميل أربعين قوان تاو مراسل "المالية"، وقال: "بعد زيادة تدفق رأس المال الضغط على النصف الثاني من عام 2015، خففت الصين القيود تدفقات رأس المال والنقد الأجنبي من ميزان المدفوعات وجهة نظر. الشركات على التمويل الأجنبي قد يزيد تدفقات رأس المال، يقابلها جزئيا تدفقات رأس المال، وبالتالي الحد من اختلال التوازن بين العرض والطلب على العملات الأجنبية ".

في السياسة لتشجيع المزيد من الشركات المحلية والعقارات تمويل البحر UDIC، والأكثر من تدفق رأس المال إلى رفع استهلاك المحلي. وتظهر بيانات ديلوجيك، مدفوعا الديون الدولار الأمريكي في المدينة إلى التصويت، في عام 2016 استثمرت إصدار السندات $ بلغ رقما قياسيا 111260000000 $، بل وأكثر مما كانت عليه في فترة إعادة التقييم في عام 2014.

وقال عاملون في "المالية" المراسل، تحت ضغط من تدفقات رأس المال، ورغبة قوية من الحكومات المحلية للمستثمرين الأجانب، والعديد من المناطق التنموية مدينة شركة استثمارية لإصدار سندات في الخارج جزئيا من أجل استكمال إدخال رأس المال الأجنبي.

ويعتقد كبير الاقتصاديين هاي تونغ للأوراق المالية جيانغ تشاو أنه بالإضافة إلى تخفيف وجه المدينة المحلية للسندات التصويت اتجاه تعزيز التنظيمي، يحتاج شركة استثمارية مدينة أيضا لتوسيع قنوات التمويل.

مع وينسب حجم إصدار والمنظمين خففت تدريجيا تدفق سياسة رأس المال. أصدر SAFE اللوائح الجديدة يوم 26 يناير من هذا العام، بعد تغيير الديون الخارجية بموجب صناديق الضمان لا يسمح لارتداد للموقف المحلي، واضحة "السماح الأموال في إطار الائتمان في الضمان إعادتهم إلى استخدام".

ومن الجدير بالذكر أنه بعد تواجه ضغوطا لخفض قيمة اليوان، العديد من الشركات الصينية اختارت السداد المبكر للديون الخارجية، والذي يعتبر 2014 - 2015 الرئيسية تدفقات رأس المال العامل. نظرا لحجم صغير نسبيا من الديون الخارجية، والشركات على نطاق والديون الخارجية قد انخفض بشكل ملحوظ منذ عام 2016. وفقا لتقرير بحثي CICC تحليل الديون الخارجية لإعطاء "تدفق" من 2015 انخفض إلى 166700000000 $ في 2016 حتي 19600000000 $. وبالإضافة إلى ذلك، في إطار سياسة لتشجيع الشركات على استئناف الاقتراض الديون الخارجية، والديون الخارجية الصيني منذ الربع الثاني من 2016 وتراكمت عليه بزيادة قدرها 173800000000 $.

المخاطر الخفية

في قد ذهب بالإضافة إلى المستوى الكلي للدين الخارجي ما يصل، والصينية سوق الديون الدولار الناري هو أيضا إخفاء المخاطر.

المؤسسات ذات التمويل الصينى تستثمر تحتل المركز المهيمن أدى إلى مخاوف السوق. فوق ويعتقد كبار الممارسين أن التجانس خطير في حد ذاته يشكل خطرا على المستثمرين، والتعديلات سياسة خاصة الصينية التنظيمية سهلة لمؤسسات التمويل الصينى يمثل تأثير تنويع الاستثمارات التي تقودها السوق وبشكل واضح في بلد واحد يمكن تجنب سياسة أحدثت مخاطر السوق.

ويتفق كثير من المحللين أن تعديل السياسات هو الرئيسي الدين دولار رأس مال المخاطرة. وأشار جيانغ تشاو إلى أنه في حالة ضغط تخفيض قيمة العملة لا يزال موجودا، وضوابط رأس المال قد خروج عقبة أمام صندوق غرق المستقبل.

S & P يعتقد أن الراهنة "شراء الصين" الاتجاه هو سيولة السوق التي تسببها بعيدة كل البعد عن أساسيات الائتمان. إذا قررت المنظمين لفرض رقابة صارمة على تمويل ديون الأسواق في الخارج، والمصدر غير قادر على تمرير تمويل سوق رأس المال المحلي، ومن المرجح أن يرتفع بشكل حاد من مخاطر إعادة التمويل. وعلاوة على ذلك، فإن الاتجاه التصاعدي الحالي في كمية من قضية السندات غير المصنفة يعكس أيضا "شراء الصيني" الكثير من التركيز على العوائد، في حين تجاهل المخاطر.

