المصدر: Jiang Chao Macro Bond Research

معرف WeChat: jiangchao8848

إنه لشرف عظيم أن أطلعكم على آرائنا حول مستقبل الاقتصاد الصيني وسوق رأس المال. اسم تقريرنا هو: لا تتبع الطريق القديم ، ومضاعفة الأسهم والديون .

من ناحية أخرى ، نعتقد أن سوق السندات الصاعد سيستمر. وعلى الرغم من أن كل من يستثمر في السندات قد يشعر أن هذا العام ليس مثيرًا للاهتمام ، فإننا نعتقد أن سوق السندات يجب ألا ينخفض بشكل حاد ، ويجب أن يظل كذلك في عصر معدل إهتمام قليل. من ناحية أخرى ، نعتقد أن سوق الأسهم يجب أن يكون نقطة البداية لسوق صاعد كبير. على الرغم من أنه يقال إنه ارتفع كثيرًا في الوقت الحالي ، إلا أنني أمزح معك أنه لا يجب عليك فقط تحمل الوحدة ، ولكن أيضًا أن تكون مزدهرًا ، وأخيراً تنهض مرة واحدة ، ولا تتخلى عن رقائقك. نعتقد أن مستقبل سوق الأوراق المالية لا يزال واعدًا.

1

قاد سوق الإسكان الماضي ، والاقتراض لتحفيز الطلب

اليوم سوف أشاطركم أربع وجهات نظر ، الأول هو كيفية فهم التغييرات في تخصيص فئات الأصول الرئيسية. لقد ارتفع سوق الأسهم الآن كثيرًا بالفعل ، واستنادًا إلى منطق الماضي ، بدأ الكثير من الناس يعتقدون أن سوق الأسهم يجب أن يُغلق عندما يكون جيدًا ، ويكون آمنًا. لأنه في السنوات العشر الماضية ، في كل مرة ارتفعت فيها البورصة ، إذا لم يخرج الناس في الوقت المناسب ، فسوف يخسرون المال في النهاية. لذا فإن سوق الأسهم لا يعطي انطباعًا جيدًا للجميع. شراء منزل هو قصة أخرى ، طالما أنك تشتري منزلًا في السنوات العشر الماضية ، سيكون لديك مكان في المنزل لأنه علامة على الفائز في الحياة. في عام 2007 ، إذا اختار شخص ما شراء منزل واختار الآخر شراء الأسهم ، فإن الحياة ستتشعب ولن تغلق مرة أخرى. وبعد ذلك 10 بعد سنوات من التعليم في السوق ، توصل الجميع إلى إيمانهم بصعود سوق الإسكان ، وهم في الواقع مليئون بعلامات الاستفهام حول صعود سوق الأسهم.

إذا نظرنا إلى التاريخ ، يمكننا أن نجد في الولايات المتحدة 1979 في الواقع ، حدثت ظاهرة مماثلة. في ذلك الوقت ، كان الأمريكيون مثل الناس العاديين في الصين اليوم ، وكان الجميع يثق بسوق الإسكان ، ولكن ليس في البورصة. في ذلك الوقت ، كتب الأمريكيون مقالاً مشهورًا جدًا يجادلون فيه بأنه لا أمل في شراء الأسهم ، العنوان هو "سوق الأسهم ميت" ، الأسباب المدرجة فيه تشمل شراء منزل لمحاربة التضخم ، وشراء الأسهم للتغلب على التضخم ، وحتى شراء صناديق الأموال يمكن أن يتفوق بسهولة على سوق الأسهم.

هناك أيضًا سبب مضحك بشكل خاص وهو عدم وجود شباب في البورصة. لم أشعر بهذه الجملة من قبل ، حتى ذهبت إلى قسم المبيعات لتقديم عرض ترويجي لمستثمري التجزئة قبل بضعة أسابيع. في ذلك الوقت ، كان المكان مليئًا بالناس ، وانفجر مدير قسم المبيعات في البكاء و أخبرني أنني لم أر الكثير من الناس منذ وقت طويل. لكن عندما ألقيت نظرة فاحصة ، شعرت أن نصفهم من كبار السن من الرجال والنساء المسنات بالعكازات. كما يتقدم المستثمرون الصينيون في السن ، فبعد عشر سنوات من التوعية بالمخاطر ، يجد الجميع أنه في كل مرة يشترون فيها منزلًا ، فإنهم يقدمون مساهمة لأسرهم ، وفي كل مرة يستثمرون فيها في الأسهم ، يخسرون أموالهم. لذلك ، بعد عشر سنوات لم يعد الجميع يؤمن بسوق الأوراق المالية ، بل أصبح مؤمنًا بالخرافات في سوق العقارات. يسارع الشباب إلى أن يصبحوا عبيدًا للمنازل ، وعمر شراء الصينيين للمنازل هو الأصغر تقريبًا في العالم ، وهم يسارعون إلى شراء المنازل في العشرينات من العمر ، في حين أن المستثمرين الباقين هم أساسًا في منتصف العمر وكبار السن. في الواقع ، هذا هو بالضبط ما كانت عليه الولايات المتحدة في ذلك الوقت ، في ذلك الوقت ، كان لدى الشعب الأمريكي أيضًا إيمان غامض بالمنازل وازدراء لسوق الأوراق المالية من أعماق قلوبهم.

لكن تبين أن هذا التوقع خاطئ تمامًا. منذ الثمانينيات في الولايات المتحدة ، كان سوق الأسهم سوقًا صاعدًا للغاية.حتى الآن ، ارتفع سوق الأسهم 25 مرة ، وارتفع المنزل حوالي 5 مرات في المجموع. إذا قمت بحساب المكاسب السنوية ، فإن سوق الأسهم قد عاد بمتوسط 8.3 سنويًا على مدار الأربعين عامًا الماضية. 8.3 هو عائد مؤشر ، بدون معدل توزيعات أرباح ، بعد إضافة الأرباح ، يكون العائد السنوي حوالي 10. أعتقد أن الجميع قد استثمروا لفترة طويلة ، ويجب أن يكونوا قادرين على إدراك مدى سعادتهم بكسب 10 كل عام. إنهم يحلمون بتحقيق هذا الهدف. على مدار الأربعين عامًا الماضية ، كان الأمريكيون يستثمرون في الأسهم و عادوا 10 كل عام. لكن إذا ذهبت لشراء منزل فإن معدل العائد السنوي لشراء منزل يكون حوالي 4 والنقطة الأساسية هي أن هذا العائد أقل من عائد النقود بالطبع هذا النقد لا يعني الاحتفاظ بالمال في المنزل ، ولكن لشرائها في صندوق عملات مثل Yu'ebao. العملة كما عاد الصندوق أيضًا بنحو 5 سنويًا على مدار الأربعين عامًا الماضية في الولايات المتحدة. بعبارة أخرى ، كان شراء منزل في الولايات المتحدة خلال الأربعين عامًا الماضية خاسرًا للغاية ، في حين أن شراء الأسهم هو الرابح في الحياة.

وبالتالي، خيارات تخصيص الأصول لشراء منزل وشراء الأسهم في الولايات المتحدة 1980 تغيرت المواقف قبل وبعد .. كان شراء منزل في العشرين سنة الأولى هو الفائز في الحياة ، وبعد ذلك 40 شراء الأسهم كل عام هو الفائز في الحياة. هذا التغيير مهم جدًا بالنسبة لنا لأنه يخبرنا أن التاريخ ليس مجرد تكرار. في السنوات العشر الماضية في الصين ، طالما أنك تشتري منزلًا ، يمكنك جني الأموال ، وقد توصل الكثير من الناس إلى الاعتقاد بأنه يمكنك كسب المال عن طريق شراء منزل ، ولكن في الواقع ، يخبرنا التاريخ غالبًا بمزحة كبيرة لتحويل الرابحين إلى خاسرين وخاسرين إلى فائزين.

لذلك ، يجب أن نفكر في سبب خضوع سوق الإسكان في الولايات المتحدة وسوق الأوراق المالية لتحول 180 درجة منذ حوالي 80 عامًا؟ عندما نستثمر في أي أصل ، يجب أن ننتبه إلى سمتين أساسيتين: الأول هو الدخل الذي يمكن للأصل توفيره ، والسهم له ربح ، والمنزل له إيجار ، والثاني هو مستوى تقييم الأصل.

تتم مراجعة الستين عامًا الماضية لسوق الإسكان وسوق الأوراق المالية في الولايات المتحدة من منظور الربحية والتقييم ، ويتم استخدام الثمانين عامًا كخط فاصل ، مقسمة إلى فترتين قبلهما وبعدهما. يمكننا أن نجد أنه في أي فترة ، لم يكن أداء سوق الأوراق المالية أدنى من الأداء أبدًا ، ولم يرتفع سوق الأسهم أبدًا لأن الشركة لم تحقق أرباحًا ، والمفتاح في الواقع هو التغيير في التقييم. في العشرين سنة التي سبقت الثمانينيات من القرن الماضي ، زاد تقييم المنازل في الولايات المتحدة بنسبة 30 ، وانخفض تقييم سوق الأسهم بنسبة 60 ، وبالتالي فإن نفس الشيء هو 3 أضعاف نمو الدخل ، وسوق الإسكان 3 أضعاف. زيادة الإيجار مضروبة في 1.3 ضعف التقييم. زادت القيمة بإجمالي أربعة أضعاف. سوق الأسهم هو 3 أضعاف زيادة الربح مضروبة في 0.4 مرة التقييم ، وهو ما يعادل 20 سنة من عدم الزيادة. لذلك ، فإن حقيقة أن سوق الأسهم لا يرتفع ليس لأن الشركة لا تجني المال ، ولكن المفتاح هو أن تقييم سوق الأسهم قد انخفض.

لكن بعد الثمانينيات تغير كل هذا. نرى أن سوق الأسهم قد تفوق في الأداء على سوق الإسكان بهامش كبير ، سواء في التقييم أو الأرباح. عاد تقييم سوق الأسهم من 8 مرات إلى 20 مرة ، وارتفع التقييم وحده بمقدار 2.5 مرة. بالإضافة إلى ذلك ، وفيما يتعلق بالأرباح ، فقد ارتفعت أرباح البورصة 10 مرات ، في حين ارتفعت الإيجارات بنحو 5 أضعاف. لذلك ، في سوق الإسكان ، هو 5 أضعاف الإيجار مضروبًا في 1 ضعف التقييم ، أي ما مجموعه 5 أضعاف الزيادة. في سوق الأوراق المالية ، هو 10 أضعاف الأرباح مضروبة في التقييم 2.5 مرة ، أي ما مجموعه 25 مرة.

فلماذا ، بعد 80 عامًا ، تفوق أداء سوق الأسهم الأمريكية في كل من التقييمات والأرباح. ماذا حدث في الثمانينيات؟

80 أكبر تغيير في العام كان عندما أعلن ريغان ترشحه لمنصب رئيس الولايات المتحدة . كجيل ما بعد التسعينيات أو ما بعد القرن الحادي والعشرين ، قد لا يكون الجميع على دراية بريغان ، لكنني أعتقد أن الجميع على دراية بترامب. وكل سلوك ترامب هو في الواقع يقلد ريغان. على سبيل المثال ، كان شعار حملة ترامب ، "لنجعل أمريكا عظيمة مرة أخرى" ، الكلمات الأصلية لريغان. أطلق ريغان الحرب التجارية بين اليابان والولايات المتحدة أثناء وجوده في منصبه ، وقام ترامب بنسخها. سياسة ترامب الرئيسية هي خفض الضرائب ، وهذا هو أصل ريغان. لذلك ، يُعرف ريغان على نطاق واسع بأنه أعظم رئيس أمريكي بعد الحرب.

نظرًا لأن ريغان كان أعظم رئيس أمريكي بعد الحرب ، كان للولايات المتحدة رئيس عظيم آخر خلال الحرب ، وهو روزفلت. روزفلت وريغان هما ماضي أمريكا 100 نجمان عام 2008 ، لذا لا يمكننا فهم ريغان بدون نذير روزفلت.

أصبح روزفلت رئيسًا للولايات المتحدة في عام 1933. وكانت الخلفية هي الكساد الكبير الذي حدث خلال 29 عامًا. وبعد الكساد الكبير ، اختفى نصف الاقتصاد الأمريكي فجأة ، ولم يقتصر الأمر على الولايات المتحدة فحسب ، بل اختفى أيضًا الاقتصاد العالمي في أوروبا قضت نصفها فجأة. لذلك بدأ الجميع في القتال ، وبدأوا في الاستيلاء على المستعمرات ، وكلهم يحاولون الحصول على الطلب ، حتى خرج خبير اقتصادي عظيم ، كينز.

في عام 1936 ، كتب كينز تقريرًا ، أخبر الجميع أنه لا داعي للقتال. طالما أن الحكومة تأتي لحفر حفرة ، فهي مثل شارع بودونغ الشهير في شنغهاي. منذ أن جئت إلى شنغهاي ، يبدو أنني يحفرون الحفر منذ أكثر من 10 سنوات ويحفرون ويملأونها.الحشو والحفر وحتى لو لم يكن للحفرة قيمة ، طالما أن عملية حفر الحفرة يمكن أن تدفع أجور الجميع ، فيمكن أن ينهض الاقتصاد. و كان جوهر صفقة روزفلت الجديدة هو الكينزية ، أي أن الحكومة تقدمت لتحفيز الاقتصاد. من خلال تحفيز الطلب ، تمكن الاقتصاد الأمريكي من الخروج من الكساد الكبير ، وأصبحت الكينزية سلاحًا سحريًا تم تجربته وحقيقيًا بعد الحرب العالمية الثانية.

لكن في سبعينيات القرن الماضي ، أصبح الحافز فجأة عديم الفائدة ، وكل الحوافز لم تحقق أي نمو ، وكلها كانت تضخمًا ، مما أدى إلى ركود تضخم ، والركود ركود ، والتضخم هو التضخم ، أي الأسعار مرتفعة للغاية ، ولكن بدون زيادة. بسبب الركود التضخمي ، فإن معدل نمو العملة مرتفع للغاية ، وارتفعت أسعار السلع الأساسية ، وارتفعت أسعار المساكن ، لكن الاقتصاد لم يرتفع ، ولم يرتفع سوق الأسهم منذ 20 عامًا.

في مستنقع الركود التضخمي ، خرج ريغان للترشح لمنصب رئيس الولايات المتحدة في عام 1980. قال إن اقتصادنا كان مريضًا بالفعل ، لكن وصفتنا كانت خاطئة. يمكننا استخدام القياس لفهم تفكير ريغان. مشكلة الاقتصاد هي الطاقة الزائدة والعديد من الأشياء لا يتم شراؤها. هذا يشبه الشخص الذي لا يريد أن يأكل. في الماضي ، كانت ممارستنا هي الاستمرار في منح هذا الشخص المال ، يفكر في كل أنواع الأشياء. طريقة لإجباره على الأكل. لكن ريجان قال إن المفتاح ليس قضية المال ، لكن الطعام ليس لذيذًا. إذا اشترط هذا الشخص أنه لا يمكنه تناول سوى نفس نوع الغداء المعلب كل يوم ، وعليه أن يأكله لمدة عشر سنوات متتالية يقدر أنه لن يأكلها لمدة عشرة أيام ، فأنت تعطيه لا يريد أن يأكل مهما جنى من مال ، لأنه سئم من الإفراط في الأكل. ولكن إذا قمنا بتغيير الطهاة الممتازين كل يوم وقدمنا لهذا الشخص مجموعة متنوعة من الأطباق الشهية من الجبال والبحار كل يوم ، فإنه بالتأكيد سيأكل ويرغب في تناول الطعام. لذا فإن المفتاح ليس إعطائه المال وإجباره على تناول غداء معلب ، ولكن جعل الوجبة أفضل قليلاً ، بحيث يأكل الجميع ويرغبون في تناول الطعام.

لذلك ، فإن مفتاح المشاكل الاقتصادية ليس بسبب عدم وجود طلب ، ولكن لأن العرض هراء للغاية. لذلك أعطى وصفة جديدة ، ما يسمى بإصلاح مدرسة العرض ، لحل المشاكل الاقتصادية من العرض ، وأفكاره الأساسية هي استراتيجيتان رئيسيتان: الخطوة الأولى هي وقف تحفيز الطلب والإفراط في إصدار الأموال ، وهو يدعم سياسة التشديد النقدي لمحافظ البنك المركزي آنذاك فولكر ، أما الخطوة الثانية فهي تحسين العرض الاقتصادي من خلال التخفيضات الضريبية. أدت هاتان السياستان معًا إلى تغيير الاقتصاد الأمريكي ، فضلاً عن أداء أسواق الأسهم والإسكان الأمريكية.

كان التغيير الأول الذي أحدثه ريغان 80 بعد سنوات ، شهد معدل نمو العملة الأمريكية انخفاضًا دائمًا. في سبعينيات القرن الماضي قبل ريغان ، كان معدل نمو النقود العامة في الولايات المتحدة مرتفعًا بنسبة 10 ، بينما بعد الثمانينيات ، كان متوسط معدل نمو الأموال في الولايات المتحدة 6 فقط ، وانخفض معدل نمو النقود بمقدار تقريبا نصف. في نفس الوقت الذي حدث فيه انخفاض في نمو العملة ، انخفض أيضًا مستوى سعر الفائدة في الولايات المتحدة بشكل دائم. في السبعينيات ، كان سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية مرتفعًا مثل 10 ، ولكن بعد الثمانينيات ، كان متوسط سندات الخزانة كان سعر الفائدة 6 فقط ، والآن هو أكثر انخفاضًا حتى 2.5.

أدى التراجع في النمو النقدي إلى تغيير الحالة المترهلة نسبيًا لعملة الولايات المتحدة. عندما يسمع الكثير من الناس التيسير النقدي ، فإنهم يدركون أن هناك الكثير من المال. في الواقع ، هناك حالتان للتيسير النقدي. الأول هو مقدار المال ، أي أن معدل نمو العملة مرتفع ، والثاني هو انخفاض معدل الفائدة على النقود ، وهذان النوعان من الاسترخاء ليسا نفس الشيء ، أو حتى العكس تمامًا.

في سبعينيات القرن الماضي في الولايات المتحدة ، كان مقدار المال فضفاضًا وكان معدل نمو النقود مرتفعًا للغاية ، الأمر الذي كان مفيدًا جدًا لسوق الإسكان ، حيث تضاعف إجمالي المبلغ المالي كل بضع سنوات ، كما تضاعفت أسعار المساكن أيضًا. بعد عهد ريغان ، انخفض معدل نمو النقود بشكل حاد ، ولم ترتفع أسعار المساكن. ومع ذلك ، مع تراجع معدل نمو العملة ، انخفض مستوى سعر الفائدة في الولايات المتحدة بشكل كبير ، وتراجع سعر العملة ، وكان الانخفاض في أسعار الفائدة مفيدًا جدًا لسوق الأسهم. انتعش مستوى التقييم من 8 مرات إلى 20 مرة. نتيجة لذلك ، أثر دعم ريغان لتقلص الأموال على تقييمات سوق الإسكان وعزز تقييمات سوق الأسهم.

التغيير الثاني الذي أحدثه ريغان كان التخفيض الضريبي ، وأطلق ريغان تخفيضين ضريبيين هائلين خلال فترة ولايته. أدت التخفيضات الضريبية إلى تحسن كبير في أرباح الشركات ، لكن التخفيضات الضريبية لم يكن لها أي تأثير على الإيجارات.

لذلك ، فإن التخفيضات الضريبية جنبًا إلى جنب مع انخفاض معدل نمو العملة ، تسببت السياستان معًا في استمرار سوق الأسهم الأمريكية. 40 هذا هو السبب الأساسي الذي يجعلنا نفهم الانعكاس الكبير لتخصيص الأصول في الولايات المتحدة على مدى العقود الأربعة الماضية.

بعد قراءة الولايات المتحدة ، سوف ننظر إلى الصين. في انطباعنا ، في السنوات العشر الماضية ، كانت شركاتنا المدرجة ضعيفة للغاية ، ولم يفشل سوق الأسهم لدينا في الارتفاع فحسب ، بل انخفض بشكل حاد. لكن نصف هذا خطأ ، في الحقيقة أداء شركاتنا المدرجة جيد جدا ، في السنوات العشر الماضية زاد أداء الشركات الصينية المدرجة بما يقارب الضعفين ، ومعدل النمو السنوي للأداء 11. ومع ذلك ، فإن تقييم سوق الأسهم لدينا في الذروة في عام 2007 كان قريبًا من 60 مرة ، وكان أدنى مستوى في بداية هذا العام 10 مرات فقط. يمكنك إجراء عملية حسابية بسيطة. لم يتبق سوى القليل في التقييم ، أقل من 20. حتى لو تضاعف أداؤك ، فسوف يستمر في الانخفاض بمقدار النصف. لذلك ، فإن تراجع البورصة الصينية في الماضي يرجع بشكل رئيسي إلى انخفاض التقييم ، وليس إلى نقص أداء الشركات المدرجة. لنلق نظرة على المنازل مرة أخرى. في الواقع ، لم يزد إيجار المنازل في الصين كثيرًا. تضاعف الإيجار في السنوات العشر الماضية ، لكن تقييم المنزل ، أي نسبة السعر إلى الإيجار قد تضاعف أيضًا تضاعف. مرات ، لذلك ، في السنوات العشر الماضية ، فاز المنزل في التقييم ، وخسر سوق الأسهم أيضًا في التقييم.

ولكن لماذا ارتفعت أسعار المنازل الصينية في العقد الماضي؟ السبب هو نفسه تمامًا مثل الولايات المتحدة في ذلك الوقت ، ولكن أيضًا بسبب الإفراط في إصدار العملة. كان المبلغ الإجمالي لأموالنا الواسعة 40 تريليون فقط في عام 2007 ، والآن تجاوز 180 تريليون دولار ، أي ما يقرب من أربعة أضعاف. وقد تضاعف المبلغ الإجمالي للمال أربع مرات ، وبالتالي تضاعفت أسعار المساكن أربع مرات. تضاعفت العملة أربع مرات في 10 سنوات ، ومعدل النمو السنوي للعملة هو 15-20 ، ويتم إصدار العملة من قبل البنك. عندما يرى البنك أنك بحاجة إلى المال كثيرًا ، سيبدأ السعر على الفور ، لذلك القيمة الحقيقية للسنوات العشر الماضية أسعار الفائدة ليست منخفضة ، وفي عصر أسعار الفائدة المرتفعة ، فإن تقييمات سوق الأسهم تتراجع إلى الحد الأدنى.

لماذا الماضي 10 في عام 2009 ، كان هناك نقص في إصدار العملة في الصين؟ السبب هو نفسه كما هو الحال في الولايات المتحدة. بدأت الولايات المتحدة في الانخراط في التحفيز بسبب الكساد الكبير خلال 29 عامًا. لدينا خطة تحفيز بقيمة 4 تريليونات فقط بسبب الأزمة المالية لعام 2008. لذلك ، بسبب الأزمة أيضًا ، شرعنا في مسار غير مستدام لتحفيز الطلب. ولكن بعد عشر سنوات من التحفيز ، لدينا نفس النتائج التي حدثت في الولايات المتحدة في ذلك الوقت.الولايات المتحدة لديها تضخم مصحوب بالركود ، والذي نطلق عليه شبه التضخم المصحوب بالركود ، أي أنه تم إصدار الكثير من الأموال ، لكن النمو الاقتصادي لم يتحسن ، ولكن كل فقاعات العقارات. لاحقًا ، ظهر ريغان في الولايات المتحدة عام 1980 وبدأ يفكر في إصلاحات مدرسة التوريد وتنفيذها.كما اقترحنا أيضًا إصلاحات هيكلية في جانب العرض في عام 2015. هذه التغييرات هي نفسها تمامًا.

في إطار عملية إصلاح جانب العرض ، في عامي 2016 و 2017 ، كنا نخطط لتقليل الطاقة الإنتاجية وتقليل المخزون ، أي لتقليل المعروض من السلع والمنازل. ومع ذلك ، فإن تقليل العرض في علم الاقتصاد لن يؤدي إلا إلى زيادات في الأسعار ، ولن تؤدي الزيادات في الأسعار إلا إلى تغيير توزيع الفوائد لمختلف الصناعات في الصناعات الأولية والمتوسطة والمصب ، ولن يؤدي إلى تحسين الرفاهية العامة للاقتصاد الصيني. لذلك ، في هذين العامين ، لم يكن هناك سوق صاعد حقيقي في الصين. لم يكن الأمر كذلك حتى العام الماضي حيث بدأنا في فعل الشيء نفسه تمامًا مثل ريغان في الثمانينيات. خلال عملية تقليص المديونية في عام 2018 ، أغلقنا الظل المصرفي وقللنا بشكل كبير من معدل نمو الأموال. بدأت التخفيضات الضريبية في مايو 2018 ، وبحلول عام 2019 سيصل حجم التخفيضات الضريبية إلى 2 تريليون. كان انكماش العملة والتخفيضات الضريبية في الواقع سياسات ريجان الأساسية ، ففي الأربعين عامًا التي تلت ريجان ، كان هناك سوق صاعد في الأسهم والسندات في الولايات المتحدة ، كما شهدت الصين أيضًا سوقًا صاعدًا في السندات والأسهم العام الماضي وهذا العام.

هذا هو سبب فهمنا لهذه الجولة من التغيرات في أسعار الأصول في الصين ، لأننا بدأنا في تغيير نموذج النمو لدينا مثل الولايات المتحدة ، من تحفيز الطلب إلى تقييد العملة وخفض الضرائب لتحسين العرض.

2

يأخذ سوق السندات زمام المبادرة حيث تخفض العملة أسعار الفائدة

لنراجع أولاً سبب وجود سوق صاعدة للسندات في 2018 ، لأن الكثير من الناس لم يفهموا ظهور سوق السندات الصاعد العام الماضي وسوق الأسهم الصاعدة هذا العام. أتذكر أنه في عام 2018 ، كان الكثير من الناس يتساءلون ، أليس من تقليل المديونية جمع العملات؟ مع القليل من المال ، ألا يجب أن تكون أسعار الفائدة أعلى؟ كيف يمكن أن ترتفع السندات؟ ولكن في الواقع ، يرجع السبب في ذلك على وجه التحديد إلى تقليص المديونية لجمع العملات ، حيث لدينا أموال أقل ، ونتيجة لذلك ، كان هناك سوق صاعد كبير في السندات.

بادئ ذي بدء ، إنه مهم جدًا ، إنه لفهم ما إذا كانت الصين قد عادت إلى الطريق القديم لإصدار العملة هذه المرة. حتى الآن ، لا يزال الجدل ضخمًا. على الرغم من أن سياستنا قد نصت بوضوح على أننا لن نتبع الطريق القديم للفيضانات ، إلا أن الكثير من الناس ما زالوا لا يؤمنون ببيان السياسة ، لكنهم يؤمنون فقط بما يسمى بمشاعرهم. بالإضافة إلى ذلك ، في بداية هذا العام ، خفض البنك المركزي نسبة الاحتياطي بشكل شامل ، ثم ارتفعت سوق الأسهم أيضًا بشكل حاد ، لذلك أرجع الكثير من الناس هذا الوضع في السوق إلى الجاموس الكبير. لكن هذا في الواقع عبارة خاطئة للغاية. في النهاية ، هل عدت إلى الطريق القديم لإخراج المياه هذه المرة؟ يجب أن نتحلى بالعقلانية ويجب أن ندرس كيفية إصدار العملة ، فهل هناك تجاوز في الإصدار هذه المرة؟

بادئ ذي بدء ، فإن الإفراج عن المياه للبنك المركزي والإفراط في إصدار العملة هما شيئان مختلفان. على الرغم من الاشتباه في قيام البنك المركزي بإفراط في إصدار العملة ، في الواقع ، في آلية إصدار العملة بأكملها ، فإن دور البنك المركزي هو توفير العملة الأساسية ، والعملة الأساسية تعمل في الواقع فقط في النظام المالي ولا تمس العملة. الاقتصاد الحقيقي. لذلك ، يمكننا اعتبار إطلاق البنك المركزي للمياه بذرة زرعها البنك المركزي. وسواء كانت هذه البذرة ستنمو إلى عشب أو شجرة كبيرة في المستقبل لا يعتمد على البنك المركزي ، ولكن على الأشخاص الذين استخدام العملة الأساسية ، أي بنك الأعمال.

ثانيًا ، الجهات الفاعلة الحقيقية في الإفراط في إصدار العملة هي البنوك التجارية. بعد أن تحصل البنوك التجارية على العملة الأساسية للبنك المركزي ، ستكون الخطوة التالية هي وضعها في الاقتصاد الحقيقي ، وبالتالي تكوين تكوين نقدي واسع النطاق. يعتبر البنك التجاري من الأعمال التجارية عالية الاستدانة ، وقد يكون رأس المال 10 يوانات فقط ، لكن العمل غالبًا ما يكون 100 يوان. نظرًا لأن البنوك التجارية تتمتع برافعة مالية تزيد عن 10 أضعاف ، فإن جميع البنوك التجارية مستعدة بطبيعتها للتوسع. تقريبا كل أزمة مالية في العالم في التاريخ لا يمكن فصلها عن مشاركة البنوك التجارية. بعد تجربة الدروس المستفادة من أزمات لا حصر لها ، ابتكر الجميع بشكل مشترك اتفاقية بازل ، والتي تقضي باستخدام رأس المال للتحكم في سلوك البنوك التجارية.

لتلخيص تاريخ الإفراط في إصدار العملة في الصين ، أصدرنا الكثير من العملات بعد إدخال 4 تريليونات في عام 2008 ، لكننا لم نكن نعرف اتفاقية بازل في ذلك الوقت ، لذلك ذهبنا بعيدًا. ومع ذلك ، في عام 2012 ، انضمت الصين رسميًا إلى اتفاقية بازل.من الناحية النظرية ، بعد عام 2012 ، لن يكون هناك المزيد من العملات الأجنبية في الصين.

لكن في الواقع ، في عام 2012 ، بدت الصين مرة أخرى غارقة في الذهب ، ويعرف الكثير من الناس السبب وراء ذلك ، وهو في الواقع الظل المصرفي. سمع الكثير من الناس عن الظل المصرفي ، لكن الكثير من الناس لا يفهمون ما هي الظل المصرفي. في الواقع ، إن نظام الظل المصرفي الصيني بسيط للغاية ، فهو يساعد البنوك على التهرب من الرقابة. تتطلب اتفاقيات بازل من البنوك التجارية تقديم العديد من القروض بقدر ما لديها من رأس المال ، بينما توفر الظل المصرفي قنوات للبنوك التجارية لتجاوز الإشراف على رأس المال ، لذلك لا يكره أي بنك الظل المصرفي. من 11 سنة ل 17 تضاعف نظام الظل المصرفي الصيني في عام 2018 10 هذا هو سبب الإفراط في إصدار العملة الصينية في هذه الجولة.

يُطلق على أهم أشكال الإشراف المالي الذي قمنا به العام الماضي مبدأ مراقبة الاختراق ، مما يجعل الظل المصرفي ليس مكانًا للاختباء فيه. لتوضيح الأمر ببساطة ، حتى لو وجد البنك نظام الظل المصرفي لإقراضه ، يجب أن يحتل رأس المال بصدق وفقًا للأصول النهائية ، وهو ما يعادل الإغلاق الكامل لمصرف الظل. في العام الماضي ، تقلص نظام الظل المصرفي الصيني بمقدار 10 تريليونات يوان ، بانكماش بنسبة 20. حتى الآن ، ظل النطاق الشهري لمصرفية الظل مستقرًا ومتراجعًا ، وعلى الرغم من أن التراجع قد بدأ في التباطؤ ، فإن اتجاه الانكماش لن يتغير.

يمكننا أن نلخص بإيجاز أنه عندما تنشئ البنوك التجارية أموالًا في المستقبل ، لا يمكن القيام بأعمال الظل المصرفي خارج الميزانية العمومية ، ولا يمكن إرجاعها إلا إلى الميزانية العمومية. ومع ذلك ، هناك قيود صارمة على نسبة كفاية رأس المال في الميزانية العمومية ويبلغ معدل توسع الأصول المقابل حوالي 10 تم الإفراط في إصدار العملة بالكامل وتم إغلاقها تمامًا في قفص.

دعونا نلقي نظرة على الوضع الحالي لإصدار العملة في الصين.بعد إصدار العملة وبيانات الائتمان في يناير من هذا العام ، قال الكثير من الناس إننا نتبع الطريق القديم للفيضان ، لأن الائتمان الجديد في يناير سجل رقما قياسيا عالي. هذا البيان غير احترافي للغاية ، لأن المبلغ الإجمالي للاقتصاد الصيني يكبر أكثر فأكثر ، وبالتالي فإن المبلغ الإجمالي للأموال سيزداد بشكل طبيعي ، ولا معنى لمجرد إلقاء نظرة على المبلغ الإجمالي للأموال. المؤشر المهم حقًا هو معدل نمو الأموال ، وكان هناك الكثير من الأموال في يناير ، لكن معدل نمو M2 النقدي الخاص بنا كان 8.4 فقط ، وعاد إلى 8 في فبراير.

8 ما هو مفهوم معدل نمو العملة؟ دعونا نجري مقارنة: في السنوات العشر الماضية ، بلغ معدل النمو النقدي العام لبلدي 15 -16 ، وهو حاليًا حوالي 8. لذا ، وببساطة ، فإن معدل نمو العملة في الصين يقارب نصف ذلك في السنوات العشر الماضية ، وهذا التغيير هو بالضبط نفس معدل نمو العملة في الولايات المتحدة في الثمانينيات. نظرًا لأن نصف معدل نمو العملة قد انتهى ، فوفقًا لتجربة الولايات المتحدة ، من المحتمل جدًا أن يختفي نصف مستوى سعر الفائدة في الصين في المستقبل. دخلت الصين رسميًا عصر أسعار الفائدة المنخفضة ، وهذا التغيير هو بالضبط نفس التغييرات التي حدثت قبل وبعد عهد ريغان في الولايات المتحدة.

لكن الكثير من الناس لا يفهمون التغيير الذي نتحدث عنه. يسألني كثير من الناس ، هل تقصد العكس؟ ألا ينبغي أن يكون سعر الفائدة منخفضًا عندما يكون هناك المزيد من المال ، ويجب أن يكون سعر الفائدة مرتفعًا عندما يكون المال أقل؟ أليس نمو المال أقل مالاً؟ كيف يمكن أن تنخفض أسعار الفائدة بدلاً من الارتفاع؟

في الواقع ، على المستوى الجزئي ، بدءًا من تجربة الحياة ، سيتوصل الجميع بالفعل إلى استنتاج مفاده أن أسعار الفائدة وكمية المال مترابطان بشكل سلبي. لنقم بالقياس ، على سبيل المثال ، إذا كان الشخص فقيرًا جدًا ، فعليه أن يقترض المال بالربا ، وإذا كان الشخص غنيًا ، فعليه أن يقترض المال بسعر فائدة رخيص جدًا. لأنه من وجهة نظر مجهرية ، فإن جانب العرض للأموال هو الذي يحدد السعر ، ويقبل جانب الطلب السعر بشكل سلبي. لذا على المستوى الجزئي ، يؤثر عرض الأموال على الأسعار ، وترتبط أسعار الفائدة وعرض النقود ارتباطًا سلبيًا بالفعل.

لكن هذه التجربة لا تصمد في الماكرو ، لأنه في الماكرو يجب أن تعكس كمية المال الطلب. على المستوى الجزئي ، إذا اقترض الفقراء المال ، حتى لو لم يتمكنوا من سداده ، فلا بد أنه قرض ربوي ، ولكن على المستوى الكلي ، إذا لم يتمكنوا من سداده ، فلن يتمكنوا من الاقتراض. لنأخذ مثالاً ، جارتنا اليابان ، معدل نمو عملتها قريب من الصفر لفترة طويلة ، وهو ما يعادل عدم وجود نقود لفترة طويلة.يمكنك أن تخمن ، ما هو سعر الفائدة؟ وفقًا للمنطق الجزئي ، يجب أن يكون سعر الفائدة مرتفعًا جدًا بدون نقود ، ولكن في الواقع يكون سعر الفائدة صفرًا على المدى الطويل. لأنه بالنسبة لدولة ما ، إذا لم يرتفع معدل نمو عملتها ، وكان مستوى سعر الفائدة للمجتمع بأسره محددًا عند مستوى مرتفع ، مثل 10 ، فإن السوق المالية للبلاد سوف تنفجر. أي ، على المستوى الكلي ، علينا أن نفكر فيما إذا كان طلب الدولة يمكن أن يدعم مستوى سعر الفائدة هذا. لذلك ، من الناحية المجهرية ، يجب أن تعكس كمية المال الطلب. ترتبط أسعار الفائدة والطلب على النقود بشكل إيجابي.

لذلك ، من منظور الطلب ، يمكننا فهم هذه الجولة من التغييرات في مستوى سعر الفائدة في الصين. لماذا ظلت أسعار الفائدة الحقيقية للصين مرتفعة في الماضي؟ بسبب الطلب المفرط على رأس المال ، على سبيل المثال ، تطورت الظل المصرفي بشكل كبير في السنوات القليلة الماضية. وتشمل الظل المصرفي مبلغًا كبيرًا من التمويل من الشركات العقارية ومنصات التمويل المحلية. يحظى الأول بتأييد فقاعة العقارات ، ويحظى الأخير بتأييد ضمني من الحكومة ، حيث أن الحاجتين الرئيسيتين غير محدودتين تقريبًا ، والقدرة على تحمل التكاليف عالية جدًا لدرجة أنه حتى لو كان سعر الفائدة 10 ، يمكن الاقتراض. تكمن المشكلة في أنه عندما تقترض بنوك الظل هذه بأسعار فائدة عالية ، فإن البنوك مستعدة للالتفاف لإقراضها الأموال ، لكن هذا في الواقع يزاحم التمويل الفعال للاقتصاد. ولا يمكن لتلك الأنشطة الاقتصادية العادية أن تنافس هذه المطالب المفرطة ، لذا فإن سعر الفائدة في المجتمع كله مرتفع ومستويات آخذة في الارتفاع.

لكن في العامين الماضيين ، قمنا بالتحكم في الظل المصرفي ، والتحكم في الاقتراض من الحكومة المحلية ، وتمويل المشاريع العقارية المقيدة. وهذا يعادل في الواقع تقليل الطلب على رأس المال الزائد وغير الفعال إلى حد كبير. وبعد أن يعود طلب الائتمان على الدخل إلى طبيعته ، سيكون على استعداد لتمويل الأنشطة الاقتصادية العادية بأسعار فائدة منخفضة ، وبالتالي انخفض مستوى سعر الفائدة للمجتمع ككل بشكل كبير.

لذلك ، فإن الانخفاض في معدل نمو العملة الصينية هذه المرة هو في الواقع نفس معدل نمو العملة في الولايات المتحدة. 80 كما حدث في التسعينيات ، تم تقليل الاحتياجات التمويلية الزائدة وغير الفعالة ، بحيث أنه مع الانخفاض الحاد في نمو النقود ، انخفضت مستويات أسعار الفائدة لدينا أيضًا بشكل دائم. . ربما سيتذكر الجميع في المستقبل ، قائلين إنه عندما كنا نعمل في الصناعة ، كان سعر الفائدة على سندات الخزانة الصينية ذات العشر سنوات أعلى من 4. لذلك ، على وجه التحديد ، بسبب قلة الأموال في الصين ، تنخفض أسعار الفائدة بشكل دائم. هذه المرة لسنا بحاجة إلى إطلاق المياه ، فهذا يكفي للحفاظ على عصر أسعار الفائدة المنخفضة ، وهذا هو فهمنا لهذه الجولة من سوق صاعدة للسندات ، والتي تختلف اختلافًا جوهريًا عن النموذج السابق لإطلاق المياه.

3

تم تثبيت الرافعة المالية ، وحسّنت التخفيضات الضريبية العرض

الآن دعنا نتحدث عن سبب وجود سوق صاعدة في الأسهم هذا العام؟

يشبه سوق الأسهم الصاعدة هذا العام إلى حد كبير سوق السندات الصاعد في العام الماضي ، أي عندما حدث ذلك ، وجد الكثير من الناس أنه غير مفهوم. على سبيل المثال ، في بداية هذا العام ، أتذكر عندما ذهبت إلى معرض هونغ كونغ المتنقل ، قابلت عددًا قليلاً من مديري صناديق التحوط وأخبرتني عن مدى سوء الاقتصاد الصيني هذا العام ، لذلك يجب أن آخذ النقود وشراء الذهب ، وسينهار سوق الأسهم ، واتضح أن الأمر مختلف تمامًا.

حتى الآن ، فإن أكبر شك حول هذه الجولة من سوق الأسهم الصاعدة في الصين يأتي من أساسيات الاقتصاد. ولأن أداء الاقتصاد حتى الآن غير مرضٍ ، سيتساءل الكثير من الناس ، لماذا يرتفع سوق الأسهم في حين أن الاقتصاد ليس كذلك. جيد؟ لكن هذا السؤال نفسه به عيب كبير في منطقه. على سبيل المثال ، إذا كان أداء سوق الأوراق المالية يتحدد من خلال جودة الاقتصاد ، ونفترض أن الاقتصاديين لديهم ميزة مهنية في الحكم على الاتجاهات الاقتصادية ، ألا يعني ذلك أن الاقتصاديين يجب أن يكونوا الأفضل والأفضل في الاستثمار؟ ثري. لكن من الواضح أن هذا ليس هو الحال. كما ترى ، ما زلت ألقي المحاضرات هنا. هذا يظهر أن الاقتصاديين هم في الواقع أغبياء كبار ، فهم يخرجون فقط لإلقاء محاضرات عندما لا يتمكنون من جني الأموال.

في الواقع ، نحن لا نقول إن جودة الاقتصاد ليست مهمة ، لكننا نريد أن نقول إن الاقتصاد الحالي ليس مهمًا على الإطلاق. ما يهم هو الاقتصاد المستقبلي ، والمستقبل نفسه غير مؤكد ، وفقط أولئك الذين يستطيعون توقع المستقبل يمكنهم القيام باستثمارات جيدة.

على سبيل المثال ، بافيت هو المعبود لاستثمارات لا تعد ولا تحصى من الناس. عندما كانت تسونامي المالي العالمي مستعرة في أكتوبر 2008 ، كتب بافيت مقالًا مشهورًا جدًا بعنوان BuyAmerican. I Am ، وهو "BuyAmerican. I Am". أنا أشتري أمريكا . بعد فوات الأوان ، فإن بافيت حكيم للغاية بلا شك. فقد أصدر أدق حكم على مستقبل الولايات المتحدة في ذروة الأزمة ، ونسخ أيضًا القاع التاريخي.فتحت سوق الأسهم الأمريكية جولة جديدة من الموجات الرائعة بعد عام 2009. 10 سنوات من السوق الصاعدة.

لذلك ، فإن السؤال الأكثر أهمية ليس ما إذا كان الاقتصاد الصيني الحالي جيدًا ، ولكن ما إذا كان الاقتصاد الصيني المستقبلي جيدًا. للتفكير في مستقبلنا ، يجب علينا أولاً أن نفهم ماضينا وكيف حدثت هذه الجولة من السوء الاقتصادي.

في الواقع ، أصبح الاقتصاد سيئًا في العام الماضي. فبعد الربع الثاني من عام 2018 ، تراجعت المطالب الرئيسية الثلاثة بشكل شامل. في وقت سابق في الربع الأخير من عام 2017 ، شهد معدل نمو ميزان التمويل الاجتماعي انخفاضًا كبيرًا للغاية. انخفاض واضح. لذا ، فإن وقت توخي الحذر ليس الآن ، بل 17 عامًا. لأن الانخفاض الحاد في التمويل في عام 2017 ذكرنا بأن الاقتصاد من المرجح أن يكون سيئًا في المستقبل. لذلك كتبنا التقرير في منتصف عام 2017 "ذروة الازدهار" ، رأينا في ذلك الوقت أن الاقتراض والرافعة المالية كانا غير مستدامين ، وأن تقليص المديونية سيؤدي إلى انكماش اقتصادي.

نظرًا لأن الاقتصاد الحالي ليس جيدًا لأنه لا يوجد مال ، ونقص المال بسبب تقليص المديونية ، إذا أردنا التنبؤ بما إذا كان الاقتصاد المستقبلي سيكون جيدًا أم لا ، فنحن بحاجة إلى معرفة ما إذا كان هناك ما يكفي من المال؟ وللحكم على ما إذا كان المال كافياً ، نحتاج إلى الحكم على ما إذا كان يجب التخلص من الديون؟ وقد أصدرنا حكمًا إيجابيًا للغاية في بداية هذا العام ، هذا العام ، ستتحول الصين رسميًا من التخلص من المديونية إلى الاستقرار. على الرغم من وجود اختلاف في كلمة واحدة فقط ، فإن التغيير من الرافعة المالية إلى الاستقرار هو في الواقع تغيير كبير للغاية ، مما يعني أنه من المتوقع أن يستقر التمويل ، وبمجرد أن ينخفض التمويل ، حتى لو لم يكن الاقتصاد الحالي جيدًا ، فمن المأمول أن يتحسن في المستقبل.

لماذا نقول إننا سننتقل إلى الرافعة المالية المستقرة هذا العام ، يجب أن نفهم أولاً ما هي نسبة الرافعة المالية. على المستوى الكلي ، تعتبر الرافعة المالية علاقة تناسبية ، وهي نسبة ديوننا إلى الحجم الاقتصادي الإجمالي ، أي الدين / الناتج المحلي الإجمالي ، وقد زادت هذه النسبة عامًا بعد عام في السنوات العشر الماضية. لذلك ، في السنوات العشر الماضية ، زادت الصين من الرافعة المالية ، وزيادة الرافعة المالية غير مستدامة. في عام 2017 ، وصلت نسبة الرافعة المالية للديون في الصين إلى ذروتها بنسبة 250 ، وهو نفس ما كان عليه قبل الأزمة المالية الأمريكية ، لذلك بدأت في تكون مؤلمة. رافعة.

ولكن بعد عامين من العمل الشاق ، في نهاية العام الماضي ، نظرنا إلى الوراء ووجدنا أن رافعة ديون الصين قد استقرت أخيرًا. هذه إشارة مهمة للغاية ، فهي تشير إلى أن معدل نمو ديون الصين قد انخفض ليتوافق تقريبًا مع معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي ، لذلك ليست هناك حاجة لخفضه أكثر من ذلك ، مما يجعل من الممكن تثبيت الرافعة المالية.

الرافعة المالية المستقرة هي حالة جديدة تمامًا ، فهي تختلف عن زيادة الرافعة المالية في السنوات العشر الماضية وخفض المديونية في العامين الماضيين ، وهذا يعني أن معدل النمو النقدي ومعدل النمو الاقتصادي متطابقان تقريبًا. لذلك ، دعونا نلقي نظرة على أحدث تقرير عمل حكومي لدينا ، وهو واضح للغاية. لم نعد نعطي أي أهداف محددة لمعدل النمو النقدي ، لكننا نشدد على أن النمو النقدي والتمويلي يجب أن يتطابقان تقريبًا مع النمو الاقتصادي ، أي إلى أي مدى يتطور الاقتصاد ، نحن فقط بكمية العملة التي يتم توفيرها ، هذه الحالة نفسها هي حالة يمكن الحفاظ عليها لفترة طويلة.

ولكن كيف نشأت حالة النفوذ المستقرة هذه؟ دعونا نلقي نظرة على عملية القصة. بادئ ذي بدء ، يمكننا أن نفهم الصين كمريض ونريد أن نتعامل معها. من أجل علاج المرض ، أجرينا أولاً عملية جراحية لإزالة الورم الخبيث ، لذلك أغلقنا الظل المصرفي. ومع ذلك ، بعد إزالة الورم ، سيصبح جسم الإنسان ضعيفًا نسبيًا ، ومن أجل منع الحوادث ، يتم توفير عمليات نقل الدم من خارج البنك المركزي لضمان بقاء جسم الإنسان على قيد الحياة. لذلك ، فإن خفض نسبة الاحتياطي المطلوب للبنك المركزي يعادل نقل دم خارجي ، وهو في حد ذاته لا يمثل مشكلة. ولكن بعد أن يكمل البنك المركزي نقل الدم ، فإن عملية جولة جديدة من الدورة الدموية أمر بالغ الأهمية. إذا استمرت الدورة الدموية في اتباع القنوات القديمة ، من خلال الظل المصرفي والائتمان ، فيشتبه في أنها تأخذ المسار القديم.

في فبراير من هذا العام ، وصلت البيانات النقدية والائتمانية الصادرة في يناير إلى مستوى قياسي. نتيجة لذلك ، تساءل بعض الناس على الفور ، قائلين إن سوق الأوراق المالية ارتفع بشكل خاطئ ، لأن الكثير من الائتمان هو تضخيم المياه والسير بالطريقة القديمة ، وهي نسخة طبق الأصل من 13 عامًا ، و 13 عامًا هي بسبب خروج الماء ثم هناك نقص في المال .. الدواء. نظرًا لأنه من الضروري تناول الدواء في المستقبل ، فمن الأفضل البدء في تناول الدواء الآن ، وبالتالي فإن الاستنتاج هو أن سوق الأسهم سوف ينخفض. إذا كنت تؤمن بهذا المنطق ، فقد فاتك السباق الصاعد لهذا العام تمامًا.

عندما تم الإعلان عن بيانات الائتمان لشهر فبراير في مارس ، انخفض الائتمان بشكل حاد في فبراير ، لذلك خرج أحدهم ليرى نكتة ، قائلاً إنه لا يوجد مال وائتمان ، لذلك انتهى الجاموس الكبير ، وما زالت البورصة ترتفع.

لذلك ، دعونا لا نسميها باستخفاف ، بالقول إننا نسير بالطرق القديمة ، ولكن يجب أن نراقب بعناية التغييرات التي تحدث. في الواقع ، تقلبات الائتمان هذا العام لا تستحق الاهتمام بها على الإطلاق ، لأنها مجرد تقلبات. في كانون الثاني (يناير) ، تم إصدار الكثير من الائتمان. ولأن البنك كان تحت الضغط في بداية العام ، فقد اضطر إلى الإفراج عنه في وقت سابق ، وإلا فإن سعر الفائدة سينخفض ، ولن يكون قادرًا على جني الأموال ، ولكن يمكنه لم يجد طلبًا ، فاضطر إلى إصدار قروض قصيرة الأجل. لكن القروض قصيرة الأجل ليست مستدامة ، لذلك انخفض الائتمان بحدة في فبراير.

لذلك ، في بيانات التمويل الاجتماعي ، يتقلب الائتمان فقط ، ويأتي التغيير الحقيقي من الجزأين الآخرين. الأول يسمى السندات الحكومية المحلية ، والثاني هو سندات الشركات. لقد شهد كلاهما زيادة كبيرة في الشهرين الأولين من هذا العام ، وكلاهما تمويل مباشر ومستدام.

يمكننا إجراء مراجعة لاتجاه إجمالي التمويل الاجتماعي. بلغ إجمالي التمويل الاجتماعي الجديد العام الماضي 19 تريليون يوان ، بانخفاض قدره 3 تريليونات يوان مقارنة بالعام السابق ، وجاء الانخفاض بمقدار 3 تريليونات يوان كلها من الظل المصرفي. لذلك كان لهذا الانكماش تأثيران مهمان للغاية العام الماضي: أولاً ، بسبب عدم وجود المال ، يتعرض الاقتصاد لضغط هبوطي كبير ؛ السبب الثاني هو أن الانكماش الرئيسي هو من الظل المصرفي ، ولكن تستخدم الظل المصرفي لتمويل قطاع الشركات. استخدموا الظل البنكي لتنفيذ عمليات الاندماج والاستحواذ والانخراط في العديد من المشاريع ، وخاصة المساهمين الرئيسيين في العديد من الشركات المدرجة. اعتقدت في الأصل أن هذا الجزء من الأموال يمكن أن يكون مستدامًا ، لكنني اكتشفت لاحقًا أنه لا يمكن تجديده فحسب ، بل يتعين عليه أيضًا سداد الأموال. تخيل فقط لماذا قام العديد من المساهمين الرئيسيين بتفجير مراكزهم العام الماضي ، ثم قاموا ببيع الحديد وبيع أسهمهم بسعر رخيص؟ لا يستطيع أن يفعل شيئًا ، لأنه يجب عليه سداد المال ، وسداد الدين ، لذلك ، لا يؤثر الانخفاض في التمويل على الاقتصاد فحسب ، بل يؤثر أيضًا على سيولة سوق رأس المال.

لذلك ، فإن التباطؤ الاقتصادي في العام الماضي وانحدار سوق الأوراق المالية مرتبطان بالإشراف الصارم على الظل المصرفي. ولكن في ديسمبر من العام الماضي ، ألقى المحافظ يي جانج خطابًا مهمًا للغاية ، قال إن نظام الظل المصرفي الصيني هو مكمل ضروري للسوق المالية الصينية. هذه الجملة تبدو غريبة لأول مرة: هل يقول إننا ارتكبنا خطأ في السنوات القليلة الماضية؟ بالتأكيد لا ، وسيكون من الصواب بالتأكيد إغلاق الظل المصرفي. إنه يذكرنا في الواقع بأن العديد من سلوكيات تمويل الظل المصرفي في الصين موجودة بشكل موضوعي. يمكننا أن نفهم الأمر بهذه الطريقة ، فالعديد من بنوك الظل ، بما في ذلك المؤسسات الخاصة والشركات العقارية ومنصات التمويل ، مجبرة على اللجوء إلى بنوك الظل لأن قنوات التمويل الرسمية لا يمكن تلبيتها. أنت محق في إغلاقها ، لكن بعد إغلاق الباب المعوج ، عليك أن تفتح له بابًا رئيسيًا ، هذا الباب الرئيسي في الواقع هو التمويل المباشر.

لذلك حلت هذه الجولة محل الظل المصرفي بالتمويل المباشر. وزاد الدين الخاص للحكومة المحلية بمقدار 810 مليارات هذا العام ، وهو ما حل محل الديون المستترة الجديدة للحكومات المحلية. منذ تشرين الثاني (نوفمبر) من العام الماضي ، عزز البنك المركزي إصدار أدوات التخفيف من مخاطر الائتمان لمساعدة المؤسسات الخاصة على إصدار السندات. وفي الوقت نفسه ، تم تخفيف إصدار السندات للمؤسسات العقارية بشكل تدريجي. وهذا في الواقع ليحل محل تمويل الشركات الخاصة والمؤسسات العقارية في الظل المصرفي مع سندات الشركات ، هذه البدائل هي نفسها مستدامة.

إذا أكدنا أن هذه الجولة ستحل محل الظل المصرفي بالتمويل المباشر مثل السندات ، فهناك عدة استنتاجات:

بادئ ذي بدء ، سيستقر معدل نمو التمويل الاجتماعي بالتأكيد هذا العام. السبب بسيط للغاية ، فطالما زادت ديون الشركات والديون المحلية بنحو 1 تريليون يوان ، وبلغ إجمالي الزيادة 2 تريليون يوان ، فحتى لو انخفض الائتمان الجديد هذا العام بمقدار 1 تريليون يوان مقارنة بالعام الماضي ، حتى إذا استمرت مصرفية الظل في الانكماش بمقدار 3 تريليونات يوان هذا العام ، ومع ذلك ، من منظور سنوي ، فإن الظل المصرفي ليس عائقًا. في المجموع ، سيزداد المبلغ الإجمالي للتمويل الاجتماعي بمقدار 1 تريليون يوان ، وهو ما يكفي لضمان استقرار معدل نمو التمويل الاجتماعي عند 10. ذلك بالقول ، هذه المرة ، يمكن أن يضمن التمويل المباشر استقرار معدل نمو التمويل الاجتماعي.

ثانيا ، هذه الجولة من التمويل الاجتماعي ومعدل النمو النقدي إل لقد استقر الاقتصاد ، لذلك لا داعي للقلق بشأن ارتفاع حاد في التضخم ، وستكون هناك جولة جديدة من التضييق قريبًا. إن نمط استقرار التمويل الاجتماعي هذه المرة ليس هو نفسه كما كان من قبل ، لأنه في الماضي ، كان استرداد التمويل الاجتماعي يعتمد على الائتمان ، وهو ما يشبه التغيير المدفوع بالعرض. بمجرد المبالغة في ذلك ، سيظهر ضغط تضخمي ، مما يؤدي إلى جولة جديدة من التشديد النقدي ، وستظهر عملية تناول الدواء. ولكن هذه المرة ، من خلال التمويل المباشر ، فإنه يعكس المزيد من الطلب ، أي أنه يمكن للشركة إصدار الديون بقدر ما تحتاج ، ومن الصعب أن يكون للطلب انعكاس على شكل حرف V. لذلك هذه المرة من المرجح أن يكون معدل نمو التمويل الاجتماعي لدينا إل نوع التثبيت.

إذا لم يكن هناك انعكاس على شكل حرف V في معدل نمو التمويل الاجتماعي ، وإذا كان معدل نمو الأموال ثابتًا ، فلن يكون هناك توقع لارتفاع حاد في التضخم. في الآونة الأخيرة ، يشعر الكثير من الناس بالقلق من أن أسعار الخنازير قد ارتفعت بشكل كبير ، وأن أسعار الخنازير في البورصة قد جن جنونها. وبالفعل ، بسبب الوباء ، انخفض مخزون الخنازير والخنازير الحية إلى أدنى مستوى تاريخي. نحن أيضًا توقع أن يصل سعر الخنازير في هذه الجولة إلى مستوى قياسي ، وقد ترتفع أسعار الخنازير بنسبة تزيد عن 50. ومع ذلك ، في الوقت الحالي ، انخفض وزن سعر الخنزير في مؤشر أسعار المستهلك إلى 2.5 ، وبالتالي فإن زيادة سعر الخنزير بنسبة 50 ستؤدي إلى ارتفاع مؤشر أسعار المستهلكين بنحو 1. طالما أن معدل نمو العملة الإجمالي مستقر والسعر الأساسي ، التي تمثل 80 من وزن مؤشر أسعار المستهلك ، تظل مستقرة ، ثم لن يرتفع المستوى الإجمالي للأسعار بشكل حاد ، ناهيك عن أننا قمنا هذا العام أيضًا بتخفيض معدل ضريبة القيمة المضافة بشكل كبير ، الأمر الذي سيؤدي بدوره إلى انخفاض الأسعار. وبالتالي ، لا تقلق بشأن التضخم المرتفع في المستقبل ، ولا تقلق بشأن جولة جديدة من التضييق النقدي قريبًا.

ثالثًا ، إذا تم تحديد أن معدل نمو التمويل الاجتماعي قد وصل إلى أدنى مستوياته في نهاية العام الماضي ، فعندئذ وفقًا للدور الريادي للتمويل الاجتماعي في الاقتصاد ، فهذا يعني أن الاقتصاد في طور الانهيار. 19 عام 2 من المتوقع أن يستقر الربع. لكن الكثير من الناس لا يفهمون ، ما هو الاستقرار الاقتصادي هذه المرة؟ لأنني لا أستطيع أن أجد النقطة المضيئة. نقول إن نموذج التثبيت هذه المرة ليس كما كان من قبل ، لأنه في المرات الثلاث الماضية ، تم استخدام الحافز لتحقيق الاستقرار ، سواء في العقارات أو البنية التحتية ، ولكن هذه المرة لم يكن هناك تحفيز حتى الآن ، وبالتالي فإن معدل نمو لا يزال الاستثمار في البنية التحتية ضعيفًا ، بينما الاستثمار العقاري لا يزال ضعيفًا ، كما أن النمو المرتفع في الاستثمار غير مستدام.

لكن هذه المرة تأمل الصين أن يستقر الاستهلاك. هذه المرة ، سياستنا ليست تحفيز الضرائب والرسوم ، بل تخفيضها بقوة ، حيث يتجاوز حجم التخفيض الضريبي وتخفيض الرسوم 2 تريليون دولار ، ويمكن أن يؤدي تخفيض الضرائب وخفض الرسوم إلى زيادة دخل السكان وتعزيز إمكانات الاستهلاك. نقدر أنه يمكن تنفيذ نصف التخفيضات الضريبية لهذا العام في القطاع السكني ، مما قد يزيد من نمو الاستهلاك بنسبة 2. يجب ألا ننسى أن نسبة استهلاكنا قد تجاوزت 50 ، وإذا أمكن زيادة معدل نمو الاستهلاك من 8 الحالية إلى 10 ، يمكن أن يساهم الاستهلاك وحده بنحو 5 من معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي. في المستقبل ، حتى لو لم تساهم صادراتنا واستثماراتنا وعقاراتنا كثيرًا ، فإن معدل نمو الاستهلاك سيكون كافيًا لدعم الاقتصاد على شكل حرف L. على الرغم من أن التخفيض الضريبي ليس بنفس فعالية سياسة التحفيز ، إلا أنه أكثر استدامة. التخفيض الضريبي ليس غير فعال ، ولكن التأثير بطيء نسبيًا. غالبًا ما يستغرق الأمر نصف عام إلى عام حتى يصبح ساريًا. لذلك ، فإن استرداد الاستهلاك في النصف الثاني من هذا العام الأمل الرئيسي لتحقيق الاستقرار والانتعاش الاقتصادي للصين على شكل حرف L.

المعنى الرابع هو أننا إذا قررنا أن معدل نمو التمويل الاجتماعي قد استقر ، فإننا نحكم م 1 معدل النمو يقترب بالتأكيد من القاع. يعد معدل نمو التمويل الاجتماعي ومعدل نمو M2 مؤشرين على المستوى النقدي الكلي ، وهناك مؤشر آخر يسمى M1 وهو معدل النمو النقدي الضيق. في الصين ، يمثل M1 بشكل أساسي سيولة قطاع الشركات.في العام الماضي ، انخفض معدل نمو M1 على طول الطريق ، لأن الظل المصرفي استمر في الانكماش ، مما يعني أن قطاع الشركات ينزف كل شهر. ومع ذلك ، إذا تمكنا من مساعدة الشركات على إصدار مئات المليارات من السندات كل شهر هذا العام ومساعدتها على حل مشاكل التمويل ، فيجب أن تنتعش سيولة الشركات شهرًا بعد شهر. لذلك ، فإننا نحكم أن معدل نمو M1 قد وصل إلى أدنى مستوياته بالتأكيد ، ولا توجد مشكلة كبيرة في العودة إلى 8 -10 بنهاية العام ، لأنه سيعود إلى المستوى المتوسط لمعدل النمو النقدي للمجتمع ككل. . نعلم جميعًا أن هناك مقولة شهيرة في سوق رأس المال في الصين مفادها أن M1 يقرر الشراء والبيع ، وبالتالي فإن الانتعاش في نمو M1 يعني أن العديد من الشركات لم تعد بحاجة إلى بيع الأصول بعد الآن ، كما ستتحسن سيولة سوق رأس المال.

لذلك ، فإن الحد الأدنى لنمو التمويل الاجتماعي له أربعة معانٍ: الأول هو أن معدل نمو التمويل الاجتماعي قد وصل إلى أدنى مستوياته في نهاية العام الماضي ، والآخر هو أن التمويل الاجتماعي هو إل الجزء السفلي من النموذج ، لا تقلق بشأن توقعات التضخم والتضييق النقدي ، والثالث هو أن قاع التمويل الاجتماعي يشير إلى أن الاقتصاد في 2 استقرار ربع سنوي ، والرابع هو العملة الضيقة بعد قيعان التمويل الاجتماعي م 1 كما وصل معدل النمو إلى القاع.

لكن إذا كان الأمر يعتمد فقط على استقرار معدل نمو التمويل الاجتماعي ، فسيظل لدى الجميع علامة استفهام: في النهاية ، ما هو الفرق بين هذه الجولة من الاقتصاد الصيني والماضي؟ في الواقع ، يتطلع الجميع بشكل خاص إلى ما إذا كان بإمكان الحكومة خفض الضرائب وتحقيق الأرباح تمامًا مثل الولايات المتحدة ، وفي هذه الحالة ، سيشعر الجميع بمزيد من الأمل. ولكن هناك الكثير من الشكوك في أذهاننا حول ما إذا كان بإمكاننا تخفيض الضرائب وتحقيق الأرباح. الآن فقط كنا نناقش مشاعرك على مدى السنوات القليلة الماضية. يشعر الكثير من الناس أننا نتجه نحو نموذج حكومي كبير في السنوات الأخيرة ، وأنه من الصعب علينا خفض الضرائب وتحقيق أرباح مثل الولايات المتحدة.

لكن في الحقيقة ، العديد من الانطباعات خادعة بسبب نقص البيانات التي تثبت ذلك. تُظهر البيانات أن نقطة انعطاف نموذج حكومي كبير مثل نموذجنا لم تكن في السنوات القليلة الماضية ، ولكنها بدأت في عام 1994 ، ولم يشعر بها كثير من الناس. بعد أن قمنا بإصلاح نظام المشاركة الضريبية في عام 1994 ، تمكنت الحكومة من تحصيل الضرائب. وكانت نسبة عائداتنا الضريبية إلى الناتج المحلي الإجمالي 10 فقط في عام 1994 ، ولكنها وصلت إلى 22 في عام 2015. وهذا يوضح أنه في الثلاثين الماضية سنوات ، الصين لديها في الواقع ، إنها نموذج حكومي كبير ، لكن الناس لم يعتقدوا أنه كان هناك أي خطأ في نموذج الحكومة الكبيرة من قبل. لأنه في فترة التصنيع ، كان التخطيط الحكومي فعالاً للغاية ، يمكن للعديد من الصناعات في العصر الصناعي ، مثل الصلب والأسمنت والفحم والعقارات ، الاعتماد على التخطيط الحكومي ، كما يعتمد التصنيع في اليابان وكوريا الجنوبية على التخطيط الحكومي.

لكن الصين على وشك الدخول في فترة ما بعد التصنيع ، ولا يمكن التخطيط لما بعد التصنيع. من يستطيع أن يتخيل أنه تم التخلص من كاميرات الأفلام لاحقًا واستبدالها بكاميرات رقمية ، على سبيل المثال ، أطلقت Huawei مؤخرًا الهاتف المحمول P30 ، الذي كان يتخيل أنه حل محل الكاميرات الرقمية. لذلك ، في فترة ما بعد التصنيع ، من المستحيل التنبؤ بالصناعة التي ستتطور. يجب أن ننتقل إلى حكومة صغيرة وسوق كبير في الوقت المناسب ، وأن نلعب دورًا حاسمًا في تخصيص الموارد من قبل السوق.

لذلك ، فإن التغييرات في البيئة الاقتصادية هي التي طرحت متطلبات جديدة للسياسة الكلية الحالية ، لكننا وجدنا أن هناك ثلاث قوى دافعة مهمة للغاية تدفعنا إلى التغيير.

الدافع الأول يأتي من الصراع التجاري بين الصين والولايات المتحدة. هذا الشيء مثير للاهتمام في الواقع ، فمن ناحية ، نحن فيه ، نشعر بضغط كبير ، ويبدو أن الأمريكيين يتنمرون علينا. لكن على المدى الطويل ، هذا ليس بالضرورة أمرًا سيئًا. عندما نفكر في الأمر بعناية ، فإن العديد من مطالب الأمريكيين هي في الواقع نقاط الألم والصعوبات في إصلاحنا ، وهي أشياء نحتاج إلى القيام بها ، لكن من الصعب القيام بها. في الواقع ، دفعنا لإجراء هذه التغييرات ليس بالأمر السيئ في حد ذاته. كان يجب أن نعطي معاملة وطنية للمؤسسات الخاصة ، ويجب أن نتعامل مع رأس المال الأجنبي ورأس المال الخاص على قدم المساواة ، وعلينا حماية حقوق الملكية الفكرية. التنمية ليست أمرا سيئا. ذهبنا إلى معرض هونغ كونغ المتنقل منذ بعض الوقت ، وأخبرنا أحد العملاء أن بعض أصدقائه الأمريكيين كانوا أصحاب البصيرة في الولايات المتحدة. في الواقع ، ما نقوم به هو الأفضل للصين على المدى الطويل. لذا فإن النزاعات التجارية ليست بالأمر السيئ على المدى الطويل طالما أننا نتعامل معها بشكل صحيح.

الأمر الثاني هو كيفية فهم القدرة التنافسية لنظامنا. نظرًا لأن الجميع منخرط في الصناعة المالية والاستثمار والبحث ، فهم يحبون الحرية بطبيعة الحال ولا يحبون التدخل كثيرًا ، لذلك يحب الجميع بشكل خاص النموذج الأمريكي. قد يعتقد الجميع أن النموذج الأمريكي يبدو مجانيًا نسبيًا ، لكن الكثير يستنتج الناس من هذا: الولايات المتحدة جيدة ، لا يمكننا ذلك. لكن في الواقع ، هذا الانطباع أو هذا الاستنتاج هو أيضًا نقص في البيانات والحقائق لإثبات ذلك.

في نهاية العام الماضي ، كان هناك مقال مثير للاهتمام من داليو. أحب داريو بشكل خاص ، لأن أداءه الاستثماري جيد جدًا ، يمكنه جني الأموال كل عام ، وقد حقق 15 العام الماضي ، الأمر يستحق الاستماع إلى خطابات الأشخاص ذوي الأداء ، لأن الأداء هو الكلمة الأخيرة. كتب داريو مقالاً في العام الماضي لمراجعة الذكرى الأربعين للإصلاح والانفتاح في الصين. وقد جمع البيانات الاقتصادية والتكنولوجية للقوى الكبرى في السنوات 2000 الماضية ووجد أنه على الرغم من أن الولايات المتحدة قد قادت في الـ 200 عام الماضية ، فإن الصين ليس سيئًا ، لأن الصين كانت متقدمة في معظم الأعوام الـ2000 الماضية ، ولم تتأخر إلا في الـ 200 عام الماضية ، ولكن في الـ 40 عامًا الماضية ، بدأت الصين في اللحاق بالركب مرة أخرى. لذلك ، من أجل القيام بالبحث ، بحث الأجانب عن 2000 عام من البيانات التاريخية والاقتصادية والتكنولوجية لمنحنا الثقة الصينية ، وإخبار الجميع : لا تقلق ، نموذج التطوير الخاص بك لا يمثل مشكلة ، وله مزايا وعيوب مقارنة بالولايات المتحدة.

قال إن داليو أعطى وجهة نظر فريدة من نوعها يُطلق على جوهر النموذج الأمريكي اسم الفردانية ، وهو فصل السلطات ؛ وجوهر النموذج الصيني هو الجماعية ، وهي ما يسمى بالمركزية. هذا المنظور في الواقع دقيق للغاية ، على سبيل المثال ، في أفلام هوليوود التي صورها الأمريكيون ، غالبًا ما يكون البطل الأمريكي ، مثل Captain America ، قادرًا على إنقاذ العالم. لقد شاهدنا أيضًا الأفلام الصينية ، يقود الكابتن تشاينا فريقًا لإنقاذ العالم معًا. ترى أن هذه النظرة إلى العالم مختلفة تمامًا: أحدهما فخور بالفرد والآخر فخور بالجماعة.

لكن إذا فكرنا في الأمر بعناية ، يمكننا أن نجد أن النموذج الأمريكي ليس لامركزية كاملة ، فبعد أن يتولى الرئيس منصبه ، سوف يقوم أيضًا بمركزية السلطة على المدى القصير ، لكن مركزيتها لها آلية تقييد. إذا قمت بخطأ ما ، يمكنك تصحيحه بعد أربع أو ثماني سنوات. لكن نموذجنا ليس غير فعال ، فالمركزية فعالة للغاية. نحن جيدون جدًا في بناء الجسور والطرق والسكك الحديدية عالية السرعة ، لكن عيب المركزية يكمن في عدم وجود آليات تصحيح الخطأ ، أي إذا فعلنا شيئًا خاطئًا ، فهل يمكننا تغيير الاتجاه في الوقت المناسب؟ لأننا فقدنا سنوات عديدة في التاريخ ، في الواقع ، المفتاح هو ما إذا كانت هناك آلية لتصحيح الخطأ.

بعد عام من التفكير العام الماضي ، وجدنا آليتين مهمتين جدًا لتصحيح الأخطاء في الصين.

الأول هو سوق الأوراق المالية ، ونرى أن وجود البورصة الصينية له مغزى كبير. قد يضحك الجميع ويقولون كيف يكون ذلك ممكنًا. لكن يمكنك التفكير في الأمر بهذه الطريقة ، فإن سوق الأسهم في الصين هي سوق حيث يمكن للناس التصويت ديمقراطيًا ، ولا يزال اقتراعًا سريًا ، لذلك في الواقع ، هناك جزء من الحقيقة يمكن رده. علينا أن نفهمه بهذه الطريقة: عندما يتخذ القائد قرارًا ، فهو ليس خالدًا ، كما يحتاج أيضًا إلى معرفة الحقائق المجهرية أولاً ، وفقط بالحقائق يمكنه اتخاذ قرارات دقيقة. الحقائق تأتي أولا من البيانات.

لكن دعونا نلقي نظرة على هذه البيانات ، مثل أهم معدل نمو للناتج المحلي الإجمالي.لقد قمنا برسم منحنى سحري لمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي في السنوات الثلاث الماضية ورسمنا خطًا أفقيًا. يمكننا محاولة فهم التشابك وراء البيانات. أولاً ، لا نجرؤ على السحب لأسفل ، وثانيًا ، لا نريد الرسم لأعلى ، لذلك يتعين علينا رسم خط أفقي أفقيًا. لمدة ثلاث سنوات متتالية ، ظل معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي دون تغيير. ولكن عندما رأى القائد هذا الخط ، صُدم أيضًا. ماذا تقصد هل اقتصادنا جيد ام سيء؟ لذلك في الواقع ، هذا هو نظام البيانات الحالي لدينا ، وقد لا يكون بالضرورة قادرًا على التعليق على الحقيقة في الوقت المناسب. لكن سوق الأسهم الصيني مختلف لأنه يتقلب. لذلك ، على الرغم من انخفاض سوق الأوراق المالية لدينا لمدة عام في العام الماضي ، كان الجميع غير سعداء للغاية ، لكننا أيضًا نستخدم التدهور المأساوي لتزويدنا بالمشورة بشأن قرارات الاقتصاد الكلي. في الواقع ، لدينا مشاكل يجب حلها. لذا فإن سوق الأسهم هو آلية مهمة لتصحيح الأخطاء يمكن أن تساعدنا على رؤية جزء من الحقيقة في قراراتنا الكلية.

لكن مجرد وجود هذا الشيء لا طائل منه ، إنه مثل طفل يبكي. أنت تعلم أنه ليس على ما يرام ، لكنك لا تعرف أين يشعر. لذلك نحن بحاجة أيضًا إلى آلية حل. هذه المرة وجدنا يوفر عصر الإعلام الذاتي حلاً جديدًا. طالما أراد الجميع رؤيتها على الإنترنت ، يمكنك أن تجد جميع أنواع الملاحظات ، الإيجابية منها والسلبية ، ويمكن أن تساعدك على رؤية جميع جوانب المشكلة بوضوح ، كما توفر الحلول. لذلك ، جاءت الكثير من الطاقة الإيجابية في النصف الثاني من العام الماضي من وسائل الإعلام الذاتية ، بما في ذلك التخفيضات الضريبية ، وحوادث اللقاحات ، والضمان الاجتماعي ، وتطوير المؤسسات الخاصة. أولاً ، كانت هناك مقالات شائعة على الإنترنت ، ثم بعد النشر ، تم تشكيل قرارات سياسية مهمة في النهاية. لذلك ، نشعر أن تطوير الإعلام الذاتي في هذا العصر يعد طاقة إيجابية مهمة للغاية للتنمية الوطنية ، وسيوفر آلية تصحيح الخطأ في الوقت المناسب.

العديد من السياسات في السنوات القليلة الماضية هي في الواقع خارج الشكل. على سبيل المثال ، في صناعة التعليم ، يجب علينا بالفعل تنفيذ تعليم جيد ، ويجب ألا ننخرط في الكثير مما يسمى اختبارات المنافسة. لكن هل يجب أن تكون متطرفة إلى هذا الحد؟ يجب أن نلغي جميع امتحانات الأولمبياد وحتى التدريب ، فالصين ليس لديها حتى ميدالية ذهبية واحدة في أولمبياد الرياضيات العالمي لهذا العام ، فهل تحتاج التنمية الاقتصادية في الصين إلى ميدالية ذهبية في الأولمبياد الرياضي؟ بما في ذلك صناعة الأدوية ، يتفق الجميع على أننا بحاجة إلى خفض أسعار الأدوية ، ولكن إذا فزنا بالمناقصة بأقل سعر ، وإذا خفضت الشركة الأسعار بشكل غير منطقي بنسبة 90 وخسرت المال ، فستفوز أيضًا بالمزايدة ، فماذا لو الشركة تفلس ولا يوجد دواء كيف يتم ذلك؟ في الواقع ، لدينا الكثير من السياسات التي تحتاج إلى إعادة النظر ، ويجب أن ننتبه أكثر للنتائج العملية ، وليس مجرد ترديد الشعارات والتظاهر. لذلك نشعر أن السياسة قد تغيرت كثيرًا في الفترة الزمنية الماضية. لأن الحكومة المركزية أصدرت وثيقة مهمة في الفقرة السابقة ، فهي مطالبة بعدم الانخراط في أي شكل من الأشكال "أحمر منخفض المستوى" "أسود متقدم" ، أعتقد أن هذه الجملة مهمة جدًا.

مجتمعة ، ما نراه أخيرًا هو أن السياسة أصبحت في الواقع أكثر وأكثر براغماتية. التخفيضات الضريبية علامة مهمة للغاية و لأن التخفيض الضريبي هو أن الحكومة تحقق أرباحًا لإسعاد الجميع. في بداية العام الماضي ، كان الجميع غير سعداء ، لأنه كان صحيحًا أن معدل نمو الإيرادات الضريبية في النصف الأول من العام كان مرتفعًا للغاية. في الربع الأخير من العام الماضي ، تحول النمو الضريبي في الصين إلى سالب ، مما يدل على أننا خفضنا الضرائب حقًا وحققنا أرباحًا. وكان من المتوقع في الأصل أنه قد تكون هناك تخفيضات ضريبية هذا العام ، ولكن ليس كثيرًا. ومع ذلك ، تجاوزت التخفيضات الضريبية الفعلية وتخفيضات الرسوم هذا العام 2 تريليون يوان ، متجاوزة بكثير توقعات السوق البالغة 1 تريليون يوان ، لذلك يجب أن يكون التخفيض الضريبي هذه المرة أكثر بكثير مما كان متوقعًا.

وتساءل آخرون عما إذا كانت التخفيضات الضريبية دون تسريح العمال ليست كافية. الكل يريد فقط أن يعرف من أين تأتي أموال التخفيضات الضريبية. لقد رأينا أن عدد موظفي الخدمة المدنية المعينين هذا العام قد انخفض بمقدار النصف تقريبًا مقارنة بالعام الماضي ، لذا فهذه أيضًا إشارة إيجابية للغاية. نظرًا لأننا نركز على قضايا الاستقرار ، فقد نكون بالفعل أكثر قلقًا بشأن تسريح العمال. ولكن طالما كان هناك عدد أقل من المجندين ، لأن إجمالي عدد العاملين في الصين يتقلص ويتقاعد الناس كل عام ، على المدى الطويل ، فإن هذا يعادل تسريح العمال المقنع ، لذلك يجب أن تكون السياسة إيجابية للغاية.

4

التقييم هو فرصة تاريخية لسوق الأسهم رخيصة

أخيرًا ، لنتحدث عن سبب اعتقادنا أنه ستكون هناك فرصة استثمارية تاريخية. في أكتوبر من العام الماضي كتبنا تقريرًا بعنوان "الاستثمار في فرصة تاريخية للصين". لاحقًا ، سألني الكثير من الناس ، قائلين إنه لا يمكنك التحدث عنها فقط ، عليك تحديد ماهية الفرصة التاريخية. لقد حدث أن المقالة الأخيرة كتبها رئيس Fantongdai ، وتم استدعاء اسم المقال "النهر العظيم 40 السنوات: سبع فرص لتغيير المصير ، الذي يصف سبع فرص للناس العاديين في الصين لتغيير حياتهم على مدار الأربعين عامًا الماضية.

كانت المرة الأولى هي امتحان دخول الكلية في عام 1978 ؛ والمرة الثانية كانت شركات البلدات والقرى في عام 1980 ؛ والمرة الثالثة كانت المراجحة ذات المسار المزدوج ، أي إعادة البيع ؛ والمرة الرابعة كان المسؤولون الذين ذهبوا إلى البحر في عام 1992 ، جيل Pan Shiyi ؛ المرة الخامسة كانت تسمى الموارد. الهيجان هو حصيلة أرباح منظمة التجارة العالمية ، وحقق رئيس الفحم ورئيس الصلب ثروة ؛ وكانت المرة السادسة فقاعة العقارات ، وارتفع سعر الإسكان بشكل كبير بعد عام 2005 ؛ كانت المرة السابعة هي رعاية الإنترنت ، وهي قصة تينسنت وعلي. لذا فإن كل واحدة من هذه الفرص السبع قوية للغاية. يمكن لأي شخص تم القبض عليه في الماضي أن يغير حياته. لكن للأسف كل هذه الفرص فاتت ولا يمكن تكرارها. لكننا نرى أنه في هذه الفرص السبع ، لا توجد كلمة واحدة تذكر سوق رأس المال في الصين.

لذلك فإننا نتنبأ بجرأة: سوق رأس المال في الصين هي الفرصة الثامنة للناس العاديين لتغيير مصيرهم. عندما سمعها الجميع ، اعتقدوا أنها كانت مسلية للغاية. ولكن عندما نجري أبحاثًا في مجال الاستثمار ، يجب ألا نتفاخر. لأنني تفاخرت من قبل ، عندما توقعت في عام 2007 أن سوق الأسهم الصينية يمكن أن يرتفع إلى 10000 نقطة ، وبعد ذلك بعشر سنوات ، كان سوق الأسهم لا يزال 3000 نقطة فقط. لذلك إذا كنت ترغب في البقاء في هذه الصناعة لفترة طويلة ، فلا يمكنك التباهي ، لأن التاريخ سيثبت كل شيء. لذلك ، في السنوات العشر الماضية ، كنا نولي اهتمامًا ، على سبيل المثال ، قبل السوق الصاعدة الكبيرة في 2014/15 ، كان التقرير الذي كتبناه في 2014 " العصر العظيم للفقاعة المالية ، أي أننا نعتقد أنه سيرتفع في المستقبل ، لكن الجولة الكبيرة من الجاموس هي في الواقع فقاعة مالية. في منتصف عام 2017 ، كان آخرون يكتبون دورة جديدة ، وكنا نكتب "ذروة الازدهار". لكن هذه المرة ، نحن في الحقيقة لا نتفاخر ، لكننا نقول حقيقة كبيرة.

لفهم مستقبل الصين ، يجب أن نفهم ماضينا.

لقد مرت الصين لتوها بالذكرى الأربعين للإصلاح والانفتاح ، وقد صنعت هذه السنوات الأربعين المعجزات ، وقد أكملنا عملية التحديث على مدى 300 عام الماضية في أوروبا والولايات المتحدة ، لذلك نحن الجوهر المركز. كانت نقطة انطلاق التغيير لدينا الإصلاح والانفتاح في عام 1978. من نقطة البداية هذه ، نعتقد أن الصين كذلك 78 حدثت ثورة في العرض في عام 2010.

دائمًا ما يكون موضوع الاقتصاد شيئين ، الأول هو العرض والثاني هو الطلب. لذلك ، فإن أبحاث العرض والطلب هي المهارة الأساسية التي يستثمرها الجميع. على سبيل المثال ، تعود الزيادة الحالية في أسعار الخنازير إلى عدم وجود عرض ، ويمكن للجميع جني الأموال.وفي السنوات القليلة الماضية ، كانت أسعار السلع وأسعار المنازل أيضًا بسبب خفض الطاقة الإنتاجية وإزالة المخزون ، مما أدى إلى انخفاض العرض. بالإضافة إلى ذلك ، الجميع متفائل بشأن التكنولوجيا وصناعة الأدوية لفترة طويلة. في السنوات الأربعين الماضية في الولايات المتحدة ، قادت التكنولوجيا والصناعات الدوائية الطريق. لأن هاتين الصناعتين لن تفتقرتا أبدًا إلى الطلب ، فإما أن يكون هناك طلب أو لا يوجد عرض يمكن أن يجلب الفرص الاستثمارية ، لذلك فإن العرض والطلب موضوعان أبديان في الاقتصاد.

لكن عندما عدنا إلى عام 1978 ، في الصين في ذلك الوقت ، قلنا أنه لم يكن هناك نقص في الطلب على الإطلاق ، ولكن لا يوجد عرض. هذا يعني أننا رأينا أن جميع الصينيين كانوا يأكلون قدرًا كبيرًا من الأرز في ذلك الوقت. توقع الجميع أن يعمل الآخرون ، ولم يكن أحد على استعداد لأخذ زمام المبادرة للعمل. أراد الجميع شراء كل شيء ، ولكن لم يستطع اشتري اي شيء. في ذلك الوقت ، كان الرمز الأساسي لإصلاحنا هو التحول من الاقتصاد المخطط إلى اقتصاد السوق. لقد خففنا جميع الضوابط ، وخففنا ضوابط الأسعار ، وخففنا الضوابط الحضرية والريفية ، بحيث يكون الجميع على استعداد للخروج والعمل. وبالتالي، 78 في عام 2010 ، شهدنا ثورة في التوريد ، وبدأ الاقتصاد في الانطلاق ، وتعادل ثورة التوريد هذه الثورة الصناعية في أوروبا والولايات المتحدة.

نشأ الاقتصاد الحديث في أوروبا ، والفرق بين الاقتصاد الحديث والاقتصاد القديم هو في الواقع الفرق بين الصناعة والزراعة. لأن الزراعة غير فعالة ، فإن الصناعة فعالة بشكل خاص. لذا فإن عصر التصنيع يبدأ بالثورة الصناعية. في بريطانيا في ذلك الوقت ، ولد آدم سميث ، مؤسس الاقتصاد. مقالته الشهيرة هي الاعتماد على السوق لتوجيه تخصيص الموارد ، بحيث يمكن للجميع العمل بجد. وبالتالي، كانت الثورة الصناعية في أوروبا أيضًا ثورة توريد.

لكن في عام 1929 ، عانت أوروبا والولايات المتحدة من الكساد العظيم ، استجابةً للأزمة ، لجأت أوروبا والولايات المتحدة إلى تحفيز الطلب الكينزي. كانت الأزمة المالية التي واجهتها الصين في عام 2008 مساوية للكساد العظيم في أوروبا والولايات المتحدة خلال 29 عامًا. ، نحن نتجه نحو 4 كما انتقلت تريليونات من الحوافز من جانب العرض إلى جانب الطلب.

في أوروبا والولايات المتحدة ، بعد تحفيز لا حصر له ، ظهر التضخم المصحوب بركود تضخمي أخيرًا ، وعندما بدأوا في الانعكاس في الثمانينيات ، وجدوا أن هذا المسار كان خاطئًا. في ذلك الوقت ، خرج ريغان من الولايات المتحدة ، وخرجت مارجريت تاتشر من المملكة المتحدة ، وكلاهما فعل شيئًا واحدًا ، وتغيروا جميعًا من تحفيز الطلب إلى تحسين العرض. في الوقت الحاضر ، الصين هي نفسها بالضبط. نحن في 15 في عام 2008 ، تم اقتراح الإصلاح الهيكلي لجانب العرض ، والذي تحول أيضًا من تحفيز الطلب إلى تحسين العرض.

ومع ذلك ، في العامين الأولين ، ساعد تقليل الطاقة الإنتاجية والمخزون الصناعات الفردية فقط ولم يكن له أهمية تذكر للاقتصاد ككل. لذا حتى العام الماضي بدأنا في إبطاء معدل نمو العملة ، وأغلقنا الظل المصرفي ، وبدأنا في خفض الضرائب بقوة ، وهو ما فعله ريغان والآخرون في ذلك الوقت. بعد انتهاء ريغان ، كانت هناك سوق صاعدة مدتها 40 عامًا في الأسهم والسندات في الولايات المتحدة ، وظهرت سوق صاعدة في أسواق السندات والأسهم بدورها. لذلك بدأت الصين العام الماضي. في العام الماضي ، كان هناك سوق صاعد للسندات ، وهذا العام ، كان هناك سوق صاعد في الأسهم. لذلك ، يمكننا استخدام تاريخ الولايات المتحدة لإجراء مراجعة لهذه الجولة من المضاربين على الارتفاع المزدوج في الأسهم والسندات الصينية.

أولاً ، دعونا نلقي نظرة على سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية الذي بلغ 10 عام 1980 ، وهو حاليًا 2-3 فقط. بينما كان تقييم سوق الأسهم الأمريكية 8 مرات في عام 1980 ، أصبح الآن 20 مرة. كثير من الناس لديهم سوء فهم حول تقييم سوق الأوراق المالية. يعتقد الجميع أن التقييم مرتبط بالربحية. النمو المرتفع يتوافق مع التقييم المرتفع ، والنمو المنخفض يتوافق مع التقييم المنخفض. نظرًا لأن الاقتصاد الصيني يتباطأ ، فإن تقييم سوق الأسهم الصينية يجب أن ترفض.

في الواقع ، ليس هذا هو الحال ، ففي السبعينيات في الولايات المتحدة ، كان معدل نمو أداء الشركات في الولايات المتحدة يبلغ في المتوسط 10 سنويًا ، وكان تقييمها 8 مرات فقط. في الأربعين عامًا القادمة ، يبلغ متوسط معدل نمو أرباح الشركات في الولايات المتحدة 6 ، والتقييم 20 مرة ، لذا يمكنك أن ترى ماضي أمريكا 100 لا علاقة لاتجاه التقييم السنوي لسوق الأسهم بالأداء ، ولكنه يرتبط ارتباطًا سلبيًا للغاية بأسعار الفائدة. لماذا تم تقييم سوق الأسهم الأمريكية 8 مرات فقط في عام 1980؟ نظرًا لأن معدل الفائدة على سندات الخزانة في ذلك الوقت كان 10 ، فإن شراء سندات الخزانة وتناول الفوائد يمكن أن يسدد أصل الدين في غضون 10 سنوات ، لذلك كان على الجميع أن يسدد شراء الأسهم أصل الدين في غضون 10 سنوات ، وبالتالي فإن تقييم قيمة يمكن إعطاء سوق الأسهم 8 مرات فقط. لكن الآن سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية هو 2.5 فقط ، ويستغرق الأمر 40 عامًا لشراء السندات وتناول الفوائد لتسديد رأس المال ، وبالتالي فإن تقييم سوق الأسهم 20 مرة ليس مكلفًا. لذلك ، بعد الثمانينيات ، حيث انخفض سعر الفائدة على الخزانة الأمريكية من 10 إلى أقل من 3 ، ارتفع تقييم سوق الأسهم الأمريكية من 8 مرات إلى 20 مرة.

نحن ننظر إلى الصين ، وهذه المرة ، انخفضت أسعار الفائدة أيضًا بشكل حاد ، لذلك بدأت تقييمات سوق الأسهم أيضًا في الإصلاح. لكن الكثير من الناس سألوني سؤالاً ، قائلين إن سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية قد انخفض من 10 إلى 3 أو حتى أقل ، وانخفضنا من 4 إلى 3 ، فهل انتهى إصلاح التقييم؟ في الواقع ، كل شخص لديه سوء فهم بشأن سعر الفائدة في الصين ، لأن الكثير من الناس ينظرون إلى الدين الوطني. في الواقع ، الدين الوطني ليس علامة على سعر الفائدة الحقيقي للصين. وسعر الفائدة الحقيقي الخالي من المخاطر هو في الواقع ديون الحكومة المحلية سعر الفائدة.

اعتادت الحكومات المحلية الصينية على إنشاء الكثير من الديون المستترة ، وكان اسم هذا الدين المخفي يسمى الأصول غير القياسية.كانوا مفضلين لشركات التأمين ، لأن الحكومات المحلية الصينية والحكومة المركزية ليست مفصولة نظريًا ، لذلك فإن الحكومة المحلية هذا الدين لن يتخلف عن السداد. إنه لا يتخلف عن السداد ، والعائد هو 8 -10 ، مما يجعل قوة التسعير للنظام المالي بأكمله فاسدة. لذلك حتى أغسطس الماضي ، ظهرت وثيقة مهمة للغاية تسمى "إجراءات محاسبة الديون المخفية للحكومات المحلية" ، والذي ينص بوضوح على أن الديون المستترة الجديدة للحكومات المحلية في المستقبل ستتم محاسبتها مدى الحياة. فجأة اختفى السوق المتزايد للأصول غير القياسية في الصين. لذلك ، لن تتمكن من شراء أصول جديدة غير قياسية في المستقبل ، وعلى الرغم من أن الأصول غير القياسية الحالية لا تزال موجودة ، يجب علينا أيضًا استبدالها وتحويلها إلى ديون بأسعار فائدة منخفضة. لذلك ، ستواجه جميع شركات التأمين نفس المشكلة في المستقبل ، أي كيفية سد فجوة الأصول عالية العائد في هذا المجال. لا يوجد سوى خيار واحد في المستقبل ، حيث أن PE الحالي لسوق الأوراق المالية هو 12 مرة فقط ، أي ما يعادل 8 ، فإن مثل هذا الأصل المحتمل ذو العائد المرتفع لا يمكن العثور عليه إلا في سوق الأوراق المالية. لذا، في الوقت الحاضر ، نسبة المخاطرة الحقيقية في الصين هي نفسها في الولايات المتحدة. 8-10 انخفض فجأة إلى 3 ، بدأ تقييم سوق الأوراق المالية في الإصلاح بشكل كبير.

لكن لا يزال هناك الكثير من الناس الذين يسألونني: ما هو مقدار المساحة المتاحة لإصلاح تقييم البورصة؟ لأنه بعد كل شيء ، فقد ارتفع بنسبة 20 ، ويريد الكثير من الناس الترشح ، لأنهم يشيرون إلى التجارب السابقة ، إذا لم يركضوا الآن ، فسوف يختفون في المستقبل. لكن هذه المرة ، لا داعي للقلق ، لأنه على الرغم من أن سوق الأسهم يقال إنه عند 3000 نقطة الآن ، إلا أنه يختلف تمامًا عن 3000 نقطة قبل عشر سنوات. ولأن التقييم في عام 2007 قد يكون أكثر من 30 مرة ، حتى لو ارتفع بنسبة 20 ، فإن التقييم لا يزال اثني عشر مرة أو ثلاث مرات. تنظر إلى جميع الأصول أو أن سوق الأوراق المالية هو الأرخص. معدل الفائدة على سندات الخزانة هو 3 ، أي ما يعادل 30 ضعف التقييم ؛ عائد Yu'e Bao 2.5 ، وهو 40 ضعف التقييم ؛ الذهب يمكنه فقط مقاومة التضخم ، ومعدل التضخم 2 وهي 50 ضعف التقييم ، وهي الأغلى ، وعائد الإيجار 1.5 ، أي 60 ضعف التقييم. لذا، في الوقت الحالي ، لا يزال سوق الأوراق المالية هو الأرخص من بين جميع الأصول. من مقارنة عالمية ، أ الأسهم رخيصة نسبيًا أيضًا.

لكن الكثير من الناس قدموا لي آرائهم ، قائلين إنه لا يكفي أن تكون رخيصًا ، واقتصادنا ليس جيدًا ، والشركات لا تعمل بشكل جيد ، لذلك الجميع ينتظر الاقتصاد ينخفض مرة أخرى وسوق الأسهم ينخفض. يتطلع الجميع إلى عودة سوق الأسهم إلى 2500 نقطة ، مما يمنح الجميع فرصة للصعود إلى الحافلة مرة أخرى. ولكن حتى لو أتيحت لك هذه الفرصة ، في ذلك الوقت ، إذا لم يكن لديك إيمان ، فلن تشتريها بعد. لذا فإن المفتاح ليس ما هي النقطة الحالية ، ولكن علينا أن نفهم لماذا سيكون لدى سوق الأسهم الصينية أمل في المستقبل. أول شيء أولاً ، يجب أن نفكر بوضوح ، الأرباح ليست أبدًا سببًا لشراء الأسهم الصينية. لأننا اشترينا أسهمًا صينية في السنوات العشر الماضية ، فإن الربح في الواقع هو الصحيح ، لأن أرباح شركتنا تضاعفت ثلاث مرات في السنوات العشر الماضية ، لكن التقييم انخفض بنسبة 80. في الحقيقة لم ينخفض سوق الأسهم أبدًا بسبب عدم وجود أرباح ، ولكن بسبب تراجع التقييم.

ولكن إذا اتفقنا جميعًا على أن الصين قد دخلت عصرًا من معدلات الفائدة المنخفضة ، أتفق مع التقييم الحالي لسوق الأوراق المالية بحوالي 13 مرة.من وجهة نظر تاريخية ، هناك احتمال كبير ألا ينخفض ، واستقر مستوى التقييم أخيرًا. لنلق نظرة على الأداء مرة أخرى ، لأنه في السنوات العشر الماضية ، أثبتت الشركات المدرجة نفسها أن نمو أدائها يمكن أن يكون مساويًا لمعدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي للصين. لذا نحتاج فقط إلى توقع مستقبل الاقتصاد الصيني ، لقد وضعنا افتراضًا متحفظًا للغاية. نفترض أن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي للصين سيكون 4-5 سنويًا في السنوات العشر القادمة ، بالإضافة إلى السعر من 2-3 ، بافتراض أن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي سيكون قريبًا 7. 7 ما هو المفهوم؟ كانت الولايات المتحدة 5 -6 لفترة طويلة ، ونحن أعلى بقليل من الولايات المتحدة. افترض أن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي الاسمي يبلغ 7 ، ويمكن ترجمة كل ذلك إلى نمو أداء الشركة. فكر في الأمر ، الجميع ، إذا لم ينخفض التقييم مرة أخرى ، فإن التقييم يستقر ويزداد الأداء كل عام 7 ، مما يعني أن سعر السهم يمكن أن يرتفع كل عام 7 ، سنة واحدة 7 إذا كان الأمر كذلك ، فمن المتوقع أن يتضاعف سوق الأسهم في السنوات العشر القادمة. لذلك قمنا بعمل تنبؤ جريء للغاية ، وهو يمكن أن تعود سوق الأسهم الصينية إلى ذروتها التاريخية قبل منتخب الصين لكرة القدم ، أعتقد أن احتمال صحة توقعنا يجب أن يكون كبيرًا نسبيًا.

لكن هذا مجرد افتراض متحفظ للغاية. لأننا نفترض أن تقييم البورصة لم يتغير ، لكن لا ينبغي أن نقلل من الطبيعة البشرية. في الوقت الحاضر ، نقول إن تخصيص الأصول للناس العاديين في البلاد كله خطأ ، وقد خصص الجميع عددًا كبيرًا من المنازل. التقييم الحالي للمنزل هو 60 مرة ، وهو ما يعادل سوق الأوراق المالية في 2007 ، لأن سوق الأسهم في 2007 كانت باهظة الثمن ، وقمت بشراء الأداء الصحيح ، لكن لا يوجد تقييم. في الوقت الحاضر ، اشترى الجميع الكثير من المنازل ، ولا يوجد مخزون. إذا كان الجميع متحمسًا وقاموا بإعادة تعديل تخصيص الأصول ، فمن الطبيعي جدًا أن يعود تقييم سوق الأسهم من 10 مرات إلى 20 مرة. إذا قيل أنه في السنوات العشر القادمة ، يمكن مضاعفة التقييم ويمكن مضاعفة الأداء ، فقد لا يتضاعف سوق الأسهم فحسب ، بل قد يتضاعف ثلاث مرات أو أربع مرات. في رأيي الشخصي ، يجب أن تكون سوق الأوراق المالية الصينية هي فئة الأصول الواعدة في المستقبل.

في الواقع ، دعونا نلقي نظرة على الولايات المتحدة ، فقد عادت سوق الأسهم الأمريكية إلى متوسط عائد سنوي قدره 10 على مدار الأربعين عامًا الماضية. معدل العائد بنسبة 10 ، دعنا نقسمه ، بسيط للغاية: أرباح الأسهم وعمليات إعادة الشراء هي 2 سنويًا ، ونمو أداء الشركات هو 6 سنويًا ، والباقي 2 هو تحسين التقييم.

في السنوات العشر الماضية ، لماذا لم تكن سوق الأوراق المالية الصينية مربحة؟ في الواقع ، زاد أداء شركتنا بنسبة 11 سنويًا ، كما تم زيادة معدل الأرباح بنسبة 2 سنويًا ، لكن تقييمنا انخفض بمقدار 15 سنويًا ، لذلك انخفض سوق الأسهم لدينا أيضًا بنسبة 4 سنويًا.

ولكن إذا ظل تقييم سوق الأوراق المالية الصيني مستقرًا في المستقبل ، حتى لو نمو الأداء من 11 نازل إلى 7 ، بالإضافة إلى عائد توزيعات الأرباح 2 ، سيتم توفير أصول المخزون المستقبلية سنويًا 10 العودة إلى اليمين واليسار ، في الواقع ، يجب أن تكون واعدة للغاية.

نحن نتعرض لرأس المال الأجنبي ورأس المال المحلي ، ولكل منا وجهات نظر مختلفة تمامًا عن سوق الأوراق المالية الصينية. العديد من العملاء الأجانب ، الذين استثمروا في الصين لسنوات عديدة ، متفائلون بشأن الآفاق طويلة الأجل لسوق الأوراق المالية الصينية لأنهم حققوا بالفعل أرباحًا في سوق الأسهم الصينية. طريقة الاستثمار لرأس المال الأجنبي هي في الواقع بسيطة للغاية. إنها ما يسمى باستثمار القيمة ، شراء الأصول الممتازة ذات التقييمات المنخفضة. وهذا يعني أن رأس المال الأجنبي لن يخسر الكثير من المال بسبب المبالغة في التقييم. إذا كانت التقييمات مستقرة ، سوف ينمو اقتصاد الصين وأرباح الشركات ، وهذا ليس بالأمر السيئ ، يمكنك في الواقع كسب المال. على سبيل المثال ، يحب المستثمرون الأجانب شراء أسهم البنوك ، بينما لا ينظر مستثمرو التجزئة المحليون والمؤسسات باستخفاف إلى أسهم البنوك ، ولكن تاريخيًا ، يمكن لأسهم البنوك أيضًا جني الأموال. على سبيل المثال ، اعتاد البنك الزراعي الصيني أن يكون السهم صاحب أدنى سعر السهم في السوق بالكامل. لكن إذا اشتريت سهم ABC في بداية إدراجه ، في الواقع ، على مدى السنوات العديدة الماضية ، كان متوسط الزيادة السنوية في سعر السهم 4 ، وكان عائد توزيعات الأرباح 4 ، أي ما مجموعه 8. من الصعب أن تخسر المال طالما أنك تشتري بسعر رخيص.

ولماذا يصعب على مستثمري التجزئة الصينيين جني الأموال ، لأن الجميع يريد دائمًا جني الأموال بسرعة ، قمنا بعمل إحصائيات في الفقرة السابقة ووجدنا أن 3 فقط من أعلى 30 سهمًا في مكاسب السهم A هذا العام لديها تقييم أقل أكثر من 50 مرة والأخرى كلها أقل من 50 مرة ، وهي أكثر من 50 مرة بدون حتى تقييم. يبدو أنه يمكنك كسب المال بسرعة إذا اشتريت أموالًا باهظة الثمن ، لكنك بالتأكيد ستخسر المال على المدى الطويل. لذلك ، يصعب على مستثمري التجزئة جني الأموال في سوق الأوراق المالية ، وحتى في سوق صاعدة ، فإن أفضل الممارسات ليست شراء الأسهم بأنفسهم ، ولكن شراء الأموال ، وخاصة صناديق المؤشرات.

ارتفع سوق الأسهم الصينية بشكل أسرع قليلاً هذا العام ، وظهرت أيضًا بعض الفقاعات. ومع ذلك ، من وجهة النظر العامة ، فإن مؤشر شنغهاي المركب الحالي ، CSI 300 ، وما إلى ذلك ، تقدر قيمتها بحوالي 12/13 مرة ، والتي لا تزال رخيصة بشكل عام ، لذلك لا تزال هناك فرصة جيدة على المدى الطويل.

باختصار الماضي 10 كان السبب في ارتفاع أسعار المنازل في الصين وعدم ارتفاع سوق الأسهم في عام 2010 هو أننا ارتكبنا نفس المشكلات التي ارتكبتها الولايات المتحدة في ذلك الوقت ، مما أدى إلى تحفيز الطلب والإفراط في إصدار العملة. لكننا اكتشفناها بالفعل ، وبدأنا في تغيير هذا النموذج ، وبدأنا في خفض معدل نمو العملة وخفض الضرائب ، وهذا أدى في الواقع إلى نموذج الازدهار للأسهم والديون.

أخيرًا ، لنتحدث عن الاتجاه الذي نحن متفائلون به: الأول هو سوق السندات ، ونعتقد أن سوق السندات المستقبلية لا يزال متفائلاً على المدى الطويل ، ومن حيث التنوع ، نعتقد أن السندات القابلة للتحويل ستكون أفضل من سندات الائتمان وسندات أسعار الفائدة هذا العام. وبالنسبة لسندات أسعار الفائدة ، نعتقد أنه على الرغم من وجود مجال ضئيل للجانب السلبي في أسعار الفائدة هذا العام ، إلا أن مخاطر الصعود يجب أن تكون محدودة.

بالنسبة لسوق الأسهم ، نعتقد أنه يجب أن يكون ارتفاعًا عامًا. بادئ ذي بدء ، في عصر أسعار الفائدة المنخفضة ، يجب أن يكون نموذج الأرباح المرتفعة مفيدًا على المدى الطويل. بالإضافة إلى ذلك ، فإن التخفيضات الضريبية مفيدة للاستهلاك وجيدة للتكنولوجيا. لذا، أنا شخصياً أعتقد أن المكاسب العالية والاستهلاك والتكنولوجيا ستكون الفرص الرئيسية.

نعتقد أن تخصيص الأصول بالكامل في المستقبل ، في الماضي ، كان يدور حول العقارات والأصول العقارية ، ولكن يجب أن يتحول تدريجياً إلى سوق رأس المال والأصول المالية في المستقبل. والسبب هو أنه في العصر الصناعي ، يكون المنزل هو الذي يحمل الثروة. ولكن بعد دخول حقبة ما بعد الصناعة ، فإن الشيء القيّم حقًا هو الخدمة الممتازة والتكنولوجيا ، والمهم هو تلك الشركات التي تقدم التكنولوجيا والخدمات ، والمهم هو حقوق الملكية والديون.

لذلك ، هذه المرة ، بدأنا في فتح سوق رأس المال ، وسوق السندات ، وسوق الأوراق المالية ، واستخدامها لمساعدة اقتصادنا الصيني في تخصيص الموارد. في المقابل ، ستتحول ثروتنا أيضًا من العقارات إلى سوق رأس المال والسوق المالي في المستقبل. هذا أيضًا عامل مهم جدًا بالنسبة لنا لكي نكون متفائلين بشأن سوق رأس المال في الصين.

في السنوات العشر الماضية ، بصفتنا ممارسين في سوق رأس المال ، افتقرنا بالفعل إلى السعادة لفترة طويلة ، لأن سوق رأس المال لم يساعد الجميع على جني الأموال. لكننا نعتقد أنه اعتبارًا من هذا العام ، يجب أن يشعر الجميع بالفخر بإعادة تشغيل سوق رأس المال في المستقبل. ونأمل أن تتحقق مضاعفة ثيران الأسهم والديون ، وأن يكون سوق رأس المال الصيني مزدهرًا ، ويمكن للاقتصاد الصيني تولد من جديد!

الملايين من المستخدمين يشاهدون

فجأة! انفجرت منصة القروض عبر الإنترنت بقيمة 100 مليار! صعد 220.000 شخص على الرعد ، واستسلم المراقبون الفعليان ، بما في ذلك تعليق طارئ لشركة GEM بقيمة سوقية تبلغ 20 مليار

شرس! يمكنهم إيقاف معظم معاملات الأسهم في هونج كونج! في آذار (مارس) ، تجاوز حجم معاملات الأموال المتوجهة إلى الشمال تريليون يوان لأول مرة ، أي حوالي 60 من حجم المعاملات لأسهم هونج كونج ، سريعًا في الدخول والخروج مثل الأموال الساخنة

راشومون بقيمة 4.3 مليار! تم إطلاق سراح Huang Guangyu من السجن مرة أخرى ، ارتفعت مخزونات مفهوم Gome إلى 4.3 مليار ثم تراجعت مرة أخرى.

مسابقة صناعة الأوراق المالية! يظهر الاستثمار في التكنولوجيا المالية عضلاتهم. استثمرت شركتا الأوراق المالية أكثر من مليار في تكنولوجيا المعلومات العام الماضي ، واستثمر البعض أكثر من 1000 شخص. انظر إلى المؤشرات السبعة الرئيسية

هوانغ يانمينغ ، مدير معهد أبحاث Guotai Junan: التوقعات متأخرة عن واقع الإصلاح ، انعكست الأسهم A ، متفائل بشأن الدورات والاستهلاك والتكنولوجيا

ارتفع سوق الأسهم في الصين لمدة 12 أسبوعا متتاليا ، مسجلا رقما قياسيا! في أقل من شهرين ، نفد طعم بقرة كبيرة. لماذا لا يزال بإمكاني الركض على ساق واحدة؟ انتبه إلى المتغيرات الأربعة الرئيسية

حشيش مجنون! كانت حملة لجنة مكافحة المخدرات غير فعالة ، وارتفعت مخزونات القنب الصناعي إلى حد كبير ، كما ارتفع بشدة أولئك الذين ينسجون الأكياس ويقلي زهور القنب ويصنعون تيانما! 6 توضيحات

Brokers China هي وسيلة إعلامية جديدة تابعة لـ Securities Times ، وهي وسيلة إعلام موثوقة في سوق الأوراق المالية. يتمتع الوسطاء الصينيون بحقوق الطبع والنشر للمحتوى الأصلي المنشور على المنصة. يُحظر إعادة الطبع غير المصرح به ، وإلا فسيتم متابعة المسؤوليات القانونية المقابلة.

المعرّف: quanshangcn

تلميحات: أدخل رمز الأوراق المالية والاختصار في حساب WeChat الخاص بشركة الأوراق المالية في الصين لعرض ظروف سوق الأوراق المالية الفردية وآخر الإعلانات ؛ أدخل رمز الصندوق والاختصار لعرض صافي قيمة الصندوق.