المؤلف يانغ يانغ لين شياشي

تعديل هو ليوجي

على وشك أن يولد "الأخ الأكبر" الجديد لصناعة الأسمنت في الصين.

في 7 أغسطس ، أعلنت شركة Tianshan المحدودة أنها ستستحوذ على أربعة قطاعات رئيسية للأسمنت في إطار الصين الوطنية لمواد البناء من خلال إصدار الأسهم ، بما في ذلك 100 من الأسهم في China United Cement و 99.93 من أسهم Southwest Cement و 95.72 في Southwest Cement و 100 Sinoma Cement. القيمة المالية.

بعد الانتهاء من إعادة تنظيم أصول "الأفعى التي تبتلع الفيل" ، ستقفز الطاقة الإنتاجية لتيانشان من 39 مليون طن إلى 433 مليون طن ، مما يجعلها أكبر شركة أسمنت مدرجة في الصين. لا يمكن أن تستسلم شركة Conch Cement ، المعروفة باسم "Moutai of Cement" ، إلا لـ "الأخ الأول" للأسمنت في سوق رأس المال.

إعادة تنظيم مضنية

"بيج ماك" لأسهم تيانشان حامل منذ 4 سنوات.

في أغسطس 2016 ، أعيد تنظيم شركة China National Building Materials and Sinoma ، وهاتان الشركتان المملوكتان للدولة لديهما أعمال أسمنت ضخمة.

CNBM هي أكبر شركة لمواد البناء في الصين. وتشمل أعمالها الرئيسية الأسمنت ، ومواد البناء الخفيفة الوزن ، ومنتجات الألياف الزجاجية والألياف الزجاجية ، والخدمات الهندسية. ولديها الأسمنت الإقليمي مثل الأسمنت الجنوبي ، والأسمنت الصيني المتحدة ، والأسمنت الجنوبي الغربي ، والأسمنت الشمالي. الشركة ؛ Sinoma هي شركة هندسة الأسمنت الرائدة في الصين ورابع أكبر شركة أسمنت ، مع Tianshan و Qilianshan و Ningxia Building Materials و Sinoma Cement.

بعد أربع سنوات من "دمج مادتين" ، قررت CNBM فصل شركات الأسمنت الأربع وتثبيتها في أسهم Tianshan أولاً.

من خلال خطة إعادة التنظيم التي اقترحتها Tianshan Co.، Ltd. ، يمكن ملاحظة أنه من أجل بناء الحصة الأولى من صناعة الأسمنت ، عملت China National Building Materials بجد أيضًا.

بعد دمج المادتين ، هناك 8 شركات في قطاع أسمنت مواد البناء الوطنية الصينية. ومع ذلك ، في خطة الصفقة التي أصدرتها شركة Tianshan Co.، Ltd. ، لم يتم دمج جميع قطاعات الأسمنت ، فقد تم إعادة تنظيم الشركات الأربع فقط وهي شركة China United Cement و Southern Cement و Southwest Cement و Sinoma Cement.

أعلنت شركة Qilianshan و Ningxia Building Materials ، وهما شركتان أخريان مدرجتان للأسمنت تحت مظلة CNBM ، أنهما ستشجعان المزيد من التكامل بين الشركات ذات الصلة بمجرد أن تنضج الظروف.

سقط الاسمنت الشمالي فقط.

على الرغم من أن شركة أسمنت الشمالية هي شركة غير مدرجة ، إلا أنه لا يُستبعد أن يتم دمجها في المستقبل ، لكن بعض المطلعين على الصناعة قالوا للسوق أنه نظرًا لأن أداء شركة أسمنت الشمالية كان دائمًا الأسوأ في هذا القطاع ، فقد يكون هذا هو السبب وراء عدم تحقيق إعادة التنظيم هذه. .

لذلك ، فإن الفكرة الأساسية لإعادة تنظيم Tianshan Cement هي ترك الأداء الجيد أولاً.

في الواقع ، بالنسبة لـ CNBM ، بعد السباق لإحاطة الأرض ، من "دمج مادتين" في ذلك العام ، إلى الإنتاج التعاوني اللاحق للصناعات الرائدة (من خلال التحكم في كمية الأسمنت في السوق لتثبيت أسعار المنتجات) ، إلى خطة إعادة التنظيم الحالية والإدراج ، لطالما سارت القدرة التنافسية من خلال قطاع الأسمنت لمواد البناء الصينية.

ويرجع ذلك أساسًا إلى أنه في المرحلة المبكرة من تطوير قطاع الأسمنت في الشركة الوطنية الصينية لمواد البناء ، كان من خلال الاستحواذ المستمر على خطوط الإنتاج الحالية لسباق أراضيها. وعلى الرغم من أنه كان مفيدًا للتوسع السريع ، إلا أنه تسبب أيضًا في التزامات كبيرة على قطاع الأسمنت.

في نهاية عام 2015 ، بلغ إجمالي ديون CNBM التي تحمل فائدة المستحقة في غضون عام واحد 148.882 مليار يوان ، لكن النقد وما في حكمه في الدفاتر كان 10.58 مليار يوان فقط ، بعيدًا عن تغطية السابق. في عام 2016 ، عندما أعلنت شركة Two Materials عن إعادة التنظيم ، بلغت نسبة الأصول والمطلوبات لدى CNBM 77.82.

نظرًا لأن نسبة ديون Sinoma منخفضة نسبيًا ، فقد أنقذ اندماج "Two Materials" نسبة ديون CNBM المرتفعة إلى حد معين.

بين عامي 2016 و 2017 ، دمجت CNBM على التوالي China National Materials و Ningxia Building Materials و Qilianshan في المجموعة. وبحلول عام 2018 ، انخفضت نسبة ديون CNBM إلى 68.76.

في ذلك الوقت ، كانت المشكلة التي واجهتها CNBM هي انخفاض هامش الربح.

في عام 2015 ، بلغت خسارة صافي أرباح CNBM 4.4 مليار يوان بعد خصم المؤسسات غير الربحية 4.4 مليار يوان ، وهو العام الأكثر قسوة الذي شهدته.

في الواقع ، قبل عام 2016 ، كانت شركات الأسمنت تقاتل في حرب الأسعار ، لم تكن تعمل كثيرًا ، لكنها لم تكسب أي أموال. في عام 2016 ، كان سعر المصنع الوطني السابق للأسمنت PO42.5 حوالي 250 يوان / طن ، وهو سعر التكلفة تقريبًا. بلغ إنتاج الأسمنت في ذلك العام 2.403 مليار طن ، وهي أعلى قيمة منذ عام 2015.

بالإضافة إلى ذلك ، نظرًا لأنه تم الحصول على العديد من خطوط إنتاج الأسمنت الخاصة بشركة China National Building Materials ، فإن المعدات والعمر وخلفية الشركة مختلفة أيضًا.من الصعب تنفيذ إدارة واسعة النطاق مثل المصانع ذاتية البناء ، مما يؤدي إلى استهلاك داخلي ضخم وثلاثة تكاليف (الإدارة كانت المصاريف والنفقات المالية ومصاريف المبيعات) مرتفعة للغاية. انطلاقًا من البيانات بعد الاندماج ، كانت نسبة الرسوم الثلاثة لشركة Tianshan في السنوات الأخيرة دائمًا أعلى بنسبة 10 من نسبة Conch Cement.

لذلك ، تستكشف شركات مواد البناء والأسمنت الصينية طرقًا لزيادة أسعار المنتجات من خلال الإنتاج التعاوني في الصناعات الرائدة ، وخفض التكاليف من خلال الرقابة الداخلية من جهة أخرى.

على سبيل المثال ، خارجيًا ، تتعاون شركة Southern Cement و Conch Cement و China United Cement و Shanshui Cement في الإنتاج ؛ داخليًا ، تتبع جميع شركات الأسمنت التابعة لشركة China National Building Material Co.، Ltd. جدول الإنتاج. الفكرة العامة هي الحفاظ على الأسعار من خلال التحكم في كمية المنتجات في السوق ، بحيث يمكن أن يرتفع هامش ربح China Building Materials بشكل مطرد. تبنت الشركة نفسها أيضًا الإدارة الرشيقة وغيرها من الإجراءات لإلغاء الموظفين وتقليل النفقات مثل استهلاك الفحم واستهلاك الكهرباء.

ومع ذلك ، في ذلك الوقت ، لم تكن آراء الصناعة حول الإنتاج التعاوني موحدة ، ولا يمكن لأحد أن يضمن كيف سيكون المستقبل.

بعد أربع سنوات من التطوير ، أصبح السوق تآزر الصناعة الواضحة أصبح هو القاعدة ، وبالتالي أصبح الأسمنت منتجًا لا يتأثر بدورات العقارات والبنية التحتية ، كما بدأت الصين الوطنية لمواد البناء في اتخاذ الخطوة التالية.

بعد إعادة التنظيم هذه ، سيتم تحويل قطاع الأسمنت في شركة China National Building Material من عمليات منفصلة في كل منطقة إلى عملية موحدة. لن يتم تخفيف المنافسة الأفقية لكل شركة تابعة فحسب ، بل سيكون مفيدًا لتحسين كفاءة تشغيل الشركة. وفي الوقت نفسه ، يمكن أيضًا لتخطيط الأعمال الوطنية أن يقلل من المنطقة الإقليمية التقلبات التشغيلية الناتجة عن التغيرات في العرض والطلب.

الصين الوطنية لمواد البناء ، التي كانت تثير ضجة حول الربحية ، قد حددت بوضوح هدفها ، وهو إنشاء واحدة من أقوى شركات الأسمنت المدرجة في الصين للتنافس مع Conch Cement.

ما هي صفاء نيو تيانشان؟

كيف تقارن Tianshan بعد دمج الأصول عالية الجودة مع Conch Cement؟

من حيث الحجم ، ستصبح أسهم Tianshan المدمجة الشركة الرائدة المدرجة في صناعة الأسمنت.

بعد الدمج ، وصل إجمالي أصول تيانشان إلى 263.094 مليار يوان ، بزيادة 1.46 مرة عن أصول شركة Conch Cement. ومع ذلك ، من حيث الإيرادات ، بلغت عائدات الاثنين في عام 2019167.642 مليار يوان و 157.03 مليار يوان على التوالي.أسهم Tianshan (الحساب الموحد) 1.07 ضعف أسهم Conch Cement.

فجوة الدخل أصغر من الفجوة في إجمالي الأصول ، مما يعني أن دخل Conch Cement لكل دولار من الأصول أعلى من دخل Tianshan ، وأن معدل دوران الأصول أكثر كفاءة.

من منظور الطاقة الإنتاجية ، تمتلك Xintianshan و Conch Cement 433 مليون طن و 359 مليون طن على التوالي ، مع الأول بنسبة 20.61.

ولكن الآن بعد أن تم التحكم بشكل صارم في الإنتاج ، لا يتم تحديد الناتج النهائي بالضرورة من خلال الطاقة الإنتاجية. يمكن القول فقط أنه عندما يكون السوق في حالة نقص في المعروض ، فإن القدرة الإنتاجية لـ Tianshan لها ميزة ، ولكن من الوضع الحالي للصناعة للتحكم في الإنتاج ، يصعب حدوث هذا الوضع.

بالإضافة إلى حجمها الكبير ، لا تزال ربحية Tianshan بعد الاندماج متخلفة عن تلك التي حققتها شركة Conch Cement.

في عام 2019 ، بلغ هامش الربح الإجمالي لشركة Conch Cement 33.3 ، ويقدر إجمالي هامش الربح الإجمالي للعديد من شركات الأسمنت ضمن نطاق التوحيد بـ 33.58.

ومع ذلك ، في الوقت نفسه ، تجدر الإشارة إلى أن هامش الربح الإجمالي لدخل أعمال تجارة مواد البناء المتزايد لشركة Conch Cement في 2018 و 2019 كان منخفضًا بنسبة 0.16 ، مما أدى إلى انخفاض إجمالي هامش الربح الإجمالي وتسبب أيضًا في انخفاض هامش الربح الإجمالي في عام 2019.

إذا نظرت فقط إلى أعمال الأسمنت والكلنكر الخاصة بشركة Conch Cement ، فإن هامش الربح الإجمالي في العامين الماضيين هو في الواقع نفس هامش الربح لشركة Tianshan Co.، Ltd. ، وهو اتجاه متزايد.

من عام 2016 إلى عام 2019 ، كان هامش الربح الإجمالي لأعمال مبيعات الأسمنت 34.02 ، 35.91 ، 47.42 و 47.09 ، وزاد الكلنكر تدريجياً من 23.9 إلى 45.22 في عام 2019. السبب الرئيسي وراء ذلك هو أنه في ظل تنسيق الصناعة ، تم التحكم في الإنتاج وزادت الأسعار.

لذلك ، من منظور ربحية قطاع أعمال الأسمنت ، لا تزال شركة Conch Cement أفضل بكثير من Tianshan.

من منظور تحصيل المبيعات ، انخفض إجمالي أيام دوران الحسابات المستحقة القبض للعديد من شركات الأسمنت ضمن نطاق الدمج ، مما يشير إلى زيادة مبيعات تحصيل المبيعات. ومع ذلك ، لا يمكن مقارنة أيام دوران حوالي 54 يومًا في عام 2019 مع Conch Cement.

ومع ذلك ، وراء هذه الفجوة ، يعود جزء منها إلى الاختلافات التجارية.

بالإضافة إلى مبيعات كلنكر الأسمنت ، تمتلك Tianshan أيضًا المزيد من مبيعات الخرسانة التجارية. هذا الجزء من الأعمال مخصص بشكل أساسي للمشاريع الهندسية واسعة النطاق. وهو يختلف عن طريقة التسوية القائمة على النقد الفوري وقبول البنك في أعمال الأسمنت. يتم تسويتها وفقًا للتقدم المحرز في المشروع ، لذلك ستطيل أيضًا أيام دوران الحسابات المستحقة القبض الإجمالية.

بشكل عام ، ستكون أسهم New Tianshan أفضل من حيث الحجم الكلي. ومع ذلك ، بالنظر إلى التحكم الحالي في التكلفة والكفاءة التشغيلية ، فإن صافي الربح النهائي لشركة Conch Cement لا يزال أعلى بكثير من Tianshan.

في عام 2019 ، بلغ صافي ربح شركة Conch Cement 34.352 مليار يوان ، بينما بلغ صافي الربح المجمع للشركات الخمس بما في ذلك Tianshan Co.، Ltd. 12.635 مليار يوان فقط ، وهو ما يقل بنسبة 63 عن شركة Conch Cement.

من هو "الأخ الواحد" الحقيقي؟

إن ما يسمى ب "جبل واحد لا يمكنه استيعاب نمرين" يؤثر أيضًا على أذهان المستثمرين ، وربما الطريقة التي يجب أن تتعامل بها أسهم Tianshan مع علاقتها مع Conch في المستقبل. هل سيتقاتل الاثنان؟ إذا قاتلت فمن سيفوز؟

من وجهة النظر الحالية ، تعتبر Conch Cement أفضل في التحكم في التكلفة. إذا كانت Conch تتحكم في سعر بيع منتجاتها ضمن النطاق المربح ولكن أسهم Tianshan ليست مربحة ، فستفوز في حرب الأسعار.

لكن الحقيقة هي أن فجوة هامش الربح الإجمالي بين Tianshan و Conch Cement تتقلص ، مما يعني أنه إذا أراد Conch إثارة هذه الحرب ، فسوف تستهلك حتماً الكثير من الوقت والطاقة. بعد تذوق فوائد الإنتاج التعاوني ، قد لا يرغب أحد في رؤية مثل هذه الصورة.

في هذه الحالة ، إذا اتبعت الوتيرة الحالية "جنبًا إلى جنب" في الصناعة ، فقد تكون أسهم Tianshan هي المستفيد الأكبر.

هذا له علاقة كبيرة بنسبة الأصول والخصوم المختلفة بين الاثنين.

اعتبارًا من نهاية مارس 2020 ، بلغ إجمالي ديون شركة Conch Cement 32.375 مليار يوان ، وبلغت أسهم Tianshan (حساب موحد) 178.635 مليار يوان ، وبلغت نسب الأصول والمسؤولية لكل منهما 18.02 و 67.9 على التوالي ، وهناك فجوة كبيرة.

في سوق رأس المال ذي الأداء المدوي والتخلف عن سداد الديون المتكرر ، من السهل الافتراض أنه كلما قل الدين كان ذلك أفضل.

ولكن في الواقع ، بالنسبة لصناعة الأسمنت الخاصة نسبيًا ، إذا تم تشكيل الإنتاج التعاوني للصناعة وتم تقليل الضغط التنافسي ، فعلى هذا الأساس ، إذا كان من الممكن زيادة السعر بشكل طفيف وكانت نسبة الدين لأسهم تيانشان أعلى ، فستكون قادرة على الاستفادة بشكل أفضل من منتجاتها تعمل "الرافعة المالية" على تحويل المكاسب المتزايدة الناتجة عن زيادة الأسعار إلى صافي أرباح.

على سبيل المثال ، يبيع كل من Zhang San (Conch) و Li Si (Tianshan) البطيخ. كل بطيخة تباع بـ 10 يوانات وتكلف 5 يوانات ، وبالتالي فإن الربح الإجمالي لكلا الشخصين هو 5 يوان. الفرق هو أن كشك Zhang San اشتراه أقاربه وأصدقائه عن طريق شراء الأسهم ، بينما تم شراء كشك Li Si عن طريق اقتراض المال من البنك.

بعد ذلك ، فإن التكاليف التي يدفعها كل من Zhang San و Li Si لمصدر أموالهما مختلفة بالتأكيد - الاستثمار في الأسهم يعني مخاطر أعلى ، وسيكون معدل العائد المطلوب أعلى ، ويمكن للبنوك التي تقدم القروض عادةً استردادها. رأس المال أقل خطورة ، وبالتالي فإن معدل العائد المطلوب أقل. يحتاج Zhang San إلى دفع 3 يوانات كأرباح لأقاربه وأصدقائه ، ويحتاج Li Si فقط إلى دفع 2 يوان للفائدة للبنك. في النهاية ، كان لدى تشانغ سان 2 يوان و 3 يوانات لي سي.

في هذا الوقت ، إذا رفع الاثنان السعر معًا ، فإن كل بطيخة تساوي 15 يوانًا ، وستحقق البطيخ ربحًا إجماليًا قدره 10 يوان. في هذا الوقت ، كان على Zhang San دفع 6 يوانات للأقارب والأصدقاء وفقًا لنسبة أرباح العام الماضي ، تاركًا 4 يوانات. وما زال لي سي بحاجة فقط إلى دفع 2 يوان فائدة للبنك ، تاركًا 8 يوانات.

إذا نظرت إلى الزيادة في الأرباح المحتجزة ، فإن Zhang San هي 100 و Li Si 167.

بالطبع ، هذا افتراض تم إجراؤه بشرط بقاء العديد من الشروط الأخرى دون تغيير ، وفي الوقت نفسه ، يجب أيضًا تلبية الشروط المسبقة للتحكم في مستوى الدين ضمن نطاق آمن.

انطلاقا من البيانات الحالية ، تحتاج أسهم Tianshan المجمعة إلى مزيد من خفض نسبة الدين ، على الأقل لضمان أن الصناديق النقدية يمكن أن تغطي الديون قصيرة الأجل.

تحت قيادة المصالح المشتركة ، سيستمر الإنتاج التعاوني للصناعة. مقارنةً بـ Conch Cement ، تعد أسهم Tianshan أفضل من حيث الإيرادات والقدرة الإنتاجية.عند اكتمال التكامل ، إذا تمكنت أسهم Tianshan من التحكم في الالتزامات بمستوى معقول ، والاستفادة بشكل أفضل من الرافعة المالية ، والتحكم في النفقات ، فقد تصبح أكثر تآزرًا مع الصناعة في المستقبل. مستفيد كبير. لكن كيف سيتغير السوق في النهاية لا يزال مليئًا بالمجهول.