منذ عام 2016، صوتت المدينة لإصدار سندات الشركات في الخارج كانت هناك العديد من الصف المضاربة، فإن الوضع السندات غير المصنفة التي صدرت منذ نوفمبر حتى. مع تخفيف المؤهلات مصدري قد غرقت، وكثير من AA- المحلية مستوى AA الصف حتى شركة الاستثمارات سيتي حتى على مستوى المحافظة البحر UDIC والتمويل، والمدن على مستوى المحافظة وأيضا زيادة كبيرة. وعلاوة على ذلك، أشار هاي تونغ للأوراق المالية تقرير بحثي إلى أن أسعار الفائدة بعض السندات تصنيفا السفلية UDIC الخارج أن يكون أعلى من المنازل. على سبيل المثال، في أوائل عام 2016، جيانغسو ألوهين حتى تصدر لمدة ثلاث سنوات سعر كوبون السند الدولار 6.2 خلال نفس الفترة أصدرت تذاكر المحلية فترة خمس سنوات 4.8 فقط.

السوق وقد لاحظت أكثر وأكثر ويبدو أن سندات المضاربة الصف، وفقا لإحصائيات بلومبرج، وقد تم هذا العام 6.1 مليار $ في سندات المضاربة الصف. ويتوقع بعض المشاركين في السوق وتشديد السيولة سوق السندات المحلية تشجيع المزيد من الشركات ذات التصنيف منخفضة تتحول إلى تمويل الأسواق الخارجية، في المستقبل سيكون هناك المزيد من السندات ذات العائد المرتفع.

وفي هذا الصدد، كان هناك رد فعل المنظمين.

انخفض 2016 حالة الانفجار من المدينة إلى التصويت في الولايات المتحدة حجم قضية الديون الدولار مؤخرا. ووفقا للاحصاءات الرياح، في عام 2016 صدر ما مجموعه 36 $ المدينة صوتت السندات، ورفع 10520000000 $، ولا سيما 11 - 16 ديسمبر المدينة دولار الاستثمار ومركزية إصدار سندات الدين. ولكن هذا العام، صوت أقل من 10 مدينة إصدار سندات بالدولار. وفقا لكثير من المطلعين على الصناعة وقال للصحفيين "مالي"، بعد عيد الربيع هذا العام ارادة شركة استثمارية مدينة لإصدار سندات لا يزال في الخارج قوية جدا، لكنها خفضت ذكرت اللجنة في رسالة بعث بها الى المدينة لصوت لسجل الشركة. القضية الرئيسية التي تواجه المؤهلات انخفضت والتنمية والاصلاح لجنة النظر في تطبيق سياسات واللوائح السندات في الخارج UDIC.

في مارس، شنتشن للتنمية والاصلاح لجنة كما أصدر إشعار تتطلب تطبيق حصص الديون الخارجية يجب أن يقدم من الدرجة الاستثمارية تقرير صادر عن تصنيف وكالات التصنيف الدولية كدليل الثانوي. ولكن السوق بدأ أيضا إلى القلق حول فقدان الوصول إلى تصنيف درجة الاستثمار الدولي من سندات الشركات في المستقبل سيكون ما إذا كان الحد خارج الكلي، مما أدى إلى مخاطر إعادة التمويل والأوراق المالية من سندات المقبلة نتيجة.

من ناحية أخرى، من وجهة نظر المجهرية السندات الرئيسية المسألة، الشركات العقارية وشركة استثمارية المدينة لمخاطر أسعار الصرف الأجنبي التي تتحملها التمويل لا يمكن تجاهلها. وأشار S & P إلى أن العديد من ميزة تأخذ من تمويل سوق السندات بالدولار من الشركات الصينية، دخل العملة الأجنبية مع قليلا أو الصفر. ولكن من أجل الحصول على انخفاض تكاليف التمويل والسيولة، وبعض الشركات تتردد في زيادة المخاطر المالية، وتوسيع نطاق التعرض الدين بالعملة الأجنبية.

وعلاوة على ذلك، ويرجع ذلك إلى ارتفاع تكلفة التحوط مخاطر سعر الصرف، أقل مدينة الاستخدامات شركة استثمارية أدوات التحوط. وقال مسؤول مصرفي الاستثمار وساطة، لأن قليلا لمدة ثلاث سنوات التحوط المنتجات، وتكاليف المنتج وأعلى مستوى في سنة واحدة، أكثر من شركة استثمارية مدينة تختار ببساطة عدم صرف القفل.

على الرغم من أن المدينة لسندات التصويت أصدرت الدولار على المدى القصير من الصعب، ولكن يقدر عاملون في صناعة أن تستمر السوق الصينية سندات بالدولار سوق الساخنة. يعرف هذا العام و60 مليار $ استثمرت $ إصدار سندات الدين -scale، فإن حجم القضية السنوي أن يكون أكثر من ارتفاع في العام الماضي جديد.

ومع ذلك، الثابتة CICC يعتقد فريق البحث دخل المدينة الدولار صوتت السندات الصادرة التأهيل غرق الاتجاه سوف يستمر أيضا، لذلك هذا العام مخاطر الائتمان المصدر سيبقى تحت الضغط. وعلاوة على ذلك، مع الأخذ الملكية مدن تشديد التدابير، وضعف إدارة السيولة العقارية الشركات المصدرة تواجه مخاطر إعادة التمويل الشديد.

(هذه المقالة نشرت لأول مرة في 1 مايو 2017 قضية "التمويل" مجلة